上海莱士的前世今生

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投中网官方账号 2024.01.1014:19

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海尔大健康布局中最大的一块拼图。

从越南人黄凯到投资大佬郑跃文，到全球血液制品巨头基立福，再到海尔集团，随着实控人和大股东的轮番更迭，“中国血液制品王者”上海莱士，有望结束自己起伏多舛的命运。由于原料来自人的血液，行业受到政策严控，下游对接生物医药产业，产品用于抢救生命、防病治病和维持生命体征，血液制品是一门极高门槛的生意。普遍来看，由于我国早在2001年就不再发放新的批条，存量企业基本处于“躺赚”的状态。但规模最大的上海莱士却是个例外。由于过往激进的资本运作和热衷炒股，上海莱士一度出现巨额亏损，账面上积累了大量商誉，股价经历大幅上涨后又遭遇巨幅下跌。和创业以来就潜心钻研主业，鲜有任何资本运作的华兰生物相比，上海莱士显然不太令投资者放心。这也就是为什么在创始人和科瑞天诚退出后，其净利润创历史新高，但股价却依旧在地板上摩擦的一大原因。如今，海尔集团斥资125亿元欲入主上海莱士。和“玩花活”的科瑞系以及不追求控股权的基立福相比，实业基因更强的国内资本进驻，“中国血王”的命运也将被彻底改写。海尔的谋图以低温存储设备起家，海尔大健康的布局一直围绕着“突围”两字。总体来看，医疗器械的盘子很大，但单个细分赛道的天花板却很低，而且每个细分子行业之间有着较大的差异性，要想突破天花板，只能跨赛道整合或进行资本并购。因此，医疗器械领域的并购整合屡见不鲜。海尔生物所在的医疗低温存储领域，2021年的市场规模仅49亿元，2022年预计68亿元。

细分（2021年）来看，血液安全规模仅6.17亿元，生物样本库15.42亿元，药品试剂13.85 亿元，疫苗安全13.59亿元。由于起步早，研发实力强，海尔生物早就跻身世界前三，并牢牢把控国内头把交椅。2017年在国内的市占率就超过35%，以2022年数据测量，其市场份额高达42%。因此，近些年来，海尔生物秉持着集团“人单合一”、“需求解决方案”的思维，但实际上是通过整合资源，来实现突破式发展。2020年11月开始，海尔生物陆续收购了重庆三大伟业制药、金卫信股权、苏州康盛和苏州厚宏，切入了血液安全、疫苗安全和智慧药房等领域。另一家上市公司盈康生命也先后将广慈医院、爱里科森和圣诺医疗收入囊中。但海尔生物2023年前三季度，却表现出营收和利润的双降，净利润仅3.57亿元，同比下降22.59%。传统家电行业日趋“饱和”之际，三大巨头都开始跨界转型，美的收购库卡，入局家居、新能源；格力造手机，收购珠海银隆新能源；海尔进军医疗行业，都显示出在新方向上的决心。2021年之后，我国不再审批新的血液制品企业，行业进入存量竞争时代。而且长期以来，血制品在国内供不应求，我国仅允许进口人血白蛋白、重组凝血因子类产品，其他血制品需由国内企业生产。因此，血制品生产许可是一块稀缺的“金贵”牌照。在目前A股六家血制品上市公司中，上海莱士总市值、营收、净利润数据上都位居头名。此次，海尔集团计划以125亿元从基立福手中收购上海莱士20%的股份，同时接手后者6.58%的表决权，成为上海莱士新一届“话事人”。此次交易，海尔给上海莱士总估值625亿元，对应约26倍动态PE，这个估值并不高。如果收购正式敲定，上海莱士将成为海尔大健康布局中最大的一块拼图，海尔也将得到稀缺的血制品经营资质。海尔还可以借此打通“血液制品-血液低温存储-智慧血液网场景解决方案”的全产业链，可谓一举两得。

血液制品产业链分为采浆、存储、制备、诊断、临床应用等环节。“此次战略合作的达成将在制备、诊断等环节加深盈康一生的布局，完善血液产业链。”海尔方面对《巨潮WAVE》表示。近年来，基于集团优势，盈康一生正在积极推动“物联网场景的解决方案”，交易完成后，海尔将运用物联网技术来优化供应链管理，利用自身在智能制造、公司治理等方面的积累赋能上海莱士。基立福的进退上海莱士和基立福的故事开始于2018年12月。当年因为炒股巨亏，为维持公司庞大的市值和巅峰期的股价，原控股股东抛出了一份400亿的天价收购案，计划买下基立福旗下GDS股权（估值344亿元）和天诚德国100%股权（估值47亿元）。但投资者对这种重组戏码早就不买账，资本市场感受到的更多是“惊吓”，而不是“惊喜”。复牌后，上海莱士股价“血崩”，连遭十个跌停，市值蒸发630亿。此后，收购方案几经易稿，直到2020年3月，上海莱士宣布，购买GDS股权从原本的400亿元调降至132亿元。交易完成后，基立福成为上海莱士的最大股东。基立福是全球血液制品寡头之一，其和杰特贝林、奥克特珐玛、武田的浆站数量占到全球近七成，采浆量达到70%以上。

