一个IPO，小赚70亿

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啟赋资本陪跑14年。

港股市场，又诞生了一例超过10亿美元的账面回报。截至2026年3月17日收盘，健康160报收151港元/股，较2025年9月17日上市发行价11.89港元，累计涨幅接近1200%，市值站上500亿港元大关。其中，仅仅自3月9日以来的7个交易日，健康160股价涨幅便达到115%，堪称近期港股市场最靓的仔。陡峭股价曲线背后的最大赢家，除了健康160创始人、董事长罗宁政，当属啟赋资本傅哲宽。根据招股书，啟赋资本及创始人傅哲宽通过旗下9个持股平台，合计持有健康160上市后共计15.35%的股份，是最大的机构投资方，没有之一。此外持股比例较高的投资机构还有基石资本、分享投资，分别持有健康160上市后5.85%、3.8%的股份。傅哲宽持有的这部分股权，目前对应的市值约78亿港元，折合人民币超过70亿元，已经够得上投中网年度最佳回报投资人榜单的标准了。也是2026年开年以来，又一笔大额的VC账面回报案例。我没有仔细计算啟赋资本的全部投入成本，这里就偷个懒儿，只计算傅哲宽持有健康160股权最多，也是投得最早的天使轮和A轮的早期账面回报率。

按照招股书，2012年3月，2014年5月和11月，傅哲宽分别向投资了350万元、1000万元和216万元，对应健康160的天使轮和A轮融资，分别拿到了5.32%、4%、1.23%（按上市发行后的股本计算)，合计10.55%的股权。也就是说，傅哲宽这三笔一共投了1566万元，目前价值超过50亿元，收益约320倍。21年的“老公司”健康160的前身是深圳宁远科技，成立于2005年，所以算下来，健康160已经是一家成立21年的“老公司”了，不过要看当年那股躁动劲儿，也不比现在AI native的年轻人小，健康160的公众号介绍过公司的创始人罗宁政，一个70后IT摇滚青年。罗宁政毕业于国防科技大学，1996年分配到一所大学当老师。本来生活挺稳定，但你就寻思，一个摇滚青年还喜欢上网，显然安分不下来。1998年，罗宁政辞掉教职，来到深圳市中西医结合医院信息科工作，工作7年一直干到信息科主任。公立医院的一线工作经历，让罗宁政洞察到中国医疗服务体系的一些结构性矛盾，一边是患者挂号难、排队时间长、就医流程繁琐，另一边是医院的信息化系统仅服务于院内管理，没法触达患者，所以医患之间存在严重的信息不对称。又赶上2005年美元基金大举进入中国，互联网初代创业潮风起云涌。罗宁政一拍大腿，创业！深圳宁远科技就这样成立了。最初的业务是名为“就医160”的网站，做的是医院资讯类业务。后来公立医院开始逐渐接受网络预约挂号的模式，“就医160”也攒了不少医院资源，罗宁政又是IT出身，因此将业务拓展到与医院合作，提供面向患者的信息化解决方案顺理成章，核心是要解决挂号、缴费、报告查询等就医全流程的线上化问题，2011年，罗宁政拿到了深圳市卫计委的官方授权，成为深圳市公立医院统一预约的挂号平台，奠定了在华南市场的龙头地位。2015年，就医160正式挂牌新三板，简称宁远科技，成为国内互联网医疗第一股，市值一度突破30亿元。而且当时互联网医疗赛道正处于资本热潮中，春雨医生、好大夫在线等平台都拿到了巨额融资，而健康160凭借自己的公立医院资源，也成了赛道内的头部玩家。2015年宁远科技的年报显示，就医160注册用户数从1200万暴增至6800万，翻了5倍多，覆盖北上广深等200多个城市，医院2187家。但是给医院做信息技术服务，是个典型的软件行业是苦活累活，得一家一家医院去跑接口，做系统打通，还得面临回款等问题，在移动互联网逐渐爆发后，就医160的模式就不那么性感了。2017年，“就医160”升级为“健康160”，不再局限于预约挂号等服务，而是将触角延伸到在线问诊、医疗健康用品销售也就是卖药等领域，再通过一系列的并购，逐渐转型成了一家医疗健康用品批发商和数字医疗综合服务提供商。招股书显示，健康160的核心业务主要由两部分构成：第一部分是数字医疗健康解决方案，包括健康160的起家业务，为医疗机构提供信息化系统预约挂号、在线问诊、互联网医院运营等，也包括承载市场愿景的AI医院解决方案等服务。这个板块毛利率非常高，2025年为80.9%，是公司目前主要的利润来源。另外一个大板块就是卖药了。通过线上平台和线下渠道，健康160为用户提供药品、保健品、医疗器械等健康用品的批发与零售服务。这块业务是公司主要的营收来源，但毛利率比较低且逐年下滑，从2022年的4.1%，下降到2025年的1.4%。2018年3月，宁远科技宣布从新三板摘牌。至2023年，健康160再次冲击资本市场，12月第一次向港交所提交上市申请，失效后于2024年10月再次提交，依然未有回音。直到2025年6月，健康160第三次向港交所递交招股书，终于在9月份通过聆讯，9月17日正式登陆港股市场。浪漫一点说，现在的500亿港元市值，也是罗宁政20年坚持在医疗健康信息化领域深耕的奖励。这让我想到三年多前写的一篇文章《我16年前投的A轮项目，刚刚IPO了》（在《中国风险投资史》中亦有记载），大健云仓的吴雷从一开始做职业教育、人力资源，转型做大件商品的出海电商，16年时间终于登陆美股。都是我喜欢看人的折腾，人的不服输，人的顽强那股劲儿。启赋陪跑14年前面说，傅哲宽前70亿元的账面回报，够得上投中网年度最佳回报投资人榜单，这话其实不严谨，因为这个榜单是按照IPO发行价去计算回报规模的，并且目前健康160上市还不足半年，离机构的解禁期还远。而且我猜无论是机构还是管理层，都没有预想到健康160上市后股价能在不到半年时间内上涨接近12倍。毕竟，对一家递了三次招股书才通过港交所聆讯，公开招股时连基石投资人都没有的公司，你很难抱有太高的期待。

