摩尔金融
文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费**、不代客理财。
“这是价值事务所的第1153篇原创文章”
智飞生物今年表观业绩会下降早已是公认的事实，毕竟今年基本没有卖什么新冠疫苗，甚至像康泰这样的企业都将其新冠资产计提损失了。
不过，如果排除智飞这样那样的鬼故事以及新冠疫苗，今年其实是人家的常规苗业绩大年。
公司代理的HPV苗，不论四价还是九价，批签发数量都创了历史新高。前三季度，四价HPV疫苗批签发 1181万支，同比增长158%；九价 HPV 疫苗批签发 1228万支，同比增长 128%，依然处于供不应求的状态。
即便排除掉HPV，其余的疫苗涨幅也十分明显。代理的五价轮状病毒疫苗批签发 622 万支（2021年全年才批签发731万支），23价肺炎疫苗批签发 102万支（预计全年与2021年基本持平，2021全年批签发数量达 147.57万支），灭活甲肝疫苗批签发 61万支。
根据公司在11月的投资者交流披露，预计HPV疫苗全年会批签发 2800 万剂，五价轮状病毒疫苗全年批签发 800-900 万剂，那么，公司全年的常规业绩基本都可以算出来，毕竟，现在贡献智飞业绩的主力部队，就是代理的HPV和五价轮状。
除了代理产品，所长最关注的便是公司近两年陆续获批的结核病领域自主产品，也是被公认可能的潜在大品种：诊断用的宜卡以及预防&治疗结核分枝杆菌潜伏感染人群发生肺结核疾病的“微卡”。
按照公司的说法，今年微卡应该能销售200-300万支。
公司的相关产品在半年报时还基本没有销量，只是在做市场准入工作，可以说，200-300万支都是下半年尤其四季度销售，那这样看，这个成绩还是相当不错了。
根据公司管理层预测，结核产品未来有望产生500亿的市场，也有券商预测其结核产品峰值有望达到50亿。
除结核产品外，智飞其他已经获批上市的自主产品只能说无功无过，保持稳定，不能指望这些老掉牙的东西赚啥钱。前三季度，ACYW135多糖疫苗批签发 269 万支，AC 结合疫苗批签发 436 万支，AC多糖疫苗批签发 107 万支。
其实，这么些年，靠着代理赚的钱，智飞还是打造了一个国内最丰富、极能打的自研产品线，其中，包括进入临床试验的15项产品以及处于临床前的13项产品（此处取自2022年半年报资料，可能到现在又变了）。
在国内所有的疫苗企业中，不论上市产品还是在研产品，智飞就是最多的，叠加最有钱，销售团队能力最强最会卖，所以，智飞就是国内疫苗企业当之无愧的老大。
而且，因为有钱，其实智飞在体外（通过智睿投资）孵化了很多项目，智睿投资智飞占股10%，老板蒋仁生占股90%。
根据媒体报道，这货目前的投资项目总体估值已经超80亿，下图为智睿投资最主要的一些投资项目，涵盖新型生物药、细胞及基因治疗、CRO&CDMO、高值耗材等。
01
价值事务所智飞近期市值被压制因素
其实，通过我们今天的再跟踪不难发现，智飞是非常有实力的，在国内疫苗行业绝对是当之无愧的一哥，没有任何一家企业可以在短时间内撬动他的地位，哪怕是首富钟睒睒的万泰生物。
那智飞目前的市值为啥一直被压制呢？
答案是，未来可能有一段时间会出现恒瑞医药一样的问题，即青黄不接。
恒瑞医药自去年2季度起，业绩便一路向下，今年三季度更是创出了近期新低，要到今年四季度业绩才会好转。
之所以出现这样的情况，主要因为恒瑞的PD-1卖得太好了，这款近百亿峰值的产品跑不动了，以后其他的创新药很难接得上。虽然恒瑞管线丰富，未来看点十足，也是公认的国内创新药一哥，有钱有销售团队有管线，但PD-1以后会有一段时间青黄不接也是事实。
用一句话概括便是：“前景是美好的，道路是曲折的。”因此，有业绩压力的机构，肯定不愿意陪恒瑞扛过最艰难的时期，在其业绩好转前先撤退再说，有了好转的苗头（今年三季度）再接回来。
智飞和恒瑞有一样的问题，新冠疫苗和代理的HPV可以理解为恒瑞PD-1一样的大品种，在这两品种不在了以后，即便他体内东西很多，但想填坑，一时半会还是很困难。
他代理的HPV最多还有一两年好日子过，等国产大军陆续杀向战场，微卡能填这个坑么？
还是有难度，毕竟微卡的市场和HPV还是没得比。因此，市场预期智飞今年会砸新冠疫苗的坑，后年会砸HPV的坑，这两年市值承压就是很正常的事。
02
价值事务所事情发展向来不是线性的
不过，所长还是那句话，对于有钱、有销售能力、有管线、尤其有爸爸大腿可以抱（默沙东）的企业来说，事情的发展向来都不是线性的。
就好比华东，大家当初也预期阿卡波糖、百令胶囊两大单品之后，没有东西填坑，当初预期要很久才能爬出来，结果一年多华东就走出来了，抓手是医美和海外引进的产品。
信立泰大家当初的预期更是“一辈子走不出来”，结果不到两年人家也走出来了，抓手是自研+外部引进产品。
那么，智飞肯定也会有抓手，因为他们的家底远比信立泰、华东丰富。连市场都知道的事情，内部经营者只会比我们更清楚。
对于很多行业、很多企业，大家都知道前途很光明，但是道路很曲折，因此，很多人希望在预期拐点的前夜介入，并大声嚷嚷时间成本也是成本，这听起来很合理，可问题是人人都这么想，最后就变成了去“预判别人的预判”。
责任编辑：石秀珍 SF183
