一场隐秘的农业战争

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投中网官方账号 2023.08.1716:51

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对先正达的收购，以及这家企业在中国的持续发展，都是这场隐秘的粮食战争的一部分。

1994年，美国学者莱斯特·布朗在《世界观察》上刊载了一篇文章，题目为《谁来养活中国》，在西方引起广泛关注。他预言道：“在耕地减少与人口增加的情况下，2030年中国将会面临严重的粮食问题，到时候，不仅中国养活不了自己，世界也不能养活中国。”这一年，我国粮食价格的确出现了普遍性的大幅上涨。当年2月，35个城市的粮食价格上涨了41%，到10月粮价又涨了60%，同时，长期低迷的世界粮价则开始回升。为此，我国在这一年开始实行粮食省长负责制。如何提高粮食产量，一直是我国农业发展重中之重的大难题。囿于有限的耕地面积，提高单位面积粮食产量与质量，成了至关重要的解决方法。其中，施用农药是一种投入产出比很高（最高达1∶20）的措施。联合国粮农组织（FAO）统计数据表明，世界粮食产量因病虫草害造成的损失每年约占总产量的1/3，若无防治措施，农产品产量损失率将在40%以上，甚至绝收。而每年通过防治病虫草害等植保措施，挽回的损失可达1亿吨左右，占总产量的15%以上。也是在1994年，先正达正式进驻昆山开发区，主要从事农药产品的配制和分装。先正达等巨型企业的进入，促进了我国植保市场的发展。根据AgbioInvestor统计数据，到2020年，我国植保产品行业市场规模达到了454亿元。然而，客观来说，我国农业科技水平较低，核心技术主要掌握在海外。为此，2016年，中国化工宣布以每股465美元，加上允许公司总共发放每股16瑞郎的红利的价格要约收购先正达。以先正达未受到并购事件干扰时的股价计算，中国化工收购先正达的溢价率将超过50%。时任中国化工董事长宁高宁宣称：“先正达是一个很好的公司，它一定会对农业和农民有很大的帮助，当然特别是对中国市场会有很大的帮助，我还是很充满信心的。”农业巨头与植保大鳄在中国化工收购先正达后，将“两化集团”(中化集团和中国化工集团)旗下从事农业业务的资产打包整合。现主要包含先正达植保、先正达种子、先正达集团中国和安道麦四个业务单元：2020-2022年，先正达主营业务收入分别为1585亿元、1812亿元及2240亿元，年均复合增长率为18.9%；毛利率分别为 33.79%、33.35%及 32.57%。

这一数字具体是什么概念？根据AgbioInvestor、Kynetec和灼识咨询的统计：先正达在全球植保行业市场占有率排名第一、种子行业市场占有率排名第三；先正达在中国植保行业市场占有率排名第一、种子行业市场占有率排名第一、作物营养行业排名第一。更关键的是，这些领域都有着极强的竞争壁垒。以植保产品为例，其产业链大体可分为“原材料-中间体-原药生产-制剂和包装-销售”五个环节，我国企业则多以原材料、中间体、非专利药制造为主，处于产业链中低端，定价权薄弱，尤其是对高端植保产品有严重的进口依赖。

根据 Crop Life International 的统计，每研制一种新的原药，平均需要筛选16万个化合物，从开始研发到实现产业化，平均需要近10年时间，成本超过2.6亿美元，新品种的研发门槛高，产品附加值较高，在专利保护期间创新药的毛利率也相应较高。而先正达则在植保领域拥有涵盖数百万筛选化合物的资料库。其数十年时间积累超过数百万种化合物，每年增加超过1万种，过去5年累计增长超过10万种新化合物，这无疑意味着极强的竞争壁垒。种子安全与粮食暗战比植保领域更值得关注的则是先正达的种子业务。“农业现代化，种子是基础，必须把民族种业搞上去。” 十八大以来，国家领导人多次对种业改革做出重要指示。2021年7月，中央深改委第二十次会议审议通过了《种业振兴行动方案》，把种源安全提升到关系国家安全的战略高度。中国种子贸易协会的数据显示，2017年-2021年，我国种业进口金额为出口金额的2-4倍，进口依赖较高。2004年，杜邦先锋的“先玉335”玉米种子通过农业部审定，在其正式进入中国市场销售后的短短几年时间内（主要是在2008年开始发力），凭借产量高、米质好、抗倒伏、脱水快、水分少、抗病能力强等特性，迅速成为中国玉米种子的当家品种。尤其是“先玉335”的出芽率高达95%，当时国内优良的玉米品种出芽率只能接近90%，使得农民若想播种相同亩数的玉米，使用国内其他玉米品种，需要播撒的种子要比“先玉335”多许多。“国外种子按粒卖，国内种子按斤卖”，“先玉335”的风靡一度使其经销商登海种业和敦煌种业成为资本市场的宠儿。经销“先玉335”毛利率高达50%以上，而经销“郑单958”（当时种植面积排名第一的国内自育玉米品种）的毛利率只有24%。2013年，国务院办公厅印发《关于深化种业体制改革提高创新能力的意见》，此后几年内，在主粮作物上，科研院所和种子企业共同打造良种重大科研攻关联合体，以解决生产实际中的重大品种需求。农业农村部的数据显示，我国水稻、小麦种子实现自给自足，玉米、大豆种子接近于自给自足。虽然我国蔬菜品种不断提升，但仍无法满足市场多样化需求，我国进口蔬菜种子约占全部蔬菜种子的15%。值得警惕的是，国际种业市场已初步形成寡头垄断格局。拜耳收购孟山都、杜邦和陶氏合并分离出科迪华，当前拜耳、科迪华分别占据全球种业市场份额的21%、16%，并购先正达则极有可能是中国种业抢到的最后一张船票。

