贾浩楠 发自 副驾寺
智能车参考 | 公众号 AI4Auto
小马智行正在狂奔——
二季度Robotaxi收入暴涨691%，乘客车费收入更是飙涨849.3%；二季度总营收2.46亿元，同比增长68.8%。
如果只看数据，很容易得出这样的结论。
但小马智行CFO王皓俊说了一句让所有人冷静下来的话：
“累计投放4万至5万辆Robotaxi才有望实现自由现金流转正。”
截至6月30日，小马智行的全球车队是1,975辆，差了20倍。
所以从这个角度看，小马智行2026 H1业绩其实是理解Robotaxi赛道现状最直接的案例：
从1,975辆到4-5万辆，Robotaxi玩家正在发生怎样的变化？哪些是量变，哪些已经是质变？
基本经营业绩数据
二季度总营收2.46亿元，同比增长68.8%，而上半年累计4.78亿元，接近翻倍。
如果把时间拉长到整个上半年，总收入从去年同期的3544万美元跃升至7047万美元，98.9%的增速放在任何一家科技公司身上都算得上亮眼。
但更值得关注的，是结构的变化。
Robotaxi收入8192万元，同比暴增691%，首次贡献近三分之一的总营收。
一年前，这个比例只有9.2%。从“配角”到“主角”的切换，只用了一年。
拆解一下，乘客车费收入的增速——第一季度同比增长456.5%，第二季度进一步飙升至849.3%：
这个加速趋势说明，增长不是靠一次性合作项目堆出来的，而是真实用户在持续付费。
毛利率从16.3%微升至16.9%，幅度不大，但在收入翻倍的同时毛利率不降反升，本身就说明规模效应开始在成本端发挥作用。
经营亏损率从331.1%骤降至176.1%，收窄了155个百分点。净亏损率从255.8%降至140.3%，收窄了115个百分点。
现金储备94.35亿元。车队规模1975辆，全年目标是3500辆以上。
增长背后，这半年小马智行到底发生了什么变化？
2026小马的量变与质变
先说量变。
车队在扩大——从去年底的约1400辆增至1975辆。
增长在加速，但距离CFO口中那个4-5万辆的门槛，还有数量级的差距。
收入在翻倍，但上半年净亏损从9064万美元扩大至9886万美元。
“增收不增利”的叙事还没结束。
以及研发投入从9652万美元增至1.04亿美元，公司在持续“烧钱”为未来铺路。
这些都是量变——规模在放大，但逻辑没变。
真正值得关注的是质变。
第一个质变：Robotaxi从“配角”变成了“主角”。
这不仅是收入占比从9.2%跃升至近三分之一的问题，更重要的是增长的质量——849%的乘客车费增速说明，用户在为这项服务掏钱。
不是B端合作的一次性收入确认，不是政府的示范项目补贴，是普通人在手机上叫车、付钱、坐车。
小马智行App注册用户在8月突破了150万，“Robotaxi本身的商业闭环正在逐渐形成”。
第二个质变：共建车队从“概念”变成了“收入”。
2026年之前，共建模式更多是一个战略构想。但二季度，这个模式的收入贡献已经开始环比增长。海外锁定了超过4000辆的部署计划，其中仅与Uber一家就签约了欧洲五城超过2000辆。
轻资产扩张的逻辑正在被验证。
但这里有一个容易被忽略的细节。
二季度资本开支大幅上升，同比增幅不小。
王皓俊的解释很直白：“共建模式本身有一定的滞后效应，首先车要生产出来，车要运到合作伙伴当地，当地接收之后才能把车辆投入运营。”
翻译一下：当前的资本开支是为未来共建车辆提前备料和下订单，这些钱未来会通过合作伙伴回收，不是资产沉淀。这解释了为什么共建占比还小但CAPEX先涨了。
最后是第三个质变：单车经济模型在核心城市已经跑通，这在一季度首次实现。
小马智行的Robotaxi在广州在2025年11月实现城市范围单车盈利转正，深圳在2026年2月跟进。
两座一线城市的验证，为共建模式提供了基础背书。
——没有人会因为一个“故事”去掏钱买车，但UE摆在那里，账算得过来，合作伙伴就来了。
小马第一次谈盈利——说了什么？依据是什么？
几乎所有AI公司财报沟通会上，“何时盈利”都是最敏感的问题。大多数CFO会选择模糊处理，给出一些“有信心”“稳步推进”之类的表述。
但王皓俊给出的是具体数字：
“累计投放4万至5万辆Robotaxi才有望实现自由现金流转正。”
不是“哪一年”，是“什么条件”。这是一个可验证的、基于规模的判断标准。不承诺时间，只承诺条件。这种表达方式在CFO中很少见。
它传递的信号是：我们对模型有足够的信心，不需要用模糊的时间表来安抚市场。
他的依据是什么？
第一，UE已经在一线城市得到验证。广州和深圳的单车经济模型已经转正。
日均收入覆盖成本这个事，在小马智行的账本上已经是事实，不再是假设，单车的商业逻辑成立，问题只剩下规模。
第二，成本曲线还在持续下降。第七代Robotaxi刚刚量产，但王皓俊已经透露：“2027款的第七代Robotaxi会有更多的成本下降，它的整车BOM成本会比今年的第七代车有几万块钱的下降。”
这意味着达到4-5万辆时，单车的利润空间比今天更大，而不是更小。
第三，共建模式正在改变资本效率。4-5万辆听起来是一个沉重的资本负担——按一辆车几十万算，这就是上百亿的投入。
但共建模式下，车辆资产由合作伙伴承担，小马智行提供技术和服务获取分成。这意味着达到4-5万辆时，小马智行自己可能不需要承担全部车辆资产。资本压力比纯自营模式小得多。
第四，海外市场不会改变总量判断，但会改善单车利润。就比如，欧洲2000辆是不是意味着4-5万辆的门槛可以下调？
王皓俊的回答很干脆：“海外市场如果说可以规模化投放，单车利润，尤其是在欧洲的一些重点城市，本身它的利润会比国内投放更高。……但如果看总量是4-5万辆，这2000辆，也包括其他市场的一共4000辆，今天还没有能够让4-5万这一块判断产生一个特别大的变化。”
——海外是增量，但不改变基本面。
Robotaxi暴增近7倍，小马智行交出了上市以来最亮眼的季报。
但4-5万辆的门槛，主动回归冷静，而从1975到40000，差距是20倍。
但换个角度看：UE已跑通、杠杆在显现、共建模式打开海外、下一代成本还在降——小马智行正从“验证商业模式”走向“规模化复制”的临界点。
量变在加速，质变已发生。
