2026年前三季度，创新药赛道彻底告别管线故事驱动，能兑现业绩的创新药企，正迎来价值修复的窗口期。
一、业绩格局：销售放量与 BD 授权双轮兑现
行业分化持续拉大，盈利路径清晰分为两类：成熟产品院内持续放量、管线对外授权收获里程碑回款。诺诚健华依托奥布替尼等品种稳步销售叠加海外 BD 里程碑到账，现金流由负转正；迪哲医药凭借舒沃替尼大额授权首付款实现首次盈利。同时，头部商业化龙头稳步增长，恒瑞、信达的创新药收入持续高增。
二、资本端演进：融资转向防御，资源向核心主线收敛
机构不再为早期空管线溢价买单，定增资金集中投向确定性最高的核心管线。艾迪药业、前沿生物募资全部聚焦核心新药研发与产业化；君实、复星医药主动剥离低效海外资产、出表非核心标的，收拢研发资源。A+H 二次上市成为少数进攻型突围路线，神州细胞、迪哲医药相继赴港递交材料。
三、产业生态：临床密集突破+医保规则重塑商业化路径
2026年迎来重磅新药集中获批、海外注册里程碑高发期。恒瑞连续拿下三款差异化 1 类新药；君实 PD-1 斩获关键临床终点，百济神州替雷利珠单抗联合方案获 FDA 批准。
投资结语 创新药估值体系已经重构，把握三条主线：
1、具备大品种、院内销售底盘的商业化龙头；
2、拥有优质管线、持续产出大额 BD 授权收益的 Biotech；
3、全球化临床推进顺畅、海外注册能力突出的平台型药企。
