你想象不到，巴菲特有多懂化妆品

本文作为我们化妆品系列研究的最新一篇，选择了一个冷门角度：原料。

2012年，股神巴菲特他老人家的伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway），完成了一笔交易，收购了一家名为Lipotec的西班牙公司。Lipotec创始人是两位化学家——Jose Maria Garcia Anton博士和 Antonio Parente博士。他们于1987年创立了Lipotec。对于绝大多数公众而言，Lipotec从来不是一家视野内的公司。但对全球化妆品行业而言，它的出现，改变了很多人的命运。Lipotec的贡献在于，它研发出了一种抗皱化学原料——六胜肽（乙酰基六肽-8）。可以这么说，六胜肽及其后续族系，是诸多化妆品产业大佬的财富密码。仅就中国本土公司而言，它亦撑起了“A股化妆品一哥”的半壁江山。七年十倍的杀手锏相比这两年A股玻尿酸赛道几位当红炸子鸡，珀莱雅的舆论热度并不甚高。但这不妨碍这个本土化妆品第一股闷声发大财。2023年度双十一期间，珀莱雅销量超过欧莱雅雅诗兰黛等一线国际大牌美妆，斩获天猫、抖音美妆行业第一。其中，扛鼎销量的中坚力量，是其大单品：红宝石面霜与双抗精华。这两款产品主打的功效是抗衰。抗衰，也是支撑珀莱雅八成业务营收的核心逻辑：上市7年，股价翻10倍，“抗衰”二字居功至伟。节约不简单的估值逻辑里，六胜肽笑而不语。上面提到的销量最高的红宝石面霜，核心原料成为即六胜肽。 从2020年发布第一版本，一路围绕这一核心原料成分升级，让珀莱雅在资本市场内外大杀四方：·2020年 红宝石系列1.0，核心成分为六胜肽-8（乙酰基六肽-8，以下简称六胜肽-8）；

·2022年 红宝石面霜2.0，核心成分为六胜肽-1（乙酰基六肽-1，以下简称六胜肽-1）；·2023年 红宝石面霜3.0，核心成分为环肽-161、亚麻籽环肽。能让万千太太小姐趋之若鹜，扛着一家十年前还被认为有着山寨感的土味化妆品公司，7年10倍，坐实“A股化妆品”一哥名号，这六胜肽，确实有点东西。六胜肽由来与原理

图：乙酰基六肽-8通过抑制神经递质的释放来减弱肌肉收缩，来源：公开网络

六胜肽的抗衰机制在于，渗透进皮肤混入SNARE复合体中，通过减少SNARE蛋白质合成，来抑制了乙酰胆碱的运输和释放，从而削弱神经传递，且原料浓度ppm（百万分之一）就可达到减少皮肤收缩和抗拒皱纹的目的。业内机构Blanesmira曾发布研究称，健康女性志愿者使用含有50mg/kg的乙酰基六肽-8的乳剂治疗30天后，进行皮肤形态学分析，皱纹深度平均减少30%。接下来具体讲讲六胜肽的化学机理：六胜肽与大多数多肽的合成工艺一样，采用固相合成技术（罗伯特·梅里菲尔德于1963年发明）。胜肽与氨基酸和蛋白质一样，都是生物分子。氨基酸是构成肽和蛋白质的基本单位，多个氨基酸通过肽链相连就形成了胜肽，最后多个胜肽构成蛋白质。

