《投资者网》引线 | 吴微
随着中国新能源汽车渗透率的不断攀升，汽车供应链正迎来前所未有的黄金时代，但与此同时，终端车企愈演愈烈的“价格战”也让上游零部件供应商们感受到了寒意。在这样冰火两重天的行业大背景下，作为汽车热管理领域“隐形冠军”的天博智能科技（山东）股份有限公司（下称“天博智能”），在吃到市场红利后，启动了IPO计划，公司上交所主板的上市申请于近日获得了受理。
从基本面来看，天博智能无疑是一家具备高增长的公司。企业业务规模连年高增长，其核心产品汽车调温器市占率位居全球前三、国内第一。然而，剥开华丽的财务外衣，这家企业身上却也带着强烈的冲突感。在实控人吕氏父子高达95.57%的绝对控股之下，天博智能在上市前夕进行了超过6亿元的大额现金分红，随后又转身向资本市场寻求高达20.57亿元的巨额融资。
在红海厮杀的终端市场面前，天博智能一边“掏空”利润，一边谋求巨额募资的矛盾，究竟是合理的发展需求，还是实控人提前锁定收益，值得市场去深思。而在终端市场竞争加剧，压缩上游供应商利润的情况下，这家典型的家族企业，又能否用AI服务器与储能等“远水”，来化解企业产能跃进的“近渴”呢？
隐形冠军的蜕变：从地方汽配厂到热管理龙头
天博智能的历史，是一部典型的中国传统制造业转型升级史。其前身可追溯至始建于1970年的曲阜市汽车配件厂（下称“曲阜汽配厂”）。作为国内最早从事汽车调温器生产的企业之一，曲阜汽配厂在上世纪80年代引进了日本先进技术，并成为上海大众的首批国产化供应商。
2001年与2007年，曲阜汽配厂历经两次改制，公司正式由集体所有制企业蜕变为民营企业天博有限，这也就是今天天博智能的前身。在这个过程中，公司的核心人物吕新民起到了关键作用。资料显示，他自1971年起便在曲阜汽配厂历任车间主任、厂长，改制后长期担任公司董事长、总经理。
但近年来，生于1979年的其子吕亚玮逐渐走向台前。有着政府招商局工作背景的吕亚玮于2015年起担任公司董事，并于2022年正式接棒成为董事长，完成了家族内部的管理交接。
在吕氏父子的带领下，天博智能精准踩中了中国汽车工业向新能源转型的时代鼓点。目前，公司的核心产品主要有温控类部件（如调温器、智能水阀）、传感类部件（如温度传感器、压力传感器）、电声类部件（如AVAS车辆声学警示系统）以及开关类部件等。
在细分赛道，天博智能的统治力极强。2024年，其汽车调温器收入位居全球第3名、国内第1名；智能水阀、AVAS产品销售收入则均位列国内第2名；温度传感器位列国内第4名。
销售端，天博智能的客户版图也几乎囊括了国内所有主流车企，2024年中国汽车销量前十位的车企集团如比亚迪（002594.SZ）、上汽集团（600104.SH）、吉利控股（0175.HK）、长安汽车（000625.SZ）、长城汽车（601633.SH）等全部是天博智能当期的客户。
与燃油车不同，新能源汽车一般需要安装多个温控部件，因此在新能源汽车渗透率提升的当下，天博智能的业绩实现了高增长。2022年-2024年，天博智能的营业收入从9.68亿元大幅增长至16.93亿元。
虽然期间，天博智能的净利润因纳芯微（688052.SH）在科创板上市导致的公允价值变动及后续清盘退出而出现了巨大波动。但若剔除这一非经常性损益的干扰，天博智能扣非后归母净利润从2022年的1.73亿元稳步增长至2024年的2.82亿元，呈现出明显的增长趋势。
值得注意的是，在车企猛烈压价的背景下，天博智能还通过产品结构升级（从普通调温器转向高单价的腔体调温器、智能水阀）和垂直整合（注塑、冲压自制），不仅稳住了企业的利润盘，其智能水阀的毛利率更是从2022年的-7.78%逆势飙升至2025年上半年的22.04%，成为了公司新的“利润奶牛”。
资本迷局：95%绝对控股下的“清仓分红”与巨额募资
尽管业务基本面扎实，但天博智能在资本运作和公司治理上却呈现出的浓厚“家族企业”色彩，这或将成为了市场关注的焦点。
首先便是天博智能高度集中的股权结构。招股书显示，吕新民、吕亚玮父子通过直接持股及控制天博投资、天博企管等平台，合计控制了公司高达95.57%的表决权，处于绝对控股地位。需要指出的是，在天博智能发展的过程中，公司并未引入外部股东。
