出品：新浪财经上市公司研究院
作者：郝显
今年三季度，下跌近四年的原奶价格终于迎来拐点。
根据农业农村部监测数据，2026年7月，10个主产省生鲜乳均价回升到3.04元一公斤，同比由负转正，结束了长达53个月的同比下跌。此后稳步上涨，9月第五周升至3.10元/公斤。反应更灵敏的散奶价格则从2024年年中1.2元至1.5元/公斤的低点，一度回升到4.3元至4.5元/公斤。从二级市场来看，从7月底以来，乳业指数累计涨幅已经超过15%。
不过原奶价格的拐点并不意味着乳企的拐点，前三季度20家A股乳企合计营收1471亿元，同比增2.54%；合计归母净利润105.3亿元，同比降12.27%。从前三季度业绩数据来看，行业龙头与布局奶酪、奶油、低温产品等景气赛道的乳企获得了增长红利，而缺乏奶源优势与渠道缓冲的区域乳企仍在承压。
成本红利消退 增长集中在奶酪、奶油、低温产品等赛道
20 家 A 股上市乳企 2026 年前三季度合计实现营业总收入 1471 亿元，同比增长 2.54%；归母净利润总额 105.3 亿元，同比下降 12.27%，整体呈现 “增收不增利” 特征。不过板块盈利下滑主要受伊利股份拖累，前三季度伊利因集中计提大额资产减值、所得税调整导致利润大幅回落。
剔除伊利后，呈现出的是另一幅图景，其余19家乳企合计营收532.91亿元，同比增长0.74%；归母净利润17.27亿元，同比增长 9.49%。
不过盈利增长主要集中在上半年。数据显示，19 家乳企上半年归母净利润同比增长 17.36%，单三季度同比下降20.38%。上半年原奶价格低位，乳企获得了成本红利。三季度随着奶价同比转正，下游乳企的盈利趋势也出现逆转。收入端也同样，19 家乳企上半年整体营收同比增长2.18%，单三季度则下滑2.19%。与此同时，单三季度亏损企业数量从上年同期的6家增至7家，光明乳业、贝因美、一鸣食品、海融科技等均出现前三季度累计盈利、但单三季度转亏的情况。
从盈利水平看，20家乳企前三季度毛利率均值为24.54%，同比减少0.53个百分点；20家企业中，11 家毛利率同比下滑。过去几年，原奶价格持续下行带来的成本红利是乳企利润修复的重要因素，而随着生鲜乳价格迎来拐点，这一成本端的红利在逐步收窄。
整体来看，增长主要集中在三类公司：一是布局奶酪、奶油等高景气赛道的乳企；二是主动优化业务结构的区域性乳企；三是布局低温鲜奶等低温赛道的乳企。
缺乏自有奶源、以常温奶为核心业务的区域乳企，同时面临原料成本上涨与头部企业渠道挤压的双重压力，出清仍在持续。
乳企表现分化：谁在增长 谁在探底？
具体来看，20家乳企可以分为三类。
其一，头部乳企：伊利股份
伊利股份：前三季度实现营业总收入938.13亿元，同比增长3.6%；归母净利润同比下降15.6%，核心拖累为集中计提大额资产减值与所得税调整。公司综合毛利率同比提0.49个百分点至 35.8%，产品结构升级及原奶价格低位是驱动毛利率增长的主要因素。
其二，布局奶酪、奶油、低温产品等景气赛道的乳企：新乳业、妙可蓝多、伊利股份
新乳业前三季度营收88.58亿元，同比增长5.03%；归母净利润7.05亿元，同比增长13.23%，其中低温品类收入接近双位数增长，是核心增长动力。受零食量贩等低毛利渠道占比提升影响，毛利率略有承压，不过销售费用率同步下降，净利率增长0.55个百分点。
妙可蓝多前三季度营收同比增长 23%，归母净利润同比增长 20.4%，营收增速排第一，核心驱动力来自奶酪、奶油等深加工产品的 B 端需求扩容，同时C端新渠道+新品也在贡献增量。
伊利管理层在业绩交流中也提及，公司深加工To B业务前三季度实现双位数增长，国产奶油、黄油、马苏里拉奶酪增速均超 20%。
其三：抓住结构性机会的区域乳企：天润乳业、西部牧业
天润乳业前三季度营业收入21.85 亿元，同比增长 5.39%，实现扭亏为盈。单三季度营业收入同比增长8.4%，归母净利润同比增长 131.1%，扣非归母净利润同比增长 85.7%，盈利改善明显。业绩改善原因，除了上年同期低基数、牛只淘汰对应计提减值减少、喷粉业务亏损减少之外，常温、低温乳品快速增长产品结构优化，疆外市场取得增长也是重要原因。
西部牧业前三季度实现营收7.54亿元，同比增长13.06%；归母净利润由亏损0.37亿元增加至0.54亿元，实现了扭亏为盈。西部牧业增长驱动因素主要是，乳业板块产品市占率提升，饲料加工板块扭亏为盈。
其四，仍在承压的区域乳企：光明乳业、三元股份、燕塘乳业、阳光乳业
光明乳业前三季度实现营收168.06亿元，同比下降7.81%；归母净利润1.61亿元，同比增长 84.4%，利润增长全部由上半年贡献，第三季度单季转亏0.9亿元。光明乳业业绩变动主要原因是，子公司新莱特减亏带动前三季度利润修复，第三季度液态奶主业收入收缩、区域市场竞争加剧导致单季亏损。
三元股份前三季度实现营收49.86亿元，同比增长2.36%；归母净利润1.86亿元，同比下降 21.38%，第三季度单季归母净利润约57万元，接近盈亏平衡线。三元股份盈利下滑主要原因是，外埠两家工厂关停产生人员安置与资产处置损失，第三季度投资收益同比减少进一步压制盈利。值得一提的是，三元股份前三季度液态奶收入同样在萎缩。
燕塘乳业前三季度实现营收 11.58 亿元，同比下降 1.77%；归母净利润 0.23 亿元，同比下降 57.74%。燕塘乳业利润下滑主要原因是，区域竞争加剧导致产品销售单价下降，营销推广投入增加，叠加财政补贴收入同比减少。
阳光乳业前三季度实现营收 3.27 亿元，同比下降 8.13%；归母净利润同比下降 25.71%。阳光乳业盈利下滑主要原因是，原料与包材价格上涨挤压盈利空间，区域市场需求偏弱形成双重压力。
（乳企前三季度业绩数据）
