国联策略:下半年风格的思路探讨
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市场资讯
来源:国联策略研究
报告摘要
1)上半年红利资产持续上行,表明市场对经济的预期仍然相对悲观。内外需背离,第二产业靠外需拉动,但第三产业持续较弱,明显拖累经济,进而导致盈利预期持续回调。
2)下半年景气回升或有波折。PMI新订单下行,海外周期同样有回落风险,外需补库的弹性需要慎重考虑;如果景气分化低,市场风险偏好低,市场或集中定价低波动方向。
3)下半年重视年内风格的再平衡。红利持续上涨后,部分“高股息”的股息吸引力减弱,处于低位的核心资产同样有配置价值。
(一)下半年风格的思路探讨
1)回顾上半年,红利资产持续上行,小微盘+赛道相对回落,市场对经济的定价偏悲观。背后的原因或主要是内外需背离,第二产业靠外需拉动,但第三产业拖累经济,一季报盈利预期回调幅度超过去年同期。
2)年初至今景气有效性在缓慢回升,但成长行业表现并不好。事实上,在景气有效性回升过程中,市场风格逐渐从红利风格向核心资产过渡,成长风格会更靠后。
3)展望下半年,红利资产具有穿越性,但需要低估值的方向更有性价比;除此以外,核心资产中部分逐渐回落至估值低位,具备配置性价比。下半年需要重视年内风格的再平衡,部分风格的估值裂口比较极端,注重估值低位的红利资产和具备配置性价比的核心资产。
(二)国联策略观点
上半年宏观数据不差,但盈利低于预期,二季度下修幅度比较快,甚至超过去年同期。其中很重要的原因在于,制造业和出口虽然有韧性,但服务业明显拖累。二、三产业增速的背离是历史少见的。
价格端改善对企业利润表的支撑,或在中报逐渐体现。按照最新的全年盈利预测,Q2开始利润增速或将逐步回正,这有助于市场重新建立基本面估值的锚,进而将红利与其他方向的可比性纳入考量。
从比价的维度,相较年初,部分高股息的股息率吸引力已经下降。而不属于红利的资产,部分逐渐“跌出了高股息”。两相比较,我们认为投资者会考虑这中间性比价的问题。
报告目录
1. 下半年风格的思路探讨
1.1 上半年风格问题的探讨——盈利低于预期导致风格定价偏悲观
1.2 下半年风格展望——性价比的角度,红利持续上涨后,部分“高股息”的股息吸引力减弱,重视年内风格的再平衡
2. 市场:市场逐步企稳,风格偏向价值
2.1 宽基及行业表现
2.2 风格表现
3. 情绪:宽基情绪热度下行,TMT、周期、制造、必选消费、可选消费、金融地产下行
3.1 GLDI情绪指数
3.2 流动性观察
4. 风险提示
报告正文
1. 下半年风格的思路探讨
1.1 上半年风格问题的探讨——盈利低于预期导致风格定价偏悲观
上半年,红利资产持续上行,小微盘+赛道相对回落,市场对经济的定价偏悲观。剩余流动性框架下看,红利策略仍然占优,而小微盘+赛道持续跑输,表明市场对目前剩余流动性的判断仍处于状态“1”,即经济和流动性同步下行的衰退末期。
经济高相关性行业持续回落,外资同样在减持对经济暴露较高的行业。经济高相关性的行业相对经济低相关性行业的相对净值持续回落,而外资也在同步进行顺周期行业的减持,同样表明市场对于经济预期仍然偏悲观。
图表1:2024年1-6月,红利>核心资产>小微盘+赛道
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/145/w550h395/20240703/dcdb-067deb80ec05cabc8db29a92e1d3cbc0.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表2:6月至今,市场定价仍然悲观
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/142/w550h392/20240703/b7fd-42dfde7d5d337701defb45e104d11b55.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表3:经济高相关性行业在持续回落
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/157/w550h407/20240703/6578-6fe5a3802e392785ac362b779762828c.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表4:外资对高经济相关性行业的持仓在边际回落
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/120/w550h370/20240703/5bf5-a5fb094755ff334fa20e7cbfd31e7d52.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
1.1.1 历史上PMI与市场有很好的同步性,但当前PMI趋强、市场趋弱
历史上PMI与市场有很好的同步性,但当前PMI趋强、市场趋弱,给投资者造成很多困扰。年初至今,平滑后的PMI持续上行,价格逐步回升,但市场5月以来逐步回落,微观数据和宏观数据形成明显背离。
图表5:年初至今,PMI和通胀同步改善
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/124/w550h374/20240703/efda-33db08dde7683d37ae3ee9cef1484562.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表6:历史上,PMI对市场有很好的同步指引作用,但短期出现明显背离
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/112/w550h362/20240703/0d86-04468203980c6bad546c870e31296fdd.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
重要原因一:今年一季报盈利预期回调幅度超过去年同期。从回调幅度看,今年4月盈利预期回调幅度接近5%,而去年同期仅为-3%附近;历年相比,今年回调幅度甚至与2020年基本持平。
图表7:2023年盈利预测调整幅度
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/197/w550h447/20240703/2031-05ebbf90d8337416e639116fe6e02c29.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表8:2024年盈利预测调整幅度