而在这种“一股独大”的格局下，公司还出现了治理架构向权力中心收缩的迹象。例如，在2025年6月，天博智能根据新版《公司法》取消了独立的监事会，改由董事会下设的审计委员会履行监事职能。在绝对控股的背景下，这一合规举动实质上进一步削弱了外部监督力量，小股东权益能否得到有效保障或将引发市场的担忧。
值得一提的是，这种担忧并非空穴来风。据招股书披露，历史上，天博智能存在多项内控不规范情形。例如，吕氏父子及其控制的关联方曾频繁与公司发生无贸易背景的资金占用与拆借；公司还曾利用员工个人账户代收货款及报销无票费用，金额超百万元；甚至在无真实业务支持下，天博智能通过供应商取得近3亿元的银行贷款（转贷行为）以满足资金走账需求。虽然这些问题在上市前已被整改，但控制权过于集中的风险仍不容忽视。
在天博智能拟通过IPO募集20.57亿元的情况下，提交申报资料前，天博智能却连续多年进行了大额分红。
招股书显示，2022年-2024年，天博智能累计进行了约6.31亿元的现金分红，其中仅2023年单年分红就高达5.57亿元，虽然其中的4.19亿元是为了剥离纳芯微股权投资而进行的专项分红。
但由于吕氏父子控制了天博智能绝大部分股权，因此，这些真金白银大多数流向了实控人家族的口袋。2023年进行大额分红后，天博智能合并后的资产负债率也由2022年的26.15%增长至2023年的45.2%。
而此次IPO，天博智能却计划通过上交所主板向二级市场募集约20.57亿元的资金。截止2025年上半年，天博智能发行前的净资产约为15.4亿元，因此此次募资额却远超公司的净资产。
这种“上市前大额分红、上市过程中寻求大额募资”的策略，无疑会引发市场的质疑。在天博智能热管理产业急需重金投入研发与扩张的关键期，公司将本可用于企业发展的6亿多现金分掉，转而向公众投资者要钱，这不仅加重了公司的财务负担，或也损害了天博智能在资本市场的信誉度。
产能大跃进：AI与储能的“远谋”？
按照规划，天博智能拟募集的20.57亿元将重点投向智能热管理部件及系统制造建设、核心元器件生产基地扩产以及研发中心升级等项目。公司计划，利用这笔资金为企业带来一场“产能大跃进”。
据招股书披露，目前天博智能确实正处于“订单等产能”的良性阶段。2024年，其调温器产能利用率高达94.81%，产销率也处于90%-100%之间，现有产能确实已接近满负荷运转。然而，天博智能募投项目的扩张步子迈得却极大。仅电子水阀一项，天博智能就拟新增产能1100万只/年。而天博智能在2024年全年的智能水阀销量仅为275万只左右。这意味着，要消化新增产能，公司要在未来几年内该业务必须实现数倍的增长。
然而，天博智能产品终端市场的现实却充满残酷。2024年，中国新能源汽车销量突破1286万辆，渗透率达到41%。但在这繁荣的背后，却是车企间惨烈的价格战，以及随之而来的对上游供应链极限施压的“年降”政策。
此外，在汽车热管理赛道，不仅有国际巨头虎视眈眈，国内如三花智控（002050.SZ）、拓普集团（601689.SH）等龙头也在大幅扩产，行业已然进入“红海”竞争阶段。而在温度传感器等技术门槛相对较低的领域，如安培龙（301413.SZ）、华工科技（000988.SH）、开特股份等可比公司众多，天博智能已经面临毛利率下滑的压力。
面对汽车主业竞争的加剧，天博智能将消化新增产能的希望，寄托在了“第二增长曲线”上。招股书透露，天博智能的电子水阀等产品已经开始切入AI数据中心服务器（液冷）和储能散热领域，并与阳光电源（300274.SZ）等知名企业建立了合作。
在智能化浪潮下，汽车热管理的软硬件技术向低空飞行器、具身机器人、AI服务器等泛工业场景迁移，确实是行业的大势所趋。如果天博智能能够借助“液冷散热+新能源核心供应链”的双重概念在这些蓝海市场站稳脚跟，天博智能或将有较大的成长空间。
但硬币的另一面是，目前公司的AI液冷服务器与储能业务尚处于发展早期或“样件阶段”，能否快速转入大规模量产并产生实质性的业绩支撑，仍是未知数。
在这个瞬息万变的时代，天博智能凭借数十年的技术积淀拿到了新能源汽车爆发的入场券。但在冲刺A股的紧要关头，如何向市场合理解释大额分红的初衷，如何在公司家族高度集权下保障中小股东利益，以及如何用实际订单证明新增产能消化的可行性，这将是这只“隐形冠军”能否在资本市场赢得持久掌声的关键大考。（思维财经出品）■
