暴利变薄利，代糖造富神话终结？

30亿产业何去何从？

阿斯巴甜作为人工代糖之一，自1965年被科研人员无意间发现具有甜味，至今已有58年的历史。包括可口可乐、百事可乐在内的饮料，口香糖以及烘焙产品中都含有阿斯巴甜。如果被认定为“可能致癌物”，围绕阿斯巴甜搭建起来的产业上下游都将受到冲击。上游企业将不可避免最先受到波及。江苏汉光甜味剂，国内阿斯巴甜头部生产商之一，专注于生产阿斯巴甜，年产量10000吨。汉光工作人员告诉Tech星球，汉光一公斤阿斯巴甜价格是47元。如果按照汉光年产量10000吨计算，企业一年营收在4.7亿左右，而一旦阿斯巴甜停产，意味着严重依赖单一甜味剂的企业将被淘汰出局。下游公司虽然可以寻找其他代糖替代阿斯巴甜，但更改产品配方配料并非易事。而且不同代糖对产品的口味、成本也不一样。事实上，阿斯巴甜生死攸关的命运转折只是代糖产业的一个缩影，代糖的兴衰就是一部人类控糖、减糖史。人类既想吃糖又想保持体重与健康的矛盾心理，促进了代糖的兴起，现在人类发现代糖并不能真正达到有效控糖的目的，有可能是“智商税”，还要为代糖带来的副作用买单，容忍度就变得不再那么高。 代糖产业也不再像两年前那样高速增长，代糖中的明星类目赤藓糖醇已经完整的经历一次财富过山车，从4万元/吨高点跌至0.95万元/吨的谷底，代糖行业的造富神话终结。阿斯巴甜“风雨欲来”，众多企业割席阿斯巴甜还没被认定存在致癌风险，众多企业已经开始提前割席。A股代糖上市公司包括三元生物、保龄宝、金禾实业、华康股份等在内的多家企业均表示，公司产品并不涉及阿斯巴甜。代糖大户饮品公司中，元气森林、奈雪的茶先后回应媒体称，全线产品不涉及阿斯巴甜。小商家则比较关注国际癌症研究所对阿斯巴甜的裁决，因为阿斯巴甜能否生产售卖直接关乎他们生意主要收入来源。在淘宝上，以阿斯巴甜为关键词，可以搜索出很多商家店铺。他们有些是6年以上的老店，有些是开业不久的新店。一家月售39份的商家因为担心阿斯巴甜致癌，直接下架了阿斯巴甜产品。另外一家正常营业的商家告诉Tech星球，现在没有接到相关通知，如果不能卖阿斯巴甜，对他们店铺肯定有影响，但影响有限，因为他们店不止销售阿斯巴甜，还有其他如三氯蔗糖的代糖甜味剂。该店铺阿斯巴甜与三氯蔗糖卖得都还不错，阿斯巴甜月销80份，用户从他们家下单，他们再去工厂订购，自己不囤货。因为加了一层中间商差价，该店铺一公斤阿斯巴甜55元，三氯蔗糖价格更高一点，165元每公斤。商家会建议顾客购买代糖三氯蔗糖，称三氯蔗糖安全系数更高。头部工厂端目前还比较淡定，江苏汉光甜味剂工作人员称，“阿斯巴甜有可能致癌”现在只是一则传闻，没有官方或专业机构定性，连同它结论的科学依据一起披露，所以单就这个传闻来讲没有什么好发表的意见。目前汉光工厂在正常生产、销售。他们并不担心国际癌症研究机构对阿斯巴甜的最终认定结果。该工作人员称，十几年前就有类似的争议，最后并没对阿斯巴甜造成什么影响，而且未来的事情担心也没用。另一家年产量近1000吨的阿斯巴甜生产商同样告诉Tech星球，目前国内讨论热度高一点，国外正常交易。他们公司阿斯巴甜自己配料，成本上比较有优势。国内大客户包括今麦郎、君乐宝等企业，主要做出口，国外大客户一般一年的订货量是2000吨起，企业全年销量近1万吨。