苏州超级独角兽IPO，市值超280亿

华人女科学家带队，7年融资60亿。

12月30日，氮化镓半导体研发商英诺赛科顺利登陆港股市场。此次IPO，英诺赛科定价在招股区间（30.86港元至33.66港元）的下限30.86港元/股，发行4536.40万股新股，募资总额为13.99亿港元。上市首日，英诺赛科开盘价为31港元/股，截至上午10时50分，英诺赛科报32.15港元/股，涨4.18%，总市值超282亿港元。

来源：雪球

基于资本对氮化镓这一黄金赛道的关注，在华人科学家骆薇薇回国创业后，英诺赛科就得到一众风投机构和地方产业基金的押注，5轮外部融资的总金额达60.34亿元，上市前估值达到235亿元，成为赛道超级独角兽。据悉，此次IPO，英诺赛科还引入了包括意法半导体、江苏国企混改基金、东方创联、苏州高端装备等4名基石投资者，合计认购金额1亿美元，超过本次IPO募资总额的一半。

来源：英诺赛科招股书截图

2015年，美国宇航局（NASA）首席科学家骆薇薇决定回国创业。起初，有人告诉她回国创业是火坑，不要往里跳，身边也仅有一人愿意跟随她回国创业。但骆薇薇并没有放弃。她将目光转向第三代半导体产业。彼时，全球第三代半导体发展仍在早期，氮化镓还没有大规模商业化应用，当时很多企业仍然在选用6英寸或者是4英寸工艺，而英诺赛科选择以8英寸工艺去制作芯片。相较于6英寸硅基氮化镓晶圆，8英寸的晶圆晶粒产出数增加80%，单一器件成本降低30%。在当时，这是一件许多内行都不敢做的事情。2015年12月，骆薇薇在珠海成立公司，该公司具备本集团产品核心技术要素的基础研发功能，但只能作为小规模生产基地营运。随着珠海这家公司在研发及小规模生产方面取得进展并累积成果，其产能已经不再能满足生产需求。为促进产品及研发成果转向大规模产业化及商业化，因为苏州有大量第三代半导体公司及供货商。2017年，骆薇薇在苏州成立英诺赛科。由于开启大规模商业化需要大量资源，到目前为止，英诺赛科的建设发展仍依赖于外部融资。据了解，英诺赛科成立后也受到了苏州、深圳、珠海等地方产业基金的扶持。英诺赛科成立之初的股权结构显示，骆微微等创始团队通过ISG持股86.71%，其余股权由苏州展翼、招银一号、招银共赢、吴江产投、深商创投等机构持有，这也相当于骆微微拿到的天使投资。招股书显示，从2017年至2024年，英诺赛科在资本市场完成五轮融资，分别融资5500万元、15.02亿元、14.18亿元、26.09亿元及6.5亿元，金额合计超过60亿元。背后股东有招银国际资本、钛信投资、SK、朗玛峰创投、华业天成、毅达资本、海通创新、中比基金、赛富高鹏以及吴江产投、武汉光谷等知名投资机构。英诺赛科的估值也从2018年4月的近2亿，一路增长至2024年的235亿，7年间估值增长100多倍。