历史遗留与发展隐忧即使重要程度不言而喻，但先正达登陆A股依然招来骂声一片。核心原因就是先正达拟募资650亿元，其中有195亿用于偿还长期债务，还债金额占募资金额的30% ，“募资还债”的规模之大，迅速引发外界热议。在中国化工收购先正达时，通过设立于海外的特殊目的实体（SPV）进行了关联方借款、银团借款等多笔融资。而这部分SPV的股权之后被划分给重组后的先正达，并产生了较大金额的负债（存续余额约为人民币379亿元），这不仅影响了股东权益，也削减了集团的研发投入。2023年一季度，先正达实现归属于母公司股东的净利润约39亿元，同比下降约14亿元，下降26.26%，主要系财务费用尤其是利息费用增长导致。当期，先正达的利息支出由10亿元增长至23亿元，同比增长约13亿元。除此之外，先正达潜在的“大雷”更在于其巨量级商誉。截至2022年底，先正达商誉账面价值为1781.59亿元，占总资产的31.09%。虽然在这几年内，先正达每年都通过了商誉减值测试，但假若其营收或毛利率出现大幅下滑，那就很有可能出现大幅商誉减值，直接影响利润水平。举个例子，与中国化工收购先正达近乎同期，拜耳收购了孟山都。7月，拜耳表示，将对孟山都的草甘膦进行25亿欧元（28亿美元）的巨额商誉减记。此次减记将使拜耳第二季度净亏损20亿欧元，并下调了年度预期。这虽然是由草甘膦的潜在致癌引发，但很难说先正达会不会遭遇类似的问题。毕竟因商誉减值导致的业绩爆雷事件，在A股市场早已屡见不鲜。宏大故事与未来模式当然，先正达也讲了一个关于未来的宏大故事。所有卖产品的企业心里都有卖解决方案的梦想，先正达也不例外。2017年，先正达在中国推出了一种称为MAP（现代农业平台）的新模式。MAP平台帮助农民实现农场现代化，并帮农户联系到优质的买家，进而给予农民指导，也为农民提供原材料。简单而言，就是将先正达在中国的植保、种子等产品，结合自行研发的智慧农业软件，建设技术服务中心和示范农场，打造基层农艺师队伍，集成推广“良种+良法”的一体化种植解决方案。除了供应端外，先正达在销售端还打造了MAP beSide平台，给到加入其网络种植户的农作物背书，使其拥有更高的价格（如进驻高端商超等），消费者通过扫描MAP beSide二维码，可以清楚地了解所购买产品的生长全流程，实现优质农产品差异化标识和全程数据可追溯。截止2022年底，先正达在全国范围内建成运营628个 MAP 技术服务中心，通过线上线下相结合的方式，直接为8.7万规模农户提供全程种植技术服务、线下服务面积达到2883万亩。内蒙古包尔盖农场六分场主任王克成在接受人民日报采访时表示：“规模化集采让种子、化肥、农药成本都下降，机械化、智能化降低了播种、灌溉、收割的成本，综合来看每亩种植成本降低10%以上，再加上卖粮收入的增加，一亩地较以往平均能多赚五六百元。”这是先正达面向资本市场，以及所有关心农业现代化的相关方，提出的一种关于现代农业、智慧农业的全新模式。但至于这个全新的模式是否能够最终成功，也需要等待时间的验证，以及巨大规模、真金白银的投入。再加上近期IPO规模扩大，融资活动频繁，都导致了部分投资者对巨型IPO的不满。写在最后早在春秋战国时期，就有“服帛降鲁梁”的故事。管仲劝齐桓公穿绨制衣服，并命令大臣们都服绨衣，但国内只准种粮食不准种桑树，因此齐国丝价飞涨。鲁、梁就纷纷不种粮食而改种桑树，过了几年，管仲又劝齐桓公改穿帛料衣服，也不让百姓穿绨衣，而且“闭关，毋与鲁、梁通使”，之后齐国不费吹灰之力就吞并了鲁、梁。类似的事情也发生在1876-1878年的英属印度殖民地。印度这个传统的粮食生产国，为了大规模给英国供应棉花而大规模放弃水稻种植，最终导致严重恶劣的大饥荒事件，据英国相关报告的数据，造成了约1900万印度人死亡。粮食安全的重要性由此不言而喻。如基辛格所言:“控制了石油等于控制所有国家，控制粮食等于控制全人类”。对先正达的收购，以及这家企业在中国的持续发展，都是这场隐秘的粮食战争的一部分。不可否认的是，先正达作为一家企业，与我国的农业产业类似，都存在着各种各样的问题。但我国农业想要追上发达国家百余年的工业化积累，显然不是一朝一夕可以完成的，而在这个过程中，有深厚技术积累的龙头企业所能够发挥的作用，可能比我们想象的更大。