来源：陈兴宏观研究
5月利润增速由升转降。2024年5月工企利润增速录得0.7%，较4月增速回落超3个百分点。从工企利润的构成来看，5月工业企业的营收增速较4月有所回升，或因工业品出厂价格明显回升，而营收利润率增速较上月大幅回落，这也是本月利润增速下行的主要拖累。其中，企业营业支出、各项成本费用以及投资收益等因素，均会影响工企营收利润率的变动。本月营收利润率增速有所回落，或主要受企业费用回落放缓、投资收益下行等因素拖累。首先，统计局在发布的解读中已明确提到，利润增速回落受到投资收益增速下行等短期因素影响。其次，如果从营业收入扣减营业成本计算的毛利润角度看，前5月企业毛利润增速较前4月份加快0.8个百分点，表明成本不是营收利润率的拖累。最后，从企业费用端来看，5月企业费用回落趋势有所放缓，其同比和环比增幅均有回升，指向企业费用拖累营收利润率下行。
此外，有三点值得关注。一是企业成本端中，5月当月单位成本同比、环比均有所减少，这也是今年以来的首次减少。二是随着设备更新等政策措施落地显效，钢材市场预期、价格回升，钢铁行业5月实现利润95亿元，扭转了全行业连续3个月净亏损的局面。有色冶炼行业受产品价格上涨等因素推动，利润同比也有大幅上升。三是库存周期方面，虽然工企产成品存货增速持续回升，但是斜率较为平坦，考虑到内外需持续改善叠加PPI增速步入回升通道，弱库存回补或将逐渐迎来提速。
库存持续回补，仍待未来提速。5月末，工业企业产成品库存增速上升至3.6%，已连续5个月回升，剔除价格因素影响后，实际库存增速有所回落。从细分行业来看，部分中游制造和下游消费品行业已经处于主动补库的过程之中，但化工、钢铁以及木材加工等行业仍在经历被动去库，且4月整体仍有近四成的行业库存去化。一方面，随着全球降息潮的逐步到来，海外需求端仍将继续修复，而国内需求或继续受益于房地产新政；另一方面，PPI增速趋势回升，在设备更新、节能减排等政策落地的背景下，工业品出场价格也将继续回升。整体来看，各行业有望陆续进入补库阶段，而预期的稳定回升是带动企业补库的关键。
利润增速由升转降，但毛利续升。受投资收益增速回落等短期因素影响，2024年1-5月，全国规模以上工业企业利润同比增长3.4%，较1-4月回落0.9个百分点。据统计局数据，虽然投资收益拖累利润增速，但前5月毛利润增速较前4月份回升0.8个百分点，已连续两个月回升，指向工业企业效益基本面持续改善。5月当月规模以上工企利润同比增长0.7%，较上月下降3.3个百分点，但剔除基数效应后，5月工企利润两年平均增速有所回升。分企业类型来看，5月除外商企业外，各类企业利润增速普遍续升，剔除基数效应后，情况也保持一致。从行业结构来看，5月上游采矿业和原材料行业利润增有所回升，装备制造和下游消费品行业的利润增速出现回落，剔除基数效应后，仅装备制造利润增速放缓，其余行业增速均有所回暖。
原材料行业增速有所回升。1-5月，在41个工业大类行业中，有32个行业利润同比增长，占78%，行业增长面较上月扩大2.4个百分点。分行业来看，5月原材料利润增速有所回升，其中，随着设备更新等政策措施落地显效，钢材市场预期向好、价格回升，钢铁行业5月当月实现利润95亿元，扭转了全行业连续3个月当月净亏损的局面。有色冶炼行业受产品价格上涨等因素推动，利润同比也有大幅上升。装备制造和下游消费品行业5月利润增速有所回落，但其中铁路船舶、通讯设备、纺织文体和造纸印刷仍表现较好，增速处于高位。
营收增速继续回升，利润率持续改善。生产平稳增长，叠加工业品出厂价格明显回升，共同推动企业营收增速回暖，5月工业企业营业收入同比增速录得3.8%，较4月上升0.5个百分点。1-5月，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.37元，同比增加0.03元；每百元营业收入中的费用为8.38元，同比下降0.04元。值得注意的是，据统计局数据，5月当月企业单位成本同比、环比均有所减少，这也是今年以来的首次减少。从营收利润率上来看，5月工业企业营业收入利润率从4月的5%上升至5.2%，但仍显著低于2018年以来同期水平，反映企业经营压力依然存在。从具体行业来看，5月所有行业利润率均有不同程度回升，采矿业表现最为明显。
弱补库持续，仍待未来提速。5月末，工业企业产成品库存增速上升至3.6%，已连续5个月回升，剔除价格因素影响后，实际库存增速回落至5.1%。5月末产成品周转天数从4月末的20.8天回落至20.7天。今年5月的工业企业库存销售比略降至57.5%，低于去年同期水平。整体来看，在外需继续改善、价格逐步回升的背景下，工业企业的库存弱回补仍在继续，未来随着刺激政策的落地见效，补库进程或也有望提速。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
