（来源：科技头版）
出品 | 科技头版 作者 | 刘峰
就在今天，宇树科技正式登陆科创板。
开盘即暴涨629.44%，股价报1100元/股，总市值一度冲上4449亿元。以150.80元/股的发行价计算，中一签可赚47.46万元。
敲钟现场，媒体拍到宇树科技创始人王兴兴表情十分平静，站在上交所的敲钟台上和嘉宾们合影，甚至有点像来上班的普通工程师，没有太多上市公司创始人敲钟时的兴奋。
而对于宇树上市后的讨论，比起散户忙着算一签能赚多少，媒体更关心像雷军的顺为资本等这些大户赚了多少。
据了解，顺为资本关联方Astrend IV持有宇树科技1610.6万股，持股比例4.42%，位列第五大股东。
按开盘价估算，这笔投资的市值超过177亿元，扣除成本后浮盈超152亿元。如果是按今天的收盘价845元估算，这笔投资扣除成本后浮盈仍接近112亿元。
五年时间，一笔投资，换来超百亿账面回报。
一笔等了五年的投资
雷军和宇树的缘分，要追溯到五年前。
五年前的宇树没有今天这么抢手。彼时宇树还是一家刚刚起步的四足机器人公司，创始人王兴兴1990年出生，连30岁都不到。
人形机器人这个词在当时还远没有今天的热度，赛道冷清，敢于下注的机构并不多。
在那之前，宇树科技刚刚经历了一场生死劫。
2018年，公司首笔200万元融资即将耗尽，后续投资方撤资，账上只剩约十万元。王兴兴停发自己的工资，又拿出个人积蓄维持员工薪酬。直到2018年变量资本等机构进入，宇树才渡过了第一次资金危机。
2019年7月，29岁的王兴兴给一位投资人发去商业计划书，对方只回了四个字：“有点太早期了哈”。
顺为进场时，宇树已经能靠四足机器人产品挣钱，但人形机器人能不能大规模卖出去，当时并没有答案。
可顺为不仅投了A轮，2022年4月还在宇树科技的B+轮融资中继续领投。五年来一路加仓，一直拿到上市。
1610.6万股，按发行价150.80元计算，成本约24.3亿元。上市当天开盘价1100元，不到五年翻了7倍多。顺为资本在宇树这笔投资上赚到的钱，足以覆盖几十个失败项目的全部亏损。
今年3月，王兴兴坐在小米新品发布会台下。雷军说到宇树，向他道了声谢。“谢谢你五年前给了我们一个投资宇树的机会。”
美团赚超290亿，梁文锋顺手赚8亿
152亿的浮盈放在任何一笔投资里都足够耀眼。但如果放到宇树整个股东名单里看，雷军还不是赚得最多的。
美团系才是最大赢家。通过汉海信息、成都龙珠、Galaxy Z三家主体合计持股约3512.36万股，浮盈超过333亿元。
美团系是宇树科技持股比例最高的外部股东，发行前合计持股约9.65%。按收盘价计算，持股市值约297亿元，浮盈超过290亿元。
美团同样是在2021年宇树B2轮就领投进场，当时公司估值才10亿元。
王兴愿意下重注，看中的是末端配送场景。美团覆盖全国2800多个市县的即时配送网络，骑手把餐送到楼下，爬楼梯、过门槛、敲门交付这些最后几十米，未来都可能由机器人完成。
王兴自己说过，美团对AI的策略是进攻，与其烧钱打价格战，不如用技术重构成本结构。
红杉中国是另一大赢家。2019年12月，红杉中国种子基金以1500万元领投宇树科技，后续又多次跟投，累计投资1.02亿元，发行后合计持股2589.96万股。
按收盘价计算，持股市值约219亿元，浮盈超过210亿元。今天，红杉还公开了当年的一页纸投资意见书。
最让人意外的是另一个名字，梁文锋。
DeepSeek创始人梁文锋通过旗下深度求索、幻方量化和九章资产，通过战略配售和网下打新合计获配约119.16万股。
其中，深度求索（DeepSeek）作为战略投资者获配93.34万股，获配金额1.41亿元，限售期36个月。按收盘价计算，浮盈约8亿元。