坦白讲，从健康160从成立以来到上市的9轮融资中，也能发现这公司发展得磕磕绊绊。比如天使轮与A轮之间隔了两年，估值大概翻了3倍多，大约半年后的2015年3月完成的B轮融资，估值较A轮融资增长了大约4倍。2015年挂牌新三板，成为互联网医疗第一股，一直到这一时间，健康160的发展算得上是挺顺利。从2016年开始，一直2023年完成E的轮融资，健康160估值都没有太大的变动，每股成本在3元到9.62元之间波动，这中间既有因为老股转让折价的原因。也有一些民营医疗负面等事件和转型的影响。但与吴雷的故事一样，大健云仓有陪跑16年，给融资、给贷款，持股比例一度达到40%的DCM，健康160背后也站着啟赋资本和傅哲宽。2012年第一次投资健康160时，傅哲宽还是达晨创投的合伙人，2013年成立啟赋资本后，又多次追加投资，啟赋资本始终是健康160最大的外部机构投资人，在健康160新三板挂牌后，也一直没有减持，甚至还出资2400万元，参与了2016年低谷期的C1轮定向增发。从啟赋资本陪跑健康160项目14年，可以看到VC穿越周期的简单答案，一是相信趋势，二是相信人。人的层面投中网说得够多了，况且，VC老炮儿们都是人精，最懂得看人。趋势是什么？它看不见，摸不着，但却真真实实存在，是当年连退出通道都没有的时候，深创投、达晨们靠着给证券公司放贷等千奇百怪的活法，苦熬了10年，终于等到了股权分置改革，等到了中小板、创业板开板。趋势可以是熬，傅哲宽在不少案例都熬了十多年。还可以是产业判断和产业思维，比如傅哲宽认为，中国医疗服务体系的核心矛盾是供给与需求的不匹配，而包括互联网在内的技术是解决这个矛盾的唯一途径，医疗信息化和互联网医疗将会有10年以上的黄金发展期。互联网医疗的核心壁垒不是C端流量，而是B端的医院和医生资源。但你相信趋势，趋势却不一定会及时地奖赏你，所以要我说，趋势依赖外部性，但外部性是不可控的，因此趋势更应该看做是一种选择。穿越周期的人，都是做过选择的。要走窄门。疯狂的港股傅哲宽陪跑14年，终于熬到了健康160的趋势，能飞多高还得看风有多大。这轮健康160股价暴涨，大概有这么几个因素。资金层面，过去一年多以来港股反复上演过以下剧情，不少新股会在上市后半年到一年的时间里走出两波明显的行情：第一波拉升的核心目标是将市值抬升至恒生综合指数等指数门槛，触发指数基金的被动配置。第二波拉升则是在纳入港股通的预期落地后，由南下的增量资金推动，进一步打开市值空间。健康160在9月上市时，发行价为11.89港元，上市首日收盘报28.22港元，随后股价持续震荡上行。2月13日，恒生指数公司宣布截至2025年12月31日之恒生指数系列季度检讨结果，健康160获纳入恒生综合指数。3月9日，健康160被调入港股通名单，符合资格的境内投资者即可开始买入健康160港股。无论是纳入恒生综合指数还是港股通，从资金层面看都无疑是利好，能显著提升流动性和估值水平。当然，也并不是所有港股都会来这么一套，否则，市场会将这种纯资金层面套利收拾得服服帖帖。健康160之所以暴涨，还有基本面改善的因素。健康160于2026年3月17日发布正面盈利预告，预计2025年全年实现经调整净利润300万-500万元人民币，较2024年同期3150万元的经调整净亏损实现扭亏为盈，这是公司成立以来首次实现全年盈利。更何况，健康160还傍上了3月以来的“最强风口”——龙虾。作为已经实现AI医疗业务规模化落地的公司，健康160成了AI医疗的核心龙头。3月12日，健康160发布自愿性公告，披露2025年度公司与82家公立二甲及以上医院达成“AI医院”运营合作，较2024年同比增长超720%。这个AI落地成果也是健康160近期市值再次暴涨的核心原因。并且，3月16日本该是健康160的控股股东解禁日，但3月13日，公司公告，控股股东罗宁政、LNZ Management Limited及Luo Holdings Limited，自愿延长半年解禁期至9月16日，期间不会以任何方式出售、转让股份，也向市场展示了不小的信心。连续一周的利好，也难怪健康160能在短期内再次暴涨。当然，无论是资金层面的游戏，还是当下基本面的改善，都很难说对半年后才能解禁的控股股东和投资人们造成多大影响，真正能够穿越周期的超额收益，永远只能来自于公司本身的核心价值与持续成长。这话虽然对，但有点太政治正确了，台面上多讲讲无可厚非，私下看着几十亿的账面回报，当然还是要开心了。投资有风险，本文不构成投资建议。