蕉下已经是国内防晒市场的“收割机”，但其究竟是硬核科技还是智商税？争议从未停止！在其推开IPO大门之后，用脚投票的资本市场，总会有自己的判断。
五一假期将至，各地即将迎来旅游小热潮，不少游客也开始为自己的出行准备攻略。随着露营、徒步等城市户外运动的兴起，防晒理念“再度升温”，靠卖小黑伞起家的蕉下瞄准年轻世代消费者，又在疯狂收割“防晒焦虑”。
去年4月和10月，蕉下控股有限公司（下称“蕉下”）曾两度向港交所递交招股书，拟冲刺“中国城市户外第一股”，但过程并不顺利。截止目前，其IPO申请状态已转为“失效”。蕉下是一家中国城市户外鞋服公司，主要产品涵盖防晒、凉感、干爽、保暖、防水、轻便及运动防护等功能。在招股书中，其援引灼识咨询报告称，按2021年总零售额及线上零售额计，其分別拥有5.0%及12.9%的市场份额，均为中国第一大防晒服饰品牌。「不二研究」据其招股书发现：2022上半年，蕉下营收22.10亿元，同比增加81.3%；同期，经调整后的净利润为4.03亿元，同比增加196.32%。在2019-2022上半年，尽管蕉下营收近60亿元，但广告及营销费用超10亿元，研发费用不足2亿元，且研发占比相对极低。此外，截止2022年6月30日，蕉下的销售及营销人员占比58.0%，研发人员占比仅为14.5%。与此同时，蕉下以部分网红商品的收入为主，去年上半年，网红商品营收在总营收占比近八成。去年4月的一篇旧文中，我们聚焦于蕉下重营销轻研发，且防晒“黑科技”难逃“智商税”争议。时至今日，在防晒及大户外竞争的下半场，蕉下如何讲好“轻量化户外”的新故事？由此，「不二研究」更新了4月旧文的部分数据和图表，以下Enjoy：万元雨伞竟然不防水？去年，奢侈品牌Gucci和运动品牌阿迪达斯推出的联名伞，引发有关雨伞“智商税”的热议。 无独有偶，一把伞售价超过200元、雨伞界的“爱马仕”的蕉下小黑伞，也被质疑收割防晒智商税。去年4月，蕉下控股有限公司（下称“蕉下”）向港交所发起IPO冲刺，拟冲刺“中国城市户外第一股”。「不二研究」据其招股书发现，尽管2019-2021年蕉下的营收规模快速增长，但净利业绩并不亮眼，或由于营销费用蚕食利润。同时，其营销费率不断增加，但研发费率却在逐年降低。毋容置疑，蕉下已经是国内防晒市场的“收割机”，但其究竟是硬核科技还是智商税？争议从未停止！在其推开IPO大门之后，用脚投票的资本市场，总会有自己的判断。一把"小黑伞"撑起一个IPO2013年，两位85后理工男马龙、林泽共同创立蕉下品牌，推出首款防晒产品双层小黑伞。据称“蕉下”一词取自“芭蕉叶下”，代表其致力于满足年轻女性对户外防晒的追求。在招股书中，蕉下援引灼识咨询数据称，以2021年总零售额及线上零售额计，其分別拥有5.0%及12.9%的市场份额，均为中国第一大防晒服饰品牌。截止IPO前，蕉下创始人兼执行董事马龙、林泽分别持股29.07%、27.91%，马龙的妻子王盈盈持股3.61%，林泽的妻子黄程程持股4.35%，四人合计持股64.94%；此外，红杉中国持有蕉下19.37%股份，蜂巧资本、华兴资本分别持股6.96%和1.54%。2019-2022上半年，蕉下的营收为3.85亿元、7.94亿元、24.07亿元和22.10亿元，对比2019-2021的高达105.1%的年复合增长率，增长速度开始出现明显放缓；同期，其毛利率也高达50.0%、57.4%、59.1%和60.3%，三年间提升了10个百分点。