两家企业年产量差不多代表着国内阿斯巴甜生产上限。公开资料显示，当前阿斯巴甜全球产量为2.55万吨左右，中国阿斯巴甜年产量约为1.92万吨，是世界最大的阿斯巴甜生产国。不过阿斯巴甜作为第三代人工代糖，市场增长已经放缓。沙利文研究数据，2015年-2019年化学合成高倍甜味剂中，阿斯巴甜年均复合增长率为-14.1%。不止阿斯巴甜，相比糖，整个代糖消费占比都非常低。数据显示，2021 年我国食糖消费量达1550万吨，而国内代糖市场消费量仅40-50 万吨，渗透率仅3%左右。此外，目前阿斯巴甜安全争议比较大，但很多理性声音认为，离开剂量谈致癌没有意义。我国目前施行的《食品安全国家标准 食品添加剂使用标准》（GB2760-2014）规定，阿斯巴甜在各类饮料中的最大使用量为0.6克/千克。换句话说，合理使用范围内是安全的。价格腰斩，代糖造福神话落幕以前消费者几乎很少关注食品里添加了哪种甜味剂，是人工的还是天然的。2018年前后，元气森林掀起的无糖饮料风将“赤藓糖醇”进行了一次全面普及。赤藓糖醇供应商三元生物、保龄宝等企业也从偏僻的角落走到聚光灯下。一个高增长时代正式拉开帷幕。三年疫情不少行业受到影响，但头部代糖企业却逆势增长，差不多都在2021年前后吃到了红利。彼时，赤藓糖醇龙头供应商三元生物还没参与到饮品巨头的战争，在气泡水新贵元气森林背后闷声发财。元气森林此前公布数据，2018-2021年，元气森林销售额增长率分别为300％、200％、309％和260％，三元生物也在那几年一起水涨船高。三元生物近五年财报显示，三元生物五年间盈利11.36亿元。2018-2022年，三元生物净利润分别为：0.68亿、1.36亿、2.33亿、5.35亿、1.64亿。赤藓糖醇产品营收分别为：2.47亿，2.85亿，6.17亿、15.67亿、5.75亿。2021年，公司赤藓糖醇产品营收达到高峰，同年企业利润也是历年最高。营收、利润达到巅峰，2022年2月三元生物顺势登上资本市场，市盈率达到63倍，总市值高达148亿元。

图注：Tech星球根据公开资料整理。

元气森林另一赤藓糖醇供应商保龄宝，也在2021年实现4倍净利润增长。保龄宝近三年财报显示，2020-2022年，保龄宝营收与净利润分别为：20.55亿，0.5亿；27.65亿，2.02亿；27.13亿、1.33亿。三年盈利近4亿元。不仅代糖赤藓糖醇生产商吃到红利，另一家代糖企业更是赚得盆满钵满。金禾实业，代糖龙头企业之一，主要生产第四代、第五代高倍甜味剂安赛蜜、三氯蔗糖。金禾实业近三年财报显示，2020-2022年，公司净利润分别为：7.19亿、11.77亿、16、96亿，三年盈利近36亿元。阿斯巴甜作为第三代人工甜味剂，价格也在去年达到巅峰。阿斯巴甜头部生产商商务向Tech星球表示，去年一吨阿斯巴甜价格为15-18万，平均一斤最高达到90元。今年阿斯巴甜价格差不多降了一半，已经下降到78元一公斤，一斤只有38元。按照中国阿斯巴甜年产量1.92万吨计算，所有企业叠加收入将近30亿元。阿斯巴甜因为甜度高，大概是蔗糖的200倍，成本也比较低，所以甜价比非常高。企业最终利润也不会太低。