《投资者网》吴微
2026年三季度，A股市场交投热度较上半年有所回落，指数震荡调整，券商行业的业绩表现也出现变化。从已披露的三季报看，前三季度行业整体仍保持增长，但第三季度单季盈利有所降温，头部与中小券商之间的经营差距进一步拉大。
据Wind数据库统计，A股48家上市券商中，31家券商实现营业收入同比增长，17家出现下滑；32家券商实现归母净利润同比增长，16家出现下滑。不过，从单季看，第三季度归母净利润实现同比增长的券商仅有12家。累计业绩增长与单季承压并存，反映出券商经营仍受到市场成交、投资收益等因素影响。
与此同时，佣金费率改革持续推进，行业并购重组提速，外资券商也在进一步进入中国市场。市场变化与制度改革相互叠加，券商过去依赖交易通道和牌照的盈利模式正在调整，行业竞争逐渐转向资本实力、专业能力和综合服务水平。
累计业绩保持增长，头部优势更加明显
从前三季度整体表现看，券商行业仍处于增长区间。据申万券商行业48家样本统计，2026年前三季度，48家券商合计实现营业收入5016.17亿元、归母净利润2226.18亿元，同比分别增长18.69%和23.58%；经纪业务手续费净收入1444.13亿元，同比增长28.89%。利润增速高于营收增速，说明市场活跃度回升带来的业务增长，仍在支撑券商前三季度经营。
但累计数据尚不能完全体现第三季度的变化。随着市场成交活跃度环比回落，券商经纪业务收入增长有所放缓；与此同时，权益市场波动也影响部分券商自营投资收益。对于自营业务占比较高、投资策略相对单一的机构而言，市场调整对当期利润的影响更为直接。
强者恒强，头部券商凭借资本实力和多元化业务布局，整体表现相对稳健。中信证券（600030.SH）前三季度实现营业收入665.90亿元、归母净利润310.22亿元，同比分别增长18.60%和32.66%；国泰海通（601211.SH）实现营业收入589.76亿元、归母净利润248.85亿元，同比分别增长28.51%和12.73%。招商证券（600999.SH）、广发证券（000776.SZ）、华泰证券（601688.SH）等也保持较大经营规模。
头部机构之间也同样存在差异。招商证券前三季度营收和净利润分别增长86.98%和94.81%，中金公司（601995.SH）净利润同比增长101.71%；申万宏源（000166.SZ）等则出现营收或净利润下滑。券商经营表现不仅取决于市场环境，也与业务结构、投资策略及上年同期基数有关。
随着券商合并的加速，行业的马太效应越来越明显。上市的前十大券商资产总额占48家上市券商总量的66.77%，但营业收入占比却高达67.40%；按归母净利润排名，前十家合计吃掉了市场70.90%的净利润。
当然，得益于上半年市场的活跃，其余38家中小券商中中仍有24家实现营收同比增长、25家实现净利润同比增长，营收和净利润增速中位数分别为5.37%和5.85%。但在巨头挤压下，中小券商虽未普遍陷入下滑的境遇，但经营分化却在加大。
佣金改革持续推进，传统业务模式调整
受首发节奏放缓影响，当前证券经纪业务仍是券商相对稳定的收入来源。通过营业网点、交易系统和客户渠道积累客户，再依靠证券交易佣金实现收入，是行业长期以来较为成熟的经营模式。但随着行业竞争加剧和资本市场降费改革推进，佣金率持续下行，券商传统通道业务的盈利空间正受到挤压。
2024年实施的公募基金证券交易费用管理规定，调降基金股票交易佣金费率和佣金分配比例上限，并进一步规范佣金分配及研究服务。此后，公募基金销售费用改革继续推进，基金认购申购费、销售服务费等环节的费率也作出调整。叠加互联网券商竞争，证券经纪业务的佣金率已处于较低水平。
佣金下降带来的影响不只是手续费收入减少，也改变了券商服务客户的方式。过去，部分券商依靠交易通道、机构分仓和基金销售形成收入；如今，佣金分配更强调研究质量和综合服务能力，单纯依靠渠道资源获得收入的空间收窄。券商需要从交易服务向资产配置、投顾服务和机构综合服务延伸。
在机构业务方面，量化私募、公募基金和保险机构对券商的需求，已从交易接口扩展至托管清算、券源支持、算法交易、衍生品及风险管理等环节。随着程序化交易监管和异常交易监控不断完善，券商还需要持续投入交易系统、合规监控和风险管理能力，机构业务竞争也由硬件和通道逐步转向综合服务。