图：氨基酸、多肽、蛋白质关系，来源：公开网络

通过美修大数据搜索关键词胜肽，引出的产品就有超3.6万多条结果。值得注意的是，胜肽家族极其庞大，不同胜肽作用机制大不相同，按照它们在护肤品中的功能可以分为三种：·信号肽：激活目标细胞内特定的信号转导通路,促成胶原蛋白合成，主打抗老、美白、美黑等。·载体肽：充当运输的角色，负责传送一些有利抗氧化和抗衰老的金属离子，比如锰、铜。可促进胶原蛋白和弹性胶原蛋白的合成，主打修复和抗老。·神经递质抑制肽：抑制特定的信号传导通路减少神经信号传递，避免精神肌肉过度收缩，从而达到防止动态表情纹的目的，市面上流行的品类包括类蛇毒肽、芋螺毒肽、红蝎毒素、乙酰基六肽-8等，珀莱雅应用的六胜肽也属于此类。目前，从胜肽原料供给侧看，欧美公司仍是研究开发最为活跃的地区，也是原料技术进步的主要推手。据肽研社数据显示，欧洲是美容肽最大的生产地区，约占35%，其次是北美和中国，分别占32%和18%。回归到我国本土原料供应商阵营，当前乙酰基六肽-8供应商较多，主要包括浙江湃肽生物、华拓生物、湖北博杰生物、杭州固拓生物等。特别是国产乙酰基六肽-8，纯度已达到99.8%，其在成本、纯度、规模方面的竞争优势越来越明显——这也为未来几年本土化妆品品牌持续崛起，提前埋好了伏笔。第二热门抗衰原料2012年，Lipotec被伯克希尔·哈撒韦收购后，创始人JoseMariaGarcia Anton博士另起炉灶，创立了新公司：LIPOTURES.L，并于2019年推出升级版的六胜肽-1。也就是这一年起，珀莱雅与LIPOTURES.L建立合作关系，市值一路起飞。从珀莱雅红宝石产品的成分表中，可以清晰的看到，迄今为止，通过对六胜肽结构的修饰和优化，产品发生了两次技术迭代：· 初代：珀莱雅和LIPOTURES.L自2019年产生合作关系，2020年珀莱雅红宝石精华采用六胜肽-8；· 升级：2019年LIPOTURES.L推出活性更高、功效更强的六胜肽-1，对应地2022年红宝石面霜2.0升级为六胜肽-1，珀莱雅与LIPOTURES.L也从单纯的技术合作演变为投资入股；· 演变：2023年红宝石面霜3.0的环肽则是六胜肽首尾相连构成环状，进而在稳定性和渗透性上再次升级。经过两次更新换代，红宝石面霜价格从259元/50g上涨到359元/50g，但对比雅诗兰黛线雕精华的980元/50ml也还算平价线——不得不说，女人的钱还是好赚。但说到底，珀莱雅能把六胜肽添加到平价护肤品中，除了与原料供应商关系密切外，更重要的原因还是在原料供给侧已经形成成熟的产业链条：经过20年的演变，目前六胜肽在化妆品中的应用已经较为普遍，初代-升级-演变版本的六胜肽普及度呈现金字塔形状。据美修大数据显示——1）第一代普及度最高：中国化妆品市场已注册的含有六胜肽-8的产品数量约1.4万件，截至2022年底，六胜肽-8在备案的抗衰成分榜排第二，目前应用的品牌包括海蓝之谜、优时颜、韩后等；2）第二代普及度次之：注册的含有六胜肽-1的产品约7000件，目前应用的品牌包括瑷尔博士、夸迪、珀莱雅等。3）环肽应用较窄：已注册的含有环肽-161的产品有3个，目前备案使用的品牌仅珀莱雅，因此，这是红宝石面霜3.0的核心卖点。

图：2022年抗衰产品备案情况，来源：美修大数据

实际上，默克、Lipotec在几年前就在国外申请了环肽，但因为中国化妆品备案目录没有覆盖，走新原料审批流程过于复杂而在应用端被搁置。也就是说，珀莱雅的环肽-161，相当于在中国市场跑赢了它的同僚们一个身位，的确具备更高等级技术的先发优势。不过必须指出的是，化妆品原料本质是精细化工，向来不存在垄断壁垒。因此，未来环肽能否成为下一个普遍且主流的抗衰活性成分，大概率只是时间问题。一旦供给侧放量，价格战不可避免。

也就是说，珀莱雅要守住自己“A股化妆品一哥”的宝座，所面临的挑战亦是极为现实的。其未来市值天花板能否继续掇升，很大程度仍取决于在原料成分侧能否继续保持技术领先。

最后的弦外之音是为结语，说点弦外之音。本文作为我们化妆品系列研究的最新一篇，选择了一个冷门角度：原料。这在投资者群体内，实际并非特别主流的公司追踪视角。但选择这样做的原因，实质还是从产业第一性出发：化妆品的本质是精细化工。如何在精细化工——也就是核心原料的基底上，实现清洁、保护、抗衰老、美容修饰的更优化，又是所有化妆品公司商业模式的第一性。但太阳底下没有太多新鲜事。无论是油脂、肽、烃、粉质、活性剂或是其他化合物，一旦实现了规模化供给，第二天的市场上，就会出现N个品牌开始售卖。这也是化妆品这个行业，各位重视品牌，重视包装，重视故事营销，重视导购（KOL）的重要原因——差异化的护城河极难建立。这就意味着，没有对原料及技术工艺的敏锐性，在二级市场投资化妆品赛道无异于盲人摸象，很容易掉入线性推演的陷阱。因此对于原料、技术工艺的追踪，实质理应成为新时期我们对大消费赛道覆盖的主要着力点——否则，我们真想象不到，巴菲特他老人家有多懂化妆品。