来源：英诺赛科招股书截图

在地方产业基金中，苏州付出了很多。从英诺赛科落地苏州的起始资金，到此次IPO的基石投资，苏州都大力相助。据悉，在IPO前，苏州地方的吴江产投持股比例为6.22%，四家基石投资者，有三家来自苏州。作为一路成长起来的超级独角兽，英诺赛科让投资人收益颇丰，也让创始团队身价倍增。据悉。截至IPO前，骆薇薇和InnoHolding、英诺芯、Inno HK、英诺优朋和芯生大鹏等几家员工持股平台共同组成控股股东集团，直接和间接控制约34.48%股权，其中骆薇薇直接和间接持股比例为23.1%。按照上市首日的市值，骆薇薇这次创业收获约70亿港元身价。一年营收近6亿，氮化镓赛道全球第一氮化镓功率半导体经历萌芽期、发展期、商业化期等多个发展阶段，自2023年开始进入繁荣期。英诺赛科刚好迎来发展的黄金阶段。全球主要的氮化镓功率半导体公司主要包括英诺赛科、EPC、英飞凌、Navitas及Power Integrations。2023年，前五大公司的市场份额合计达92.8%。而根据弗若斯特沙利文的资料，于2023年按收入计，英诺赛科在全球所有氮化镓功率半导体公司中排名第一，市场份额33.7%。英诺赛科是全球首家实现量产8英吋硅基氮化镓晶圆的企业，也是全球唯一具备量产全电压谱系的硅基板氮化镓半导体产品的公司。按折算氮化镓分立器件出货量计，英诺赛科稳居全球第一，2023年市占率高达42.4%。截至2024年6月30日，英诺赛科拥有全球最大的氮化镓功率半导体生产基地，产能达到每月12500片晶圆。此外，英诺赛科的IDM模式能够对设计、制造到测试的整个流程进行自主把控。英诺赛科设计、开发及制造的氮化镓产品适用于广泛的应用领域，包括消费电子（手机充电器、过压保护芯片等）、可再生能源（LED照明、光伏及储能系统等）及工业应用、汽车电子（LiDAR、电池系统）及数据中心。从业绩来看，2021年、2022年、2023年及224年上半年，英诺赛科营收分别为6821.5万元、1.36亿元、5.93亿元及3.86亿元；期内亏损分别为34亿元、22亿元、11亿元及4.88亿元；经调整净亏损分别为10.81亿、12.77亿、10.16亿元及3.78亿元。研发投入是英诺赛科很重要的开支。2021年、2022年、2023年及224年上半年，英诺赛科研发费用分别为6.62亿元、5.81亿元、3.49亿元、1.68亿元及1.45亿元。

来源：英诺赛科招股书截图

营收在增长，经调整净亏损在收窄，英诺赛科的市场地位能够稳固吗？在全球竞争中，尤其是高新技术产业的竞争中，初创企业总要面对国际巨头的专利“围剿”，英诺赛科也正在经历。招股书显示，2023年5月，美国氮化镓厂商宜普公司（EPC）向美国国际贸易委员会（ITC）指控侵犯四项专利。该等专利与若干氮化镓HEMT器件及其制造方法有关。EPC认为，其原首席技术官和销售总监加入英诺赛科后不久，英诺赛科便推出与EPC关键性能指标几乎相同的产品，还在销售过程中宣称其产品与EPC产品“完全兼容”，积极向EPC公司的客户推销其产品。在ITC调查期间，EPC撤回了对两项专利的索赔，但继续主张对另外两项专利（508、249）的索赔。根据ITC最终裁决，英诺赛科在508号专利取得胜诉，而294号专利还存在两项侵权。针对ITC的判决，英诺赛科计划于2025年3月7日前向美国联邦巡回上诉法院提出上诉。此外，2024年3月，英飞凌向美国加州北区地方法院提起诉讼，指控英诺赛科若干封装的氮化镓晶体管侵犯了一项美国专利（481号专利）。目前，该案待决。英诺赛科能够冲出巨头包围，成为全球第一，已经付出太多，但在国际竞争面前，英诺赛科会如何应对？目前，英诺赛科的产品主要市场在国内，境外的收入占比不足一成。英诺赛科此次IPO，计划将募资额用于扩大8英吋氮化镓晶圆产能，从截至2023年12月31日的每月10000片晶圆扩大至未来五年每月70000片晶圆；偿还银行贷款；研发及扩大产品组合；扩大氮化镓产品的全球分销网络；营运资金及其他一般公司用途。招股书显示，截至2024年上半年，英诺赛科持有的现金及现金等价物为4.6亿元，因此，上市募资对于缓解资金紧张尤为重要。如今，英诺赛科顺利在港交所挂牌，这家超级独角兽走出了新阶段的第一步。