随着市场的波动与存款利率的下滑，以及支付宝、天天基金服务的升级，券商财富管理业务也在发生变化。当前资产荒下，券商需要逐步摆脱此前单纯依靠基金销售和交易佣金的模式，转向买方投顾、资产配置和长期客户服务。
与一次性产品销售相比，以客户资产规模和服务质量为基础的经营方式，有助于提高客户黏性。不过，买方投顾转型需要投研、产品筛选、客户服务和考核机制配套，短期内仍面临人才和系统投入压力。
并购重组提速，中小券商寻找差异化空间
佣金收入空间收窄、资本和科技投入增加，也推动券商行业加快整合。近两年，券商并购重组明显提速，既有头部机构强强联合，也有地方国资整合区域券商。
图片来源：国泰海通三季度报
国泰君安与海通证券合并组建国泰海通，是这一轮并购中的标志性案例。2026年前三季度，国泰海通资产总额达到2.42万亿元，营业收入589.76亿元。合并扩大了公司的资本规模，也为整合双方客户资源、业务牌照和区域布局提供了基础。
国联证券与民生证券整合后形成国联民生（601456.SH）；国信证券（002736.SZ）收购万和证券进一步发挥区域优势；浙商证券（601878.SH）通过司法拍卖取得国都证券35.1%股权，也成为行业整合的经典案例。
券商并购的考虑，已经不只是扩大资产规模。随着衍生品、做市、两融等业务对资本和风险管理能力的要求提高，规模较大的机构在资金成本、业务承载能力和人才吸引方面具有优势。同时，金融科技和合规系统投入逐渐成为刚性成本，规模较小的机构更难通过有限的业务收入消化相关投入。
不过，并购完成并不意味着协同效应能够立即兑现。券商业务高度依赖人才、客户关系和风险管理体系，投行、资管和机构业务尤其如此。并购后的人员安排、系统整合、客户维护和业务协同，都需要时间。能否实现资源互补，决定了并购能否真正转化为经营增量。
对中小券商而言，参与并购是一种选择，但并非唯一出路。部分中小券商拥有地方国资背景，对当地产业和企业融资需求较为熟悉，可以围绕区域国企改革、地方债券融资和专精特新企业提供服务。也有机构可以聚焦半导体、高端制造、生物医药等细分产业，发展产业投行、研究和财富管理业务。
与头部券商相比，中小机构在资本规模、网点数量和科技投入方面存在差距，但在区域资源和组织灵活性上仍有一定优势。对缺乏特色、经营承压的机构，引入战略投资者或通过重组改善股权结构和资本实力，也可能成为可行的路径。
资本市场改革深化，行业竞争走向开放与专业化
券商行业的调整，与中国资本市场改革持续深化密切相关。近年来，监管层围绕提高资本市场服务实体经济能力、支持科技创新和建设一流投资银行，持续完善市场制度。
2026年10月金融街论坛期间，证监会提出要加力推进证券公司高质量发展行动，支持行业并购重组和后续整合，加快建设国际一流投资银行。这也为券商通过市场化整合提升综合实力提供了政策方向。
资本市场改革也在拓展券商的业务空间。随着并购重组政策持续完善，券商可以围绕上市公司产业整合、科技企业融资和存量资产盘活提供财务顾问、融资和交易服务。企业从早期融资、上市发行到并购整合和风险管理，对综合金融服务的需求不断增加，券商投行业务也由传统IPO承销向产业投行和综合服务延伸。
图片来源：证监会网站
对外开放则为行业带来新的竞争者。10月23日，证监会核准设立花旗证券（中国）有限公司，注册资本12亿元，由花旗环球金融控股有限公司100%持股，业务范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券承销与保荐和证券自营。
此前，高盛、摩根大通等外资机构已在中国市场开展相关业务，外资券商在跨境融资、全球资产配置和机构服务方面的经验，将为行业带来新的竞争压力。
面对挑战，中资券商也在加快海外布局。随着中国企业出海和跨境融资需求增加，头部券商依托香港平台拓展境外业务，为企业提供海外上市、发债、并购及资产配置服务。外资进入与中资出海并行，推动券商竞争从境内渠道拓展到跨境综合服务。
从三季报看，券商行业仍保持增长，但不同机构的业绩表现已经出现明显差异。佣金改革、并购整合和对外开放，将继续影响行业竞争格局。头部券商需要把资本和规模优势转化为业务协同与稳定盈利能力；中小券商则需要结合自身资源，选择区域深耕或细分领域，避免同质化竞争。
随着资本市场改革持续推进，证券公司也将从传统交易中介向综合金融服务机构进一步转型。
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