《投资者网》张伟
登陆A股市场八年后，国产护肤品龙头珀莱雅（603605.SH）递交到香港上市（IPO）《招股书》。2025年10月，珀莱雅首次递表，结果失效，今年4月再度闯关。
财报显示，珀莱雅的营收连续两年超过百亿元，但2025年净利润同比下滑，今年一季度营收、净利润又同比“双降”。珀莱雅能否通过赴港IPO提振未来业绩，还有待观察。截至6月22日，珀莱雅的港股IPO暂无进展。
创二代接班掌舵百亿美妆龙头
目前珀莱雅已由创二代执掌大旗。而珀莱雅的发迹，则是温州创一代“农村包围城市”的故事。
公开资料显示，珀莱雅成立于2003年，由温州人侯军呈及其妻弟方玉友在杭州创办。创立珀莱雅之前，侯军呈在义乌做了十来年化妆品批发生意。那时化妆品行业鱼龙混杂，假冒伪劣遍地，侯军呈的化妆品生意也历经多年才站稳脚跟。
侯军呈后来接受采访时提到，当时正值外资品牌大举进军国内市场，诸多国货品牌被收购，做化妆品代理充满不确定性。这让侯军呈意识到，想把事业做得长久，就要创立一个属于自己的品牌。于是2003年，珀莱雅横空出世。
而在以海外品牌为主的时代，珀莱雅想要杀出重围，也不是一件容易的事。于是侯军呈和方玉友选择从三四线城市切入，设立专营店，走性价比路线。但珀莱雅也被认为是“山寨欧莱雅”。
转折发生在2007年，珀莱雅与补水建立联想，并请来当红艺人代言，其产品确立“深层补水专家”的形象。2008年，珀莱雅的营收首次突破1亿元，产品入驻大型商与国际品牌“硬刚”。到2013年，珀莱雅正式跻身国内化妆品头部阵营。
2017年，珀莱雅登陆A股市场。随后公司将经营重心全面转向线上，到2025年，珀莱雅线上营收的占比达96%，同时总营收连续两年突破百亿元，超过上海家化、华熙生物、贝泰妮等同行，成为国产化妆品龙头。
随着行业地位的确立，珀莱雅也完成了权力交接，家族二代开始走到台前。据公告，2024年9月，侯亚孟取代其舅舅方玉友成为公司总经理。侯亚孟是侯军呈之子，曾留学于加拿大。至此珀莱雅完的创二代开始接棒。
一季度营收净利润同比双降
目前国内化妆品市场竞争激烈。上市后业绩持续高增的珀莱雅，近两年也出现了一些疲态。
Wind数据显示，珀莱雅2017年上市时，营收不足18亿元，到2024年突破百亿，达108亿元，营收连续7年稳步增加。同时，公司净利润从2亿元增至15亿元，7年净增长近7倍。
业绩持续高增的情况在2025年发生了变化。据公告，珀莱雅2025年实现营收105.97亿元，同比下降1.68%；录得净利润14.98亿元，同比下降3.5%。
珀莱雅业绩下滑，也与行业变化有关。毕马威数据显示，中国美妆市场规模从2018年的542.3亿美元增至2024年的694.1亿美元，年均复合增速为4.2%；预计2024年至2030年放缓至3.8%。
IPO中国区首席经济学家柏文喜认为，行业变化主要来自渠道、消费者决策等方面。首先是渠道，曾经美妆行业靠投流、直播、大促等路径拉升销售额，但随着流量越来越贵，传导至成本，导致毛利率下滑。其次随着直播普及，提高了消费者认知，促使消费者购买更加审慎，叠加经济环境，影响消费者决策。
从财报看，珀莱雅的业绩下滑还存在惯性。今年一季度，公司实现营收23.05亿元，录得净利润3.67亿元，分别同比下降2.29%和6.05%。
中信建投证券认为，2025年为珀莱雅的调整年，主品牌承压导致营收微降，新品牌矩阵爆发增长、毛利率持续提升，孕育新动能，但也存在行业竞争加剧、新品牌孵化不达预期等风险，维持“买入”评级。
按品牌的营收构成显示，珀莱雅主品牌2025年的营收为76.89亿元（同比下降10.39%），营收占比超过72%。
赴港上市为“双十”目标铺路
据多家媒体报道, 侯亚孟接掌珀莱雅后，曾提出“十年内跻身全球化妆品前十，2035年至少做到500亿营收”的“双十”目标。赴港IPO、搭建“A+H”平台，或许正是达成相关愿景中的重要一环。
赴港上市之前，珀莱雅还面临产品结构性失灵。除了前面提到的主品牌营收下滑，子品牌也没顶上来。财报显示，目前公司子品牌中营收超10亿元的只有彩棠。但该品牌后劲不足，2023年同比增速超75%、2024年为19%、2025年只有5%。Off&Relax、原色波塔等其他子品牌则因体量过小，暂时未能为业绩赋能。
这种情况下，外购可能是珀莱雅维持业绩增长的选项之一。《招股书》显示，本次IPO募资将主要用于研发与产品创新、品牌建设与销售拓展、智能制造与运营数字化升级、潜在投资并购与战略合作等。
虽将研发与创新放在募资用途的首位，但珀莱雅也存在“重销售请研发”的争议。财报显示，公司2024年销售费用达51.61亿元，研发费用只有2.1亿元。2025年公司销售费用率达50%，研发费用率只有2%。在6月举行的2025年年度股东会上，也有股东提到了美妆企业“重营销轻研发”的话题。
值得一提的是，本次IPO期间，珀莱雅的并购也在进行。
据公告，珀莱雅在2025年8月、2026年5月两次出手，累计耗资7.79亿元，拿下花知晓51%的股权。财报显示，花知晓在2023年至2025年的营收和净利润每年均保持50%以上增长，且在海外市场的表现尤其突出。
珀莱雅的高管表示，花知晓的国际化集中在一些发达国家，这与一些中国品牌的供应链或者价格优势出海存在差异。这是珀莱雅花重金控股花知晓的原因。
随着赴港IPO推进，珀莱雅未来并购也可能进一步提速。侯军呈在回答投资者提问时表示，不少国际巨头的并购品牌数量远超自有品牌，若光靠自有品牌珀莱雅也无法完成““双十”目标，需要通过资本的力量进行并购合作，包括并购国外品牌，以及利用国外品牌的人才和渠道优势来实现珀莱雅品牌的出海。
你用过珀莱雅的产品吗？看好其赴港上市及海外并购的前景吗？欢迎留言、评论、转发。（思维财经出品）