单从价格来看，据Tech星球向多家生产商了解，三元生物赤藓糖醇一吨1.2万，折算下来1斤6元；金禾实业三氯蔗糖一吨15万，一斤75元，安赛蜜一吨4.5万元，一斤22.5元；阿斯巴甜1斤43元左右。赤藓糖醇虽然单价最便宜，但因为甜度低，产品使用量比较大，所以整体成本并不低。赤藓糖醇此前毛利率一度高达40%以上，但现在，代糖造富时代落幕。三元生物一位销售向Tech星球表示，现在赤藓糖醇价格已经到底了，1.2万一吨都是亏损，正常价应该在1.4万，以前最贵时能达到4万一吨，几乎腰斩。暴利变亏损，等待下一个爆款红利资本市场几乎已经不再关注代糖行业。投资经理方宇之前接触过代糖企业，他向Tech星球表示，资本市场现在已经不太看代糖领域了。代糖不太适合看毛利率，因为不同甜度的代糖需求量不一样，市场规模差距很大。比如赤藓糖醇甜度只有0.7，虽然一般和三氯蔗糖复配使用，但是用量很大。工艺改进对代糖毛利率影响也很大，方宇称，这一点有点类似精细化工。随着技术迭代和市场饱和，代糖的成本和价格都会下降。此外，还有一些竞争力体现在很微妙的地方，比如一些代糖是化学法生产，需要化工生产的资质和指标，如果难以在东部地区拿到指标，可能要跑到西北去生产，这样一来沟通成本和物流成本都上来了。虽然代糖已经迭代至第六代，还有天然代糖涌现，但代糖质量不是按照先后迭代顺序排序，没有最好的代糖，现在行业一般是用复配糖，把几种不同的代糖放到一起。阿斯巴甜被质疑有可能致癌，但赤藓糖醇也有副作用，吃多了会腹泻。投资人看代糖企业，一般投资逻辑是，主要关注渠道、研发能力。方宇表示，代糖行业的发展规律就是扩产、降本、研发新品，新品再扩产降本。成熟代糖毛利低，供应商扩产谨慎，会主动让市场达到出清状态，新代糖进入市场面临审批、验证等过程，需求也不会快速起来，还没到谈供需结构的时候。资本市场不太想投代糖行业是因为，空间太小，“一种代糖可能只能养活三家企业。”行业红利期通常发生在代糖新品类诞生早期，市场越饱和利润越小。以赤藓糖醇霸主三元生物为例，其市值已经从148亿跌至63.91亿元。三元生物财报显示，赤藓糖醇近四年毛利率分别为：43.63%、42.16%、41.56%、10.5%。可以看出，毛利逐年下降，价格一路下跌，两项关键指标下滑大幅削弱了公司的盈利能力。曾经的暴利行业沦为微利行业。保龄宝2022年净利润减少三成多，且今年延续了去年的低迷行情。保龄宝2023年一季报显示，今年一季度实现营业收入6.1亿元，同比下降约7.22个百分点，净利润同比下降约60.09个百分点。下游用糖大户们需求减少，同温层玩家内卷严重，供给侧失衡，代糖企业集体陷入增长困境。天然代糖日子不好过，人工代糖更是时刻头顶一把达摩克利斯之剑。早在今年5月，世卫组织便发布了一份关于非糖甜味剂的新指南，建议大多数人应避免食用安赛蜜、阿斯巴甜、糖精、三氯蔗糖、甜菊糖等非糖甜味剂。人工代糖市场将不可避免向天然代糖市场切换，英敏特数据显示，2010年人工甜味剂在全球市场的占比达到91.84%，但到2020年，该数据已降至70.59%。天然代糖是大势所趋，未来还有不错的增长空间，不少业内人士认为，阿斯巴甜如果被认定为致癌，代糖市场将利好赤藓糖醇等天然代糖。方宇称，等阿洛酮糖过审之后可能还能再起来一波红利。不过，最终还是要看消费者需求。