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/192/w550h442/20240703/ae58-9158cb38a79aef9493ea2c289e6adc7b.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表9:与往年相比,今年A股盈利预期的下调幅度最大(甚至超过了2020年)
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/733/w550h183/20240703/2696-c36822a58b87412eb2bc9d7b95292266.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
重要原因二:内外需背离,第二产业靠外需拉动,但第三产业持续较弱。PMI等更代表产出类的指标,对总量经济的代表性下降。当前二、三产业的背离幅度来到历史最大水平,而PMI的走强难以掩盖服务业的疲弱。制造业投资和出海有利支撑了第二产业的复苏,但国内服务业的疲弱也导致上市公司盈利周期难以快速复苏。如果将二、三产的上市公司分开看,第二产业上市公司盈利水平仍维持上行趋势,第三产业上市公司盈利水平持续回落。
图表10:国内二、三产业明显背离,二产强、三产弱的现象在历史上不多见
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/107/w550h357/20240703/5210-1c2bcd4511ffce440f843e56225020bc.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表11:投资和出海是第二产业上行的重要驱动力
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/116/w550h366/20240703/21ee-efd8cc0a5b79c57580528e2292ea12a3.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表12:第二产业上市公司仍维持上行趋势
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/112/w550h362/20240703/555c-3a566b3524a3fc4e8b7155568195a4e5.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表13:第三产业上市公司持续回落
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/107/w550h357/20240703/9a40-a03c94b8449bc9d62227b8a6ccf5a901.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
1.1.2 年初至今景气有效性在缓慢回升,但成长行业表现并不好
年初至今景气有效性在缓慢回升,但成长行业表现并不好。过去2年,景气投资有效性长期处于低位,红利风格相对占优;近期景气有效性回升的过程中,红利资产仍然一枝独秀,成长表现并不好。事实上,在景气有效性回升过程中,市场风格逐渐从红利风格向核心资产过渡,成长风格会更靠后。
图表14:景气投资有效性和经济景气程度直接相关
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/54/w550h304/20240703/5d2e-65e5fd4391256a20dee809bf7d3a624a.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表15:景气有效性回升过程中,红利策略逐渐过渡至核心资产
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/17/w550h267/20240703/c44f-dc2cf7f9f19df7a99af544d4201a3174.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表16:景气有效性性周期:小盘+赛道→红利→核心资产
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/30/w550h280/20240703/d176-e316816746b16e1854d4c5c181e7467d.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
1.2 下半年风格展望——性价比的角度,红利持续上涨后,部分“高股息”的股息吸引力减弱,重视年内风格的再平衡
问题一:景气层面,外需补库的弹性需要慎重考虑:PMI新订单下行,海外周期同样有回落风险。新出口订单的回落表明3季度景气不确定性增强,而美国地产销售增速开始逐步放缓,意味着地产后周期的出口也可能受阻。
图表17:订单情况表明3季度景气不确定性增强
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/110/w550h360/20240703/de07-7e3d35dde77e05524d30ff2627da0a01.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表18:美国地产销售增速开始放缓
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/115/w550h365/20240703/6ebf-f18ea8f9bb069ff3c82566f061d0009e.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
问题二:景气分化较低,市场风险偏好低,主要定价低波动方向。当前市场对低波动的定价较为极端,波动率和收益率的相关性处于历史极低水平。深究背后原因,景气分化较低或关键。各行业的净利润增速标准差处于在过去3年持续下降,景气方面缺乏区分度(但对于极端景气赛道的定价在修复),市场被动定价低波动方向。历史上,低波动类风格占优区间,通常对应基本面较弱、景气分化较低的宏观状态。
图表19:当前市场对低波动的定价较为极端(图为,不同风格因子波动率VS收益率的相关性)
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/55/w550h305/20240703/0f9e-eed4f8e3da735e94adf35ca54017f760.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表20:市场逐渐悲观,行业间的分化较低,市场被动选择低波动方向