通过不断的并购整合，目前全球血液制品企业仅剩不到20家，寡头垄断势头愈发明显。体量最大的杰特贝林市值高达6700亿元，年赚近160亿。成为大股东后，上海莱士重新聚焦主业，业绩开始回升。另外，我国血液制品行业长期处于供不应求的状态，采浆量仅占全球约16%，产品种类最多的企业仅14种。而且，我国仅允许进口白蛋白和重组凝血因子类产品，其他血制品需由国内企业生产。2021年，四巨头的人血清白蛋白批签发量占整体市场的60.8%，进口依赖较为严重。国产企业中，天坛生物为最大的人血白蛋白药品生产企业，但仅占据了7.3%的市场份额，国产替代空间较大。

2021年开始，上海莱士获得基立福独家代理协议，类似于智飞生物代理默沙东HPV疫苗，2022年仅代理白蛋白就给上海莱士带来了27亿元的收入。依托基立福的实力和“供养”，上海莱士走出了低谷，2022年净利润达到18.8亿元，创历史新高。2023年前三季度赚了17.88亿元，同比增长11.46%。在此次海尔的收购协议中也有约定，上海莱士将锁定基立福未来十年进口白蛋白独家代理权，到期后仍拥有优先续约权。考虑到国内市场的供不应求的情况，上海莱士基本确定了未来多年的业绩基本盘。自成为大股东后，基立福对谋求上海莱士的实控权一直是摇摆不定。3年前，基立福曾承诺不谋求控制权，但当这份承诺函到期后，就计划提名5名非独立董事候选人，若候选人顺利当选，则将结束上海莱士无实控人的状态。而到了2023年6月14日，基立福又表示正筹划卖出股权，计划获得约15亿美元。如今，该项计划尘埃落定，海尔集团也是颇有诚意，125亿元买入20%股权，相当于溢价17.6%。基立福相也可以全身而退。“血王”的诞生上海莱士由越南人黄凯创办，他最早在雅培进行血浆样品测试。并帮助雅培实验室获得了生物局（美国FDA前身）发放的第一个血浆样品测试许可。此后，他自立门户，创立美国稀有抗体抗原供应公司（美国莱士）。1988年，世界卫生组织提出“各个国家的血液制品应该自给自足”，黄凯敏锐地察觉到了世界人口第一大国的市场前景。于是，他义无反顾地挺进中国市场。当年10月，美国莱士与上海血制品输血器材经营公司合资成立上海莱士。这是中国第一家中外合资的血液制品大型生产企业。但此后的上海莱士表现平平无奇，存在感并不强，直到吴旭和郑跃文执掌的科瑞天诚的出现。2004年，科瑞天诚从上海血液中心接手了50%股权。2014年开始，科瑞天诚开始展现自己点石成金的本领。通过两次“过桥收购”，吞并了邦和药业、同路生物，一举从行业第四跃居为中国最大的血液制品企业。尤其是并购同路生物，直接增加了14个血浆站（含3个在建）和近400吨的采浆能力。彼时的同路生物本计划上市，2013年上海莱士的营收不到5个亿，而同路生物的收入就有4个亿，两者体量相差并不大。更关键的是，并购之后，上海莱士的产品类别从7个一举扩大到11个，涵盖人血白蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子。这一数字与华兰生物一起，并列当时的中国首位。如今，上海莱士可提取的产品种类达到12个，仅次于天坛生物的14个。

2016年，同路生物又收编了浙江海康；2023年底，上海莱士还计划收购广西冠峰。连番并购之后，上海莱士业绩不断膨胀，净利润则从2013年的1.44亿元暴涨到2014年的5.11亿元，2016年突破16亿关口，最高市值曾达到1321亿，是中国当之无愧的“血王”。在科瑞系的操盘下，上海莱士造就了那个时代A股“PE+上市公司”的典范，成为诸多上市企业学习的优秀楷模。

但这种模式伴随着巨大的风险，两次最重要的收购中，均由大股东莱士中国和科瑞天诚共同出资，但科瑞天诚的资金来自于不断质押上海莱士股权所获得融资。这套游戏的玩法可以总结为“质押股份-套取资金-收购资产-催肥业绩-股价上涨”，以此循环往复。华兰生物创始人、董事长安康就曾对笔者表达了对这种模式的深切担忧。这家民营血液制品龙头公司，成立以来几乎鲜有资本运作，同时也保持着十分稳健的成长态势，上海莱士却恰恰相反。惊天大雷终于在2018年爆发，当年上海莱士因炒股亏了近20亿，导致上市以来首次亏损。而此后大股东抛出的欲收购基立福GDS的方案，也令资本市场感到疲倦和厌烦。上海莱士的股价再也撑不住了，再加上当时整个股市的低迷，千亿市值顷刻间崩塌。而科瑞天诚因为高比例的股权质押，导致被动减持，最终彻底退出上海莱士股东序列。吴旭和郑跃文导演的这场大戏，最后以悲剧收场，也给如今“血王”的波折故事埋下了伏笔。写在最后无论是企业发展沿革，还是经营模式，上海莱士在中国医药医疗行业里都是独特的存在。而它跌宕起伏、曲折多舛的命运，也是中国资本市场发展历史上一个具有标志性的案例。不管规模还是科技研发，上海莱士本就是国内翘楚，它能从血浆中提取六种组分的产品，凝血因子类产品最为齐全，采浆量国内第二，吨浆获利能力国内第一，还是少数能够出口血制品的企业之一。在如此高壁垒的行当中，拥有如此深厚的优势，坚守主业本就可以获取较高的业绩增长，但各种历史因素造成了其曲折的命运。度过劫难后，上海莱士重回成长轨道，如今海尔入局，“中国血王”也将重获新生，这对于双方来说都是幸事。