新浪财经

从去年白酒板块的走势看，并没有走出独立于大盘的行情，而借着今年开年以来大盘的走势，白酒也迎来了一波涨幅，您认为今年白酒能延续涨势吗？在国内外日渐复杂的环境中，白酒有没有可能走出独立行情？理由是什么？

訾猛

2018年下半年由于外部不确定性、内部去杠杆等一系列事件影响了消费者信心，白酒作为可选品类出现较大幅度调整。今年以来上涨更多是外资流入及基本面复苏，白酒作为周期性消费品虽然阶段性可能会有较大波动，但中长期将延续上涨趋势。白酒作为中国最具代表性消费品，赋予独特的中国文化元素，几乎没有外来品牌冲击，同时有很大的消费人群基础和足够的市场空间，具备长期成长潜力。

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在资金层面，有券商统计，2018年四季度，白酒股持有基金数和持仓比例都明显回落，但与此同时，外资的持股比例却在继续提升，这种反差背后是什么？

訾猛

反差更多的是受资金性质和投资者考核周期影响，外资持股周期相对较长，可以选择较低位置布局，而国内投资者考核周期较短，更多受短期波动影响。白酒自身具有一定周期属性，波动性相对较大，2018年四季度行业受多种因素影响，出现较大幅度调整，国内投资者更多的是减仓行为，而外资选择在低位加仓。

　　其实一季度数据显示，白酒重仓比重回阶段新高，2019Q1基金重仓白酒比重5%、环比升1.4pct，环比加仓较大的为五粮液、贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、今世缘等。

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从产量看，2017年以来，全国白酒产量呈现下滑态势，这传递出什么信息？

訾猛

白酒行业已经从量、价齐升到量稳价升阶段，更多的体现为消费升级带来的产品结构性升级，中高端产品市场空间持续扩大，而低端市场销量持续萎缩。

　　从2018年年报数据看，白酒板块业绩整体高增，二三线白酒利润增速更快。2019年一季度数据显示，行业整体向好，强者恒强，一线利润增速高于二三线。一线白酒板块收入761亿，净利润276.8亿，增23%、28%，降5pct、9pct。其中，一线白酒收入543亿，净利润232.3亿，增23%、29%，降8pct、7pct；二三线白酒收入218亿，增23%、升4pct，净利润44.5亿，增22%、降18pct。二三线白酒的增速明显放缓，一线白酒利润业绩依然坚挺。

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从2018年的白酒上市公司数据看，企业净利润增速呈现边际下降的走势，您怎么看这种情况？而且茅台一家的利润超过了剩余所有上市酒企的利润总和，这些都预示着白酒行业怎样的未来？

訾猛

白酒行业2016年复苏以来，经历2016-2017年增速持续上升，2018年增速边际有所下降也属于正常现象。白酒行业正在经历集中度持续提升的过程，头部企业品牌、产品、渠道优势越来越明显。

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随着销售及利润增速的快速增长，普遍提价的背景下，上市白酒公司近两年的平均毛利率水平逐步提升。您如何看待白酒行业未来的毛利率水平？回落还是继续提升？

訾猛

确实，白酒价格带上移带动板块毛利持续改善。白酒板块毛利持续改善，白酒板块毛利率77.2%、升3pct，一线白酒毛利率82.6%、升2.8pct，二三线白酒毛利率63%、升2.7pct。白酒板块净利率33.5%、升2pct，一线白酒净利率39.9%、升1.2pct，二线白酒净利率16.7%、升3.3pct。2019Q1二三线白酒毛利率环比继续提升1.8pct至64.8%。

　　白酒行业正在经历消费升级驱动的产品结构性提升，从销量角度看，中高端不断扩容，低端持续萎缩，财务表现为毛利率持续提升，未来仍将保持持续提升趋势。

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从公司预收账款的角度看，各公司的预收账款同比增速表现差别较大，从行业算术平均值看，2019年1季度同比增速明显低于去年。对这种预收账款增速明显降低的情况，您怎么看？什么原因引起的？又会对企业的现金流产生怎样的影响？

訾猛

预收账款受多种因素影响，不一定完全代表行业趋势，比如公司打款政策，报表确认时间等。如果非行业趋势因素导致的预售账款变化，只会导致季度波动，不会导致现金流持续恶化。

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从目前白酒行业的估值水平看，白酒股超额收益预期如何？对投资者的建议有哪些？

訾猛

从基本面看，一季度白酒整体业绩表现靓丽，一线白酒业绩坚挺，基本面仍有支撑，区域龙头整体仍然偏好，个别略有分化。高端消费率先回温，一线高端白酒的业绩确定性依然最高。信用宽松、CPI回升、消费企稳，结构上高端向大众传导，整体仍在优化。

　　我们认为宽松信用政策以及促消费政策加速提振消费回升，结构上高端加速向大众消费传导，Q1从白酒及大众品龙头业绩表现上得到印证。

　　估值上，白酒行业目前估值相对合理，中长期仍将有超额收益。

　　具体操作上，建议重点配置全国性龙头企业。