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/12/w550h262/20240703/31d4-cff1a311dcc4fca1db24c94c3f8a2fd6.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
问题三:盈利预测角度,二季度企业利润表或有明显改善,主因价格端修复。价格端的持续修复或仍能拉动会场的景气持续回升。从历史上看,经济底往往领先市场底,且价格数据持续上行,下半年上市公司盈利能力维持弱修复。
图表21:自上而下盈利预测
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/729/w550h179/20240703/d5be-c3cccc054716c85bcdc6902ab3c8db1e.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
结论:宏观上,从剩余流动性的框架出发,下半年处于70%的状态“1”+“3”+30%的状态“5”,红利+核心资产龙头的配置较优。如果难以对宏观进行精确的定位,不如在几个相近的宏观状态中,选择可以穿越的资产。红利策略+核心资产在几个这状态中均有较好表现。
图表22:2024年1-6月,红利>核心资产>小微盘+赛道
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/249/w550h499/20240703/37bb-01340b7d4b0bebd1e91d31bc147f93b0.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表23:6月至今,市场定价仍然悲观
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/245/w550h495/20240703/5ce3-3328fefe9e96015cd26ed7ab5e7eb85d.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
从性价比的角度看,红利资产具有穿越性,但需要低估值的方向更有性价比;除此以外,核心资产中部分逐渐回落至估值低位,具备配置性价比。展望下半年,重视年内风格的再平衡,部分风格的估值裂口比较极端,注重估值低位的红利资产和具备配置性价比的核心资产。
图表24:部分风格的代表性行业估值性价比分化比较极端
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/95/w550h345/20240703/b6b5-324685ce1fbc56aee5dbbf591fb89ebb.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表25:自上而下盈利预测
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/758/w550h208/20240703/0eee-1cdca8700b935f36f112f11cce4dd04d.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
2. 市场:市场逐步企稳,风格偏向价值
上周,大盘价值、上证50涨幅居前,科创50、中证1000涨幅相对落后,整体市场风格偏向大盘、价值。行业方面,上周银行、公用事业涨幅居前,房地产、电力设备涨幅相对落后。年初至今,银行、煤炭涨幅居前,综合、计算机涨幅相对落后。年初至今,从市值看,上证50、中证100涨幅居前,国证2000、中证1000涨幅居后。从风格看,大盘价值、红利指数涨幅居前,科创50、万得双创涨幅居后。
2.1 宽基及行业表现
图表26:主要宽基指数涨跌幅情况
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/88/w550h338/20240703/b776-bcb7c67477ff8607b2dfc9d9c49fc2d7.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表27:主要风格指数涨跌幅情况
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/104/w550h354/20240703/cb85-b6ad9f93493c0024abeb5b8bdfc6eb47.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表28:上周各申万一级行业涨跌幅情况
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/791/w550h241/20240703/66e7-f779f7fd1e0d8dfda32e623663d15d11.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表29:主要宽基指数估值水平(PE)
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/89/w550h339/20240703/04ae-bd8346ace56897a0defce8e7e619e844.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表30:申万一级行业估值水平(PE)
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/111/w550h361/20240703/babd-51fb4d2840cf750a1441fc8749b2e93e.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表31:市场宽基指数ERP水平
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/781/w550h231/20240703/c95d-5c8cbb14d3d39dec3d55502205524ef0.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
上周,各行业盈利预期调整幅度较大,其中汽车、农林牧渔行业盈利预期出现上调,医药生物、机械设备行业盈利预期下调幅度较大。
图表32:主要一级行业盈利预期调整情况
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/90/w550h340/20240703/5d0e-cd0e8227257d870667a7871aff6aa1d5.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表33:一年期轮动水平持续回落
