开年一个月，红杉迎来第五家IPO

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又一个超900亿IPO诞生了。

图/苏凯和鸣鸣很忙创始人晏周、CFO王钰潼

堪称全球资本竞逐的一场IPO盛宴了。受益最大的，自然是鸣鸣很忙的创始团队和早期股东们。据CVSource投中嘉川数据和鸣鸣很忙招股书显示，截至IPO，包括晏周、赵定在内的创始团队以及员工持股平台，共计持有公司约半数股份，这部分股权按发行价计算市值超过200亿元。而自2017年成立以来，鸣鸣很忙共获得来自红杉中国、高榕资本、GGV、启承资本、黑蚁资本、五源资本、好想你等多家机构和产业方的6轮融资，融资总额超过25亿元。其中红杉中国是鸣鸣很忙最大的外部机构股东，通过三个主体共计持有7.07%股权。可以说，鸣鸣很忙是继蜜雪冰城之后，红杉中国在中国下沉消费市场挖到的又一座金矿。而这二者不同的是，蜜雪冰城是红杉在去年IPO时作为基石重注投入的、高确定性的机会，而鸣鸣很忙则是红杉中国自2020年就开始陪跑的“老朋友”。

图/苏凯和鸣鸣很忙副董事长赵定

缘起长沙时间拨回到2020年秋天，当时中国新消费赛道正迈向情绪的高潮，口号是“所有消费品都值得重做一遍”，诞生了中式糕点、茶饮、咖啡等一批线下连锁品牌，红杉中国也选择了一些头部品牌进行布局。但市场就是这样，从来都是沿着阻力最小的方向演进，当有头有脸的投资人都在追逐单店估值一个亿，将新消费异化为单纯靠资本就能催生的产物时，泡沫崩塌也早就在悄然酝酿了。所以如果你翻看2020、2021年红杉中国在新消费领域的投资，除了头部的流量品牌外，红杉已经开始逐渐沉淀下来，转向以供应链为核心的，具有真实需求和更广大空间、更高壁垒的下沉市场。线上，拼多多已经珠玉在前了。曾经投资了泡泡玛特的红杉中国合伙人苏凯回忆，2020年10月，团队在做行业研究以及市场扫描的过程中，发现了长沙街头一家尚未对外融资的本土零食店——零食很忙。2017年，晏周在长沙开出第一家仅有40平米的零食小超市，主要服务周边居民和学生，靠着“平价零食+明亮陈列”的朴素组合，生意逐渐红火起来。到2020年，零食很忙已经在长沙开出近400家门店。苏凯回忆，“门店形象阳光清新，商品组合和策略让我们眼前一亮；同时，通过调研发现，品牌在本地消费者中积累了非常不错的口碑。”具体到零食行业，红杉中国判断这个行业也正显现出一些新趋势。苏凯认为，过去十多年，中国食品工业高速发展带来了极度充分的供给能力；其次，零食行业在规模化、品牌化过程中，开始出现SKU管理复杂、效率下降、产品体验分化等挑战，不同消费者的需求无法得到有效满足。而零食很忙显然在一定程度上解决了这些问题。当时国内还鲜有以零食为主的连锁品牌，除了线上之外，购买场景要么在商超，要么在便利店甚至夫妻老婆店，而在下沉市场场景就更单一了。

