本文将聚焦A股算力上游基础设备厂商，对各方诸侯实力一探究竟。
正在徐图展开的人工智能时代，无论是AIGC、GPT还是数字经济，背后的核心技术设施是算力网络。2021年全球计算设备算力总规模达到 615EFlops，增速为 44%；预计到2030年，全球算力总规模将实现 56ZFlops，平均年增速将达到 65%。本文将聚焦A股算力上游基础设备厂商，对各方诸侯实力一探究竟。01算力价值链算力行业涉及众多，包括了上游芯片、存储、散热、服务器等等以及中下游传输、边缘计算、机房、云计算厂商、应用层面和计算安全行业。我们今天主要讨论上游基础设备附加值高、关联性强及市场讨论量较多的上游设备行业，包括：芯片、封测、光模块以及服务器。基本涉及了算力产业除基础物理材料外的硬件设施。
图：算力硬件图示，来源：网络图片
其中芯片+ Chiplet是算力的底座核心，芯片层面包含了通用性强的CPU、GPU以及FPGA和ASIC等定制化稍强的芯片。Chiplet主要是通过异构技术提高芯片计算能力，降低芯片设计成本和制造成本，二者相辅相成。Chiplet又分为材料、封测、设备及设计（EDA/IP）环节，其中封测技术、设计是核心。
图：不同类型芯片图示，来源：浙商证券研究所
图：Chiplet作用图示，来源：浙商证券研究所
服务器是整合上游芯片供给，组装成能够供客户使用的高性能计算机，其价值在于是通用基础设施（芯片、存储等等）和应用产品的桥梁。根据IDC测算，全球AI服务器市场复合增速将达到19.5%，虽然不如芯片的技术强度高，但是服务器在算力产业链中也是举足轻重的一环。
图：2021-2025全球AI服务器市场规模预测，来源：平安证券研究所
光模块相当于算力传输的大脑，将电信号转化为光信号进行输出，再将接受的光信号转化为电信号输入，是连接算力的核心组件。
图：光模块图示，来源：浙商证券研究所
光模块将电信号转化为光信号后，需要依靠光传输来实现算力网络的建设，光传输相当于交通网络的干线，光模块相当于立交桥。如果我们将客户成本拆解，以服务器厂商毛利率10%为基数估算产业价值(全部按照AI服务器成本结构计算)。根据2021年市场销售规模反向推算出光模块、芯片、存储、封装等等在产业链上的价值，如下图所示。
图：推算IT设备企业价值链比重，来源：锦缎研究院
A股算力榜（1）芯片芯片计算方面分为标准器件（CPU、GPU及FPGA）和定制芯片（ASIC）。我们拆分A股芯片上市企业营收时发现，就行业而言中国长城营收最高。但是考虑到中国长城的财报没有具体披露芯片单一品种的收入，实际收入包含了其他如计算机等产品价值，所以实际收入最高的应该是紫光国微和海光信息，分别达到了29.05亿及25.3亿，其中海光信息同比增长342.75%。
图：芯片企业营收及增速，来源：Choice金融客户端
图：芯片企业无心资产及开发支出，来源：Choice金融客户端
寒武纪也是比较特殊的一个，营收目前排名较低，但是相对于其他企业，寒武纪目前的研发策略比较激进，并且大部分研发投入都没有实现资本化，毛利率也没有特别出彩，需要关注后续企业现金流水平。中国长城财报未披露具体的芯片业务数据，飞腾芯片的性能和自主化比较高，需要考虑到目前中国长城的芯片一般与计算机设备同时销售，单论芯片业务而言可能放大了营收价值，当然从毛利率水平也能看出其业务性质不单一。
图：国内CPU生产厂商竞争力评价，来源：前瞻产业研究院
在此前的报告中，我们曾分析过服务器位于算力产业价值链的*端，尤其受到上游芯片行业的控制。报告发出的第二天，浪潮就因为上了美国实体清单连续大跌。我们还是来看目前服务器市场的相关企业营收表现，浪潮和紫光明显高于中科曙光。但是考虑到紫光的设备收入业务比较多，虽然没有披露具体的产品，单就市场占有率而言，浪潮目前是*的龙头。
图：服务器企业营收及增速，来源：Choice金融客户端
图：服务器国内市场占有率，来源：中国银河证券研究院
图：服务器企业无形资产及开发支出，来源：Choice金融客户端
不过需要注意的是其研发投入水平一般，高度依赖上游芯片企业，并且产品较为集中。这次实体清单的考验或许会让浪潮重新思考自己组装厂的定位。中科曙光在研发能力和上游芯片的布局优势逐渐明显，尤其是这次实体清单制裁后，中科曙光的下跌幅度较小，市场对中科曙光的自给能力给予了肯定。紫光股份收购新华三后，其服务器市场份额增长较为缓慢，近三个财报其X86服务器市场份额为16.1%、15.4%、17.4%处于不温不火的状态，新华三的服务器同样需要警惕对上下游的依赖程度。目前来看，紫光不具备中科曙光的强研发能力。（3）ChipletChiplet本质上是芯片堆叠的封装技术，比如AMD推出了面向数据中心的APU（加速处理器）：Instinct MI300，在这颗APU上，AMD就用到了13颗小芯片：分别是九颗5nm制程工艺制造的CPU和GPU，以及四颗6nm制程工艺制造的其他芯片。所以从产业价值链中，Chiplet本质上是基于芯片的良率和制程瓶颈的改进路线，所以其价值必然没有芯片本身高。目前来看不同芯片的接口、适应程度还没有统一的标准，但是不妨碍我们先来熟悉一下封测环节的优秀企业。相较于芯片设计和芯片制造，封测环节其实属于劳动密集型行业，全球市场份额中有超过74%由中国占据，CR10中，中国台湾企业市占率54.2%，中国大陆企业市占率20.1%。
图：封测全球市场占有率，来源：艾瑞研究院
图：封测企业ROE，来源：Choice金融客户端
通富微电和长电科技的潜在风险一致，并且通富微电的单一客户占比超过44%，AMD为其*大客户。客户集中带来的风险也不可忽视。看过了封测我们再来看一下Chiplet设备、设计厂商。设备厂商中，整体来看偏上游，毛利率较高，目前体量都不是很大，但是增速很快。除业务面较广的北方华创外，其余厂商截至2022年中报营收均在10亿左右，长川科技的业务面更偏向于封测设备，同比增长幅度也最高，达到了76.52%。
图：Chiplet设备生产商营收及增幅，来源：Choice金融客户端
（4）光模块光模块企业中,中际旭创的营收最高，其次是光迅科技、新易盛。光迅科技有一半的收入是光传输贡献的，实际2022年中报期光模块的收入为16.64亿元，与新易盛相仿。增速方面，光模块市场呈现了马太效应，在营收基数最高的同时，中际旭创的增幅也最高。
图：光模块企业营收及增速，来源：Choice金融客户端
中际旭创目前在光模块领域的优势较为明显，无论是增长率还是研发能力都得到了印证。03最后的话●算力基础硬件设施，无论是产业价值、还是成本价值，核心都是芯片。我国目前的芯片制造能力短板较为明显，整体来看有向好的迹象。●除芯片外，其他硬件设施不落下风，服务器、封装、电光器件都有全球龙头和市占率较高的公司。●公司层面，我们用一张榜单将各行业龙头做了总结，如下图所示（点击可看大图）。
图：企业统计图示，来源：锦缎研究院