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/106/w550h356/20240703/2141-8cfecf99142de28b20d1170f564a9d18.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表34:3月期轮动水平持续回落
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/124/w550h374/20240703/ed7f-ae26f27febbf537c0eddba00450ccd00.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表35:市场景气有效性持续回升
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/35/w550h285/20240703/f4ef-aa861e15362ffe18ece3d69844df8cd7.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表36:各大行业景气有效性情况
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/793/w550h243/20240703/ea32-3a39e7d87fe76b25485a7770a71c8580.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
2.2 风格表现
我们对风格的理解:中长期,风格由相对景气决定,并体现在相对估值中。短期,风格受到相对情绪扰动,并体现在相对热度中。我们从估值和情绪两个维度,对当下市场风格作了横向和纵向比较:
1.估值层面,上周平均相对估值溢价抬升的行业包括石化、公用、电信等。
2.交易层面,上周平均相对热度抬升明显的行业包括石化、银行、公用等。
3.大类风格上,必选消费相对科技短期热度降至低位。
图表37:国联策略GLRV相对估值表,上周平均相对估值溢价抬升的行业包括石化、公用、电信等
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/31/w550h281/20240703/25b9-dd4d579288e5d942bd137ff524f09a95.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
资料来源:Wind,国联证券研究所。注:1、以第一行石化行业为例,AVG(current)值为1.4,ΔAVG值为0.2,可理解为公用行业相对其他所有27个一级行业的平均估值溢价为1.4个标准差,且上周相对估值上升0.2个标准差。2、石化行业的月度变化(05/31-06/28)为0.1,可理解为6月石化绝对PB估值上升0.1个标准差。
图表38:国联策略GLIRS相对情绪表,上周平均相对热度抬升明显的行业包括石化、银行、公用等
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/785/w550h235/20240703/dfc2-cfa4bd9dfc1d797cff91d1ff76ff1278.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
资料来源:Wind,国联证券研究所。注:1、以第一行电子为例,AVG(current)值为83%,ΔAVG值-11%。可理解为电子相对其他27个一级行业的平均热度处于历史83%的分位水平,且上周相对热度中枢下降11%。2、电子的月度变化(04/26-05/31)值为28%,可理解为5月电子行业绝对热度上升28%。
图表39:成长价值风格波动情况
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/219/w550h469/20240703/bddd-cd74f894f8f545dc74bbb7a2502fee81.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表40:本轮风格演绎情况
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/191/w550h441/20240703/7260-6537407f8f6fb329d0468cdc79eede18.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
3. 情绪:宽基情绪热度下行,TMT、周期、制造、必选消费、可选消费、金融地产下行
市场观察:上周行业GLDI情绪热度下行,TMT、周期、制造、必选消费、可选消费、金融地产下行。截至上周五,我们构建的情绪指标GLDI(扩散指数)读数,全A GLDI下降至13%。资金方面,6月微观流动性环比改善,北上资金流出,杠杆资金流出。框架模型下,全A热度下降。
3.1 GLDI情绪指数
图表41:行业GLDI情绪热度下行,上周行业GLDI情绪热度TMT、周期、制造、必选消费、可选消费下行。
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/91/w550h341/20240703/03c4-8bb1c63f622c47cecc6b610df328aa87.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表42:全A GLDI(扩散指数),快线交易热度相比之前下降2pct,最新读数13%
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/758/w550h208/20240703/3ae6-e60a309043cb6b745dde4574c93798ab.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表43:计算机 GLDI(扩散指数),快线交易热度相比前下降3pct,最新读数19%
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/759/w550h209/20240703/9aa4-1c921aa0302e8aa9adf14d2137e90404.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表44:电力 GLDI(扩散指数),快线交易热度相比前上升3pct,最新读数14%