根据宇树科技与DeepSeek签署的《战略合作备忘录》，双方将在“面向通用人工智能开展合作研发”“高性能通用机器人方面深度合作”“AI大模型方面开展深度合作”三方面展开合作。
宇树科技董事长王兴兴表示：“双方以探索通用人工智能、推动人类社会进步为共同目标，联合开展AI大模型与具身智能相关技术的合作研发与产品开发，形成人工智能领域的强强联合。”
11亿，对于梁文锋来说可能不算什么大钱。但考虑到这只是“打新”，也就是参与新股申购，不是长期持股，这个收益已经相当惊人。
而另一边，有人欢喜有人愁。
大疆在2018年曾有机会参与宇树科技增资，但最终没有落地。有分析估算，若以预计投资金额1012万元且该笔投资完整保留至宇树上市，按开盘价1100元计算，大疆错失的潜在市值高达逾250亿元。
一笔投资，顶小米集团近两个季度净利润
顺为的这笔投资之所以备受关注，除了雷军这两个字以外，还离不开小米最近的财报表现。
就在宇树上市前一天，小米集团披露了2026年第二季度财报。当期集团总收入1089亿元，经调整净利润62亿元。智能电动汽车及AI等创新业务分部实现收入249亿元，经营亏损26亿元。
112亿的浮盈，相当于小米集团近两个季度的净利润。
一级市场的逻辑就是这样，投100个项目可能99个亏，只要押中一个百倍回报的，整支基金都能回本。顺为在宇树最缺钱的时候连续下注，中间扛过了人形机器人行业的低谷，五年没减持，这份耐心在今天的一级市场并不多见。
而王兴兴本人的身家也随上市水涨船高。
据了解，他直接持股8671.5万股，占发行后总股本21.44%，通过员工持股平台上海宇翼间接持股约9.54%，合计约31%。
按收盘价计算，持股市值约1058亿元，成为新晋90后首富。
通过AB股架构，王兴兴实际控制公司68.78%的表决权，上市后依然牢牢掌握公司方向。和他一起创业的核心团队，十年间几乎没人离开。
多家机构事后复盘，当年投宇树很大程度上是投王兴兴这个人，技术偏执，能压住成本，团队稳。
此外，宇树能撑到上市，靠的也是实打实的业务。
招股书显示，2023到2025年，宇树营收分别为1.59亿、3.93亿、16.99亿元，两年翻了十倍。2025年归母净利润2.78亿元，扣非净利润5.91亿元，是目前人形机器人赛道里少数真正赚钱的公司。
并且，公司发展速度惊人。
2023年人形机器人收入只有296万元，占比不到2%；2025年涨到8.68亿元，占比51.78%，首次超过四足机器人成为第一大收入来源。
同时，四足机器人2023到2025年累计销量超过3万台，连续多年全球第一。海外收入占比约四成，产品卖到上百个国家。
宇树最狠的是成本控制。伺服电机、减速器、控制器这些核心零部件九成以上自研自产，四足机器人最低卖到几千元，人形机器人G1起售价不到10万元。同行同级别产品的成本，普遍是宇树的三到四倍。
这次IPO实际募资60.99亿元，比原计划的42亿超募了近19亿。其中20.22亿元投给具身智能大模型研发，占了近一半，11.1亿元投机器人本体迭代，6亿元建制造基地，剩下的投新产品开发。
看得出来，宇树也知道自己的短板在"大脑"，运动能力已经是全球第一梯队，但具身智能水平和特斯拉、华为这些大厂比还有差距。
还有一个很现实的问题是，现在人形机器人的平均售价还在十几万到几十万一台，对工厂来说投资回报周期太长。
宇树把G1价格打到10万以内，已经是行业最低价，但距离大规模替代人工还有距离。成本还需要继续下降，可靠性还需要在真实场景里跑几年，这不是光靠上市融资就能解决的。
王兴兴本人曾说过，“希望投资者是认同公司价值才买股票，而不是为了炒作。”