零食很忙就开创了这样一种全新的零食专卖店形态。一方面，通过标品折扣建立价格心智，将薯片、可乐等大众熟知的标品价格压到低于超市和便利店，吸引那些价格敏感型的消费者；另一方面，通过非标品零食创造差异化和情绪价值，引入大量地方特色零食、网红零食，满足消费者的个性化需求。对比仅靠营销驱动的新消费品牌，这种模式显然已经有了以供应链为核心的连锁品牌雏形，即自2020年后的宏观经济周期，中国消费市场正在从“品牌溢价”转向“效率溢价”，下沉市场的消费者除了低价，还要“高性价比的获得感”，而零食很忙在门店体验、商品组合和效率管理上都明显比同类竞争者出色，“是个非常理想的投资对象”，苏凯说。2021年4月，红杉中国联合高榕资本以2.4亿元领投了零食很忙A轮融资，估值20亿元；2022年10月，红杉中国、高榕资本、启承资本再次追投零食很忙；2025年4月，红杉中国成长基金拿下了2.86%的老股。至此，红杉中国以3笔投资，成为鸣鸣很忙的第一大外部机构股东。“千店千面”“万店如一”从25亿元估值到冲击400亿元IPO，鸣鸣很忙只用了短短4年时间。跨越式增长的成绩单，离不开创始团队的深耕细作，也离不开红杉中国的投后服务，过去五年，在数字化转型、商品规划、战略合并三个关键节点，红杉中国精准发力。比如拿到融资后，零食很忙门店数量快速扩张，很快遇到了传统零售企业的共同痛点：依赖人工经验的运营模式，在规模化发展后效率低下。比如，非标零食无法逐个扫码，严重影响结账效率，也制约了门店的坪效提升。2021年，鸣鸣很忙开始搭建数字化团队，而红杉中国则在这个过程中扮演了“铺路人”的角色。凭借自身在零售科技领域的丰富投资经验，红杉中国为鸣鸣很忙组织了多场数字化专题研讨，邀请了多家成功实现数字化转型的零售企业与鸣鸣很忙团队交流经验。同时，红杉中国还引入了技术与AI领域的专家资源，与零食很忙一起从真实业务场景出发拆解问题。针对非标小零食无法逐个扫码、门店结账效率受限的核心痛点，共同探讨解决方案，最终探索出通过视频流识别“一盘货”的技术方案，实现了快速结账，大大提升了门店的运营效率。如今，鸣鸣很忙的数字化团队规模已达385人，是中国休闲食品饮料专卖店里规模最大的数字化队伍。这支团队搭建起了覆盖选品、采购、仓储物流、加盟商与门店管理的全流程数字化能力，从商品的采购入库到门店的销售出库，从加盟商的订单管理到消费者的购物体验，每一个环节都实现了数字化赋能。鸣鸣很忙遇到的第二个“成长的烦恼”是，拥有成千上万家加盟店后，统一的商品组合无法满足不同区域、不同层级消费者的差异化需求。红杉中国帮助管理层对接了多位零售行业的商品规划专家，讨论商品结构设计、上新节拍、毛利组合以及不同门店的差异化配置等具体问题。转型成果也很显著，2025年下半年鸣鸣很忙“商品中心”的正式成立。在此之前，鸣鸣很忙的商品部门主要负责采货和配货，是一个被动的执行部门；而商品中心成立后，职能从“被动配货”转变为“主动造货”，开始参与上游生产计划制定，与厂商联合开发定制化商品，成为支撑鸣鸣很忙规模化运营的重要中枢。一个典型案例是麻将素毛肚。鸣鸣很忙与厂商联合开发了定制款麻酱素毛肚，针对下沉市场消费者的口味偏好调整配方，既保留了素毛肚的爽脆口感，又增加了麻酱的浓郁风味，上市后迅速成为爆款产品。正是基于在商品上的“主动性”，招股书显示，鸣鸣很忙的存货周转率低至11.5天。所以招股书中，鸣鸣很忙多次提及两个名词——“千店千面”和“万店如一”。前者说的是商品，招股书显示，截至2025年9月30日，鸣鸣很忙的在库SKU达3997个，其中约34%为与厂商合作定制的口味、包装及规格，每家门店至少保持1800个SKU，既保证了商品的丰富性，又满足了消费者的个性化需求。后者则谈的是体验。如果说语言是思维的外放，那么品牌就是审美的体现。苏凯回忆第一次在长沙某酒店见到晏周时，除了当时他对零食赛道的判断和消费者的洞察外，最大的印象是这位创始人浑身透着一种“清爽利落”。苏凯认为，“审美在线”这件事对于消费创业非常重要，“这也是他能够引领行业创新的一个重要特质”。当时零食很忙的门店摒弃了传统零食店的杂乱拥挤，以装修明亮、陈列整洁、动线设计合理，“一种轻松感的日常小确幸”，苏凯这么形容逛零食很忙的感觉。招股书中也特别说明，“对货架长度和过道宽度有严格的标准，以确保为消费者提供充足的空间，使消费者能舒适逛店”。