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/756/w550h206/20240703/1f9a-f90e0b4d39971d0f2762c9dd5da11abd.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表45:半导体 GLDI(扩散指数),快线交易热度相比前下降41pct,最新读数38%
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/754/w550h204/20240703/0621-b43a1cb1f967202c705905b0b6bee0ac.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表46:当前情绪热度下,1m远期胜率高于50%
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/55/w550h305/20240703/4445-159bfd2e3d47fbebdf1c2be744e8c449.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表47:当前情绪热度水平下,1m远期胜率高于50%
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/97/w550h347/20240703/f4ba-1922375efc18f935a672fb66c7ba3748.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表48:必选消费相对科技短期热度降至低位
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/145/w550h395/20240703/682c-5128969c2653126600c9c0216e86f299.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
资料来源:Wind,国联证券研究所。注:必选包括食品饮料、农产品和医疗保健,科技包括电子、电信业务、传媒互联网和计算机,周期包括煤炭、金属材料、化学品、油气石化、非金属材料、建筑产品、建筑工程、交通运输、机械设备。
图表49:科技相对周期短期热度维持均衡水平
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/142/w550h392/20240703/115a-4595d9dd63051b10cad598227356aa4b.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
资料来源:Wind,国联证券研究所。注:必选包括食品饮料、农产品和医疗保健,科技包括电子、电信业务、传媒互联网和计算机,周期包括煤炭、金属材料、化学品、油气石化、非金属材料、建筑产品、建筑工程、交通运输、机械设备。
3.2 流动性观察
图表50:上周个股跑输指数
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/106/w550h356/20240703/ed24-4e834bc2d1021dbdeacd77d1db540740.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表51:上周ETF总额流入,金融地产类流入居多(亿元)
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/77/w550h327/20240703/1c69-84ac314d56a4dcbaea9136f9e9168541.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表52:6月微观流动性环比改善,北上资金流出、杠杆资金流出(亿元)
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/226/w550h476/20240703/a587-3e8cf356b843805d66432ac4116c427e.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
上周,北向资金整体净流出117.6亿元。存量资金上,北向资金持有最多的行业包括电力设备、食品饮料、电子等,分别持有2266、2196、1932亿元。边际变化上,北向资金上周主要净流入行业包括电力设备、医药生物等,主要净流出行业包括公用事业、银行等。
图表53:北向资金整体流出情况
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/85/w550h335/20240703/9982-361627c4effa0cf7c90b89782ccffbda.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表54:各行业北向资金流出情况
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/108/w550h358/20240703/a363-96fbb30e37dab48a568c8d7a082c0d36.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
成交额方面,过去一周市场整体成交额为33305.2亿元,换手率为4.72%,对应历史分位水平65.3%,交易热度53%。
图表55:两融余额情况
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/118/w550h368/20240703/eef1-3c0ffc5f0810f19523b40ae0049c1b46.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
图表56:市场换手率处于低位
![](http://k.sinaimg.cn/n/finance/crawl/109/w550h359/20240703/0b0f-e0bacd013208879c7af864951e1e3fff.png/w700d1q75cms.jpg?by=cms_fixed_width)
风险提示
全球地缘政治出现重大变化,导致全球市场风险偏好急剧变化。
美联储加息超预期变化。
市场流动性超预期变化。
国内经济复苏不及预期。
文中报告选自国联证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。