饺子界“蜜雪冰城”，要上市了

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超4000家门店，送袁记云饺上市。

超4000家门店、年营收超25亿的袁记云饺，要上市了。2026年1月12日，袁记食品集团股份有限公司（下称：袁记食品）在香港联交所递交上市申请，拟在主板挂牌，联席保荐人为华泰国际和广发证券。此次冲刺IPO，标志着这家从广州菜市场走出的“饺子大王”，迈出了资本化的关键一步。事实上，袁记食品上市动作早有铺垫，2025年6月，公司完成重要调整，从“广东袁记食品集团有限公司”更名为“袁记食品集团股份有限公司”，并同步进行大规模高层人事变动。其名称中新增的“股份”二字，当时被外界解读为筹备上市的关键信号。2024年初，其创始人袁亮宏曾公开提出“5年内将门店总数扩至8000家”、力争港股上市的目标。如今，袁记食品走到了关键时刻。市场上不乏将袁记食品与蜜雪冰城进行对比的声音，二者同样依赖高比例加盟体系，通过向加盟商销售原料而非直接经营门店来获得盈利。这类“赚差价”的商业模式，核心不在于单店有多赚钱，而在于规模是否足够稳定、增长是否可以持续。也因此，袁记食品的供应链能力受到严格审视。它能否复制“蜜雪冰城”的资本神话？在“预制菜”争议与食品安全挑战并存的当下，其IPO估值和后续表现，也将影响市场对整个中式快餐连锁赛道的信心与判断。1靠加盟、拼规模的薄利游戏先来看看袁记食品的业务结构。招股书显示，其旗下拥有餐饮品牌“袁记云饺”和零售品牌“袁记味享”，其中袁记云饺常年贡献97%左右的营收，成为公司主力。

分析袁记食品招股书，我们可以得出以下三个结论：一是袁记食品的前景，取决于“加盟商”。袁记云饺主要收入来源是向加盟商销售食材，即通过在工厂生产馅料、面皮及其他食品，出售给加盟店，加盟店再通过堂食、熟食及生食的外带与外卖，向消费者销售食品。2023全年、2024全年、2025年前九个月，其营收分别为20.2亿元、25.6亿元、19.8亿元。自2023年到2025年前三季度，袁记云饺的门店总数从1990家增加至4266家，且招股书披露，截至2025年前三季度，加盟店占门店总数95%以上。这意味着，加盟商的经营状况直接决定了袁记食品的营收天花板。如果加盟商大面积亏损、闭店，袁记食品的营收将立即受到冲击。其次，这是一门典型的“薄利多销”生意。招股书显示，2023全年、2024全年、2025年前九个月袁记食品的门店总GMV分别为47.72亿元、62.48亿元、47.89亿元；门店总订单量为1.8亿单、2.5亿单、2.1亿单。「定焦One」按以上数据粗略测算，对应上述同期，其平均每单售价（GMV口径，即消费者实际支付金额）为26.5元、24.9元、22.8元，出现持续下降的趋势。