没有晏周的审美，没有极致的供应链效率和商品体系，“万店如一”“千店千面”都无从谈起。而如果只停留在审美、产品和供应链层面，却无法解决资本层面的效率问题。很明显，一个逐渐火热的赛道内不会只有一个玩家。2023年，是量贩零食赛道的关键转折点。市场竞争日益激烈。此时零食很忙和赵一鸣零食作为赛道的两大头部玩家，合并成为了突破瓶颈的最佳选择。但这不是一件容易的事，涉及到股权结构、管理层整合、供应链协同等一系列复杂问题，更需要得到主要机构股东的支持。这时就体现出经验和眼光的重要性了，毕竟对于合并这件事来说，红杉中国可太有经验了。作为零食很忙的最大外部机构股东，红杉中国在这场合并中扮演了关键角色。“在重大决策上始终站在公司这边”，因此当零食很忙和赵一鸣零食的管理层提出合并方案后，红杉中国第一时间投出信任票，并顺利推动两家公司合并。“帮忙，不添乱”，红杉中国的投后逻辑简单、清晰。鸣鸣很忙也“投桃报李”，招股书显示，2025年4月，鸣鸣很忙完成了一系列股份转让，红杉中国成长基金（HongShan Growth）分别以人民币1.0878亿元、1.0878亿元、0.5439亿元、0.3939亿元从上海鸟窝、李维、刘巍和朱浪手中收购约1%、1%、0.5%、0.36%，合计2.86%的老股，价格较2023年底那轮来自好想你和盐津铺子的战略融资还要低一些。对于红杉在鸣鸣很忙成长过程中的重要性，晏周表示，红杉“不像投资人，更像一个长期相伴的外部合伙人”，而且“关键节点的决策永远是笃定地站在公司一侧，没有计算，没有权衡，就是相信。”如此评价，背后是创业者和投资人长期的同频共振、互相成就。数据也不会骗人。合并后的鸣鸣很忙，一举成为量贩零食赛道绝对的NO.1。招股书显示，截至2025年9月30日，鸣鸣很忙拥有19517家门店，覆盖中国28个省份和所有县级城市，59%的门店位于县城和乡镇，建立起了在下沉市场的广泛纵深。今年前九个月GMV达到661亿元，较2024年同期增长74.5%。穿越周期的密码今天，量贩零食赛道早已从先前的跑马圈地，进入同质化竞争的阶段。苏凯直言，而过去这些年来，鸣鸣很忙的核心竞争力就是足够快，持续快速地提升商品能力、运营效率和组织的战斗力，将中国食品工业释放的供给能力，更有效地传递给消费者，并通过丰富选择、赏心悦目的呈现和‘高性价比的获得感’，在消费者中创造了强烈的情绪价值。而随着规模的扩大，鸣鸣很忙正在把早期的速度优势，转化为更稳定的系统能力。这种系统能力，体现在全流程的数字化能力上，体现在高效协同的供应链体系上。也即是招股书中频繁提到的“万店如一”“千店千面”。苏凯认为，贩零食行业正在进入一个更考验基本功的阶段，只有在核心能力上持续进化的公司，才能在更长周期中走得稳、走得远。鸣鸣很忙在多个关键节点上所做出的选择，也体现了其在这一方向上的自我迭代能力。一言蔽之，鸣鸣很忙的崛起，不是偶然，而作为一家顶级投资机构，红杉中国在消费领域的投资，也体现出了强大的自我迭代能力。如果你看过《中国风险投资史》，那么应该大概了解红杉中国一直偏好平台类的消费互联网公司，比如大众点评、美团、拼多多、饿了么等，追求的是基于互联网的平台效应和规模扩张。这期间红杉中国的收益自不必多说。而自2016年后，伴随所谓消费升级和Z世代的崛起，以及互联网边际效应递减，红杉中国对消费的偏好逐渐转向了产品和品牌。随便盘一盘这期间投资的公司吧，泡泡玛特、卡游、零食很忙、薇诺娜、元气森林、喜茶、古茗、三顿半、简爱、十月稻田……可以说是覆盖了国人吃喝玩乐的全品类。而自2023年以来，红杉中国又开始着手全球化高端品牌的“买买买”，比如以84亿元收购英国音响品牌Marshall，以206亿元收购意大利奢侈鞋履品牌Golden Goose的多数股权等，左手投资右手并购，既有高端产品又有下沉品牌，既抵御了消费周期的波动，又捕捉了不同层级的消费需求。鸣鸣很忙的IPO，无疑是红杉中国消费投资的又一个高光时刻。但重要的是能不能一直做对的事情，并且把事情做对。如苏凯所言，“IPO是更宏大的起点。若始终不忘那间明亮门店里‘做国民零食’的初心，这份朴素坚守，终将成为穿越周期最不可替代的底色。”