从盈利情况看，同期内，公司整体经调整净利润分别为1.79亿元、1.80亿元、1.92亿元；毛利分别为5.25亿元、5.88亿元、4.9亿元；毛利率分别为25.9%、23%和24.7%。由于公司核心收入与订单绝大部分来源于袁记云饺，上述指标虽为集团整体数据，但也可以看出袁记云饺的情况。如果按此数据粗略计算，可以得出，平均每单毛利（营收口径，即企业层面单均贡献毛利）为2.9元、2.4元、2.3元；单均净利润（营收口径，即企业层面单均最终盈利）为0.99元、0.72元、0.91元。也就是说，尽管门店数量和总订单量持续提升，但在单均消费持续下探的同时，其单均毛利、单均利润始终保持低位。这无疑是一门必须靠“走量”才能成立的生意。换言之，消费者每花23元吃一碗饺子，品牌方的毛利约为2.3元，而公司最终落袋可能不足1元。这种模式建立在门店数量和订单密度的绝对规模之上，这也与蜜雪冰城等超级连锁品牌的单均盈利逻辑一致，均通过极致成本控制和海量订单规模，将低单均利润转化为稳定的整体收益。第三，这门“薄利多销”生意能否成立，核心取决于它供应链的周转能力。在单均利润较低的前提下，任何成本波动都会被迅速放大。尤其是，袁记食品向超4000家加盟店规模化供应馅料、面皮等短保食材，既要保证新鲜度，又要控制库存损耗。其招股书显示，截至2025年三季度，袁记食品拥有5大工厂和24个仓库，其2024年库存周转12.1天，低于中式快餐行业约25天的平均水平。高效的供应链周转能力，意味着更低的库存损耗和更强的成本可控性，是其低单均利润可持续的重要保障。需要指出的是，袁记食品主要赚取的是向加盟商供货的差价，而非终端溢价，导致其单店盈利能力远低于高客单价的餐饮品牌。这一模式在订单高速增长阶段具备效率优势，一旦订单增速放缓，固定成本和供应链成本的压力将迅速显现。因此，袁记食品需要用大规模和高周转来摊薄风险。2“现包”质疑与下沉考验在高度依赖规模的前提之下，袁记云饺的扩张并非没有代价。首先，“现包”与“预制”的争议始终挥散不去。袁记食品在招股书中将“手工现包现煮”作为其品牌核心运营理念。但正如前文提到，其实际运营时，由袁记食品向加盟店出售原材料，相当于馅料和面皮由总部提供，只需在门店完成现包、现煮即可，这一模式在连锁餐饮行业并不罕见，却与消费者心目中“从零开始的手工制作”存在偏差。尤其是，此前有网友爆料，袁记云饺饺子皮的保质期是两个月，猪肉馅的保质期是180天。这种心理上的落差，让袁记云饺始终难以摆脱“伪现做”的质疑。对此，袁记云饺当时回应称采用“中央厨房配送制度”。尽管行业对“中央厨房”模式已有共识，但消费者认知并未完全同步，西贝的预制菜风波爆发时，也让袁记云饺再次受到“波及”。相比概念上的争议，对消费者更具冲击的是食品安全问题。2024年冬至前夕，有消费者曝光在袁记云饺吃出蚯蚓。该事件不仅引发监管部门立案调查，也在加盟商层面引发恐慌与信任危机，部分门店出现顾客直播“找虫”的情况。联合创始人田伟事后坦言，部分门店营收短期内暴跌30%，甚至陷入亏损。有加盟商在社交媒体上透露，当时其门店单日营业额降幅最高达60%。不过该加盟商也指出，袁记云饺的品控其实做得不错，“从员工培训、卫生把控到品牌稽核，标准都十分严格，甚至会细致到饺子的包制形状和克重，都有明确要求。”只是，在高密度加盟体系下，即便有着严格的品控体系，单次的食品安全事件还是会对品牌形象带来冲击。这也体现出庞大加盟门店数量下的管理难题。另外，从袁记云饺近些年开店情况可以看出，下沉趋势明显。招股书披露，截至2025年前三季度，其在中国大陆三线及以下城市门店数量达1121家，占比26.6%，较2023全年的617家、占比19.8%大幅提升，成为增速最快的市场层级；同期，一线城市门店占比则从58.1%持续收缩至51.0%。

这一变化表明，袁记云饺正通过向低线城市扩张寻求增量空间。但下沉并不意味着难度降低，反而对其加盟竞争力提出更高要求。一方面，在低线城市，单店客流和客单价上限更为明确，加盟商对投资回收周期和稳定现金流的敏感度更高。一旦订单量不足，将影响到加盟商的积极性。另一方面，跨区域扩张并非直接复制，需要直面地域消费习惯的差异。袁记云饺起家于南方，主打广式云吞和鲜甜馅料能否在北方被认可存疑。与此同时，低线城市大量的非连锁小型餐馆，成本更低、灵活性更强，增加了其潜在竞争压力。对于袁记云饺而言，需要在继续扩张的同时，做好品控管理和稳定加盟商预期。3行业竞争下的新故事能否讲通？在饺子、馄饨这一细分赛道，袁记云饺凭借规模优势领跑，但行业竞争并未停止，喜家德、吉祥馄饨、熊大爷等品牌跟随其后。据品牌官方消息和窄门餐眼，截至2025年9月，袁记云饺以4266家门店居全球中式快餐门店数量之首，熊大爷门店数突破1200家，喜家德则以800余家直营店布局全国多城，吉祥馄饨通过“小店铺、大连锁”模式，门店超3000家，但规模仍不及袁记云饺。这种格局下，袁记云饺的“大”更多体现在门店数量上，如何将规模优势转化为更深层次的品牌壁垒与盈利护城河，是其必须回答的问题。为了寻求新增量，袁记云饺正向市场讲出新故事：零售与全球化。零售业务方面，袁记食品旗下“袁记味享”聚焦预包装饺子、云吞及配料，覆盖家庭消费与B端团餐场景。招股书显示，2025年前三季度收入同比增长46%，增速亮眼。但需注意的是，该业务目前营收占比仍低，基数较小，短期内难以成为核心收入来源，且面临思念、三全等同赛道冻品品牌的直接竞争。出海则已迈出实质性步伐，此前有媒体报道，截至2025年底，其在新加坡已开出10家门店。此外，其招股书显示中国大陆以外市场（香港、澳门及东南亚）门店数量亦从2023年的26家增长至2025年前三季度的53家。这一进展显示，袁记食品的模式在部分海外华人市场具备一定可复制性。更长期来看，从本地化供应链的搭建、用工成本的控制，到跨文化口味的适配，都是其必须跨越的门槛。海外市场能否成为稳定的增长引擎，仍需更长时间验证。综上，袁记云饺用十三年的时间，从街头巷尾的“现包饺子”做成了拥有超4000家门店的食品帝国，也用规模效应重新定义了中式快餐可能性。不过，当烟火气升腾，饺子出锅，消费者品尝的不仅是味道，更是品牌背后的诚意，袁记云饺能否让这口“现包”的滋味走得更远，时间会给我们答案。