涞源：新财渤社
文\明烁
怀化亚信科技股份有限公司（以下简称“亚信股份”）于11月11日回复北交所首轮问询。
治理端，张青山与邓磊合计控制96.90%表决权，员工持股平台信禾咨询仅占3.85%；2023年11月，二人作为执行事务合伙人的鹏晨咨询、泰汇宏咨询，将各自18.0288%股份以750万元转回二人名下，隐含整体估值约4160万元，较2021年股改时约1.13亿元净资产折5000万股、每股约2.26元的口径明显偏低，实质是实控人从自控平台回购，定价公允性难避股份支付与利益输送之问。关联端，怀化凯诚、兆丰电子2025年外协加工合计897.71万元，叠加湘信包装辅材，关联采购1294.20万元、占采购总额5.20%，但亲属控制关系披露不足，问询已指向同业竞争、关联定价与代垫成本。合规端，深圳分公司乙醇存放被罚6万元，劳务派遣曾破10%红线后降至6.77%，社保公积金仍未全覆盖。
财务端，2023—2025年营收2.57亿元增至3.79亿元，净利3689.98万元、1401.42万元、5299.16万元，2024年跌62%后2025年反弹278%，但经营现金流仅4294.31万元、-1081.36万元、3208.70万元，2025年净利5299万元对应经营现金流3208万元，利润现金含量不足。应收账款由8797.96万元升至1.57亿元，占营收比例由34.20%升至41.48%；伟创力、光宝2025年末信用期外应收合计占比45.84%，坏账计提仅3.01%，减值充分性存疑。毛利率26.92%、22.46%、26.00%高于同行，外销系统性高于内销，但研发费率由4.69%降至3.24%、三年约4%，低于顺络电子等研发驱动同行。前两大客户贡献近七成营收，伟创力磁件份额达40%—50%。公司拟募3.09亿元，其中1.87亿元建智造基地、6163万元建研发中心、6000万元补流，而2025年末固定资产仅2097.79万元、机器设备904.75万元，募投必要性与产能消化能力因此成为焦点。
实际控制人合计持股96.90%
亚信股份成立于2009年11月，创始人张青山与邓磊此前均长期在深圳京泉华担任业务经理，2009年前后从京泉华体系外溢至湖南怀化设厂，属于磁性元器件产业从珠三角向内陆迁移的典型产物。递表前，张青山直接和间接合计持股约48.49%，邓磊合计持股约48.41%，两人签署一致行动协议，合计控制96.90%的表决权，员工持股平台信禾咨询仅占3.85%。
历史沿革中，2023年11月，深圳市鹏晨咨询与泰汇宏两家合伙企业分别将所持18.0288%股份以750万元转让给张青山和邓磊，转让后两家合伙企业彻底退出，公司股东仅剩张青山、邓磊与信禾咨询三方。这两家合伙企业的执行事务合伙人正是张青山与邓磊本人，本质上是实际控制人从自己控制的平台“回购”股份。对照2021年股改时的净资产折股口径，当时以经审计净资产约1.13亿元折为5000万股，折合每股约2.26元——750万元对应18.0288%股份的隐含估值仅约4160万元，远低于同期净资产体量。
报告期内，怀化凯诚电子与怀化兆丰电子为亚信股份提供绕线、串环等外协加工服务，2025年两家合计交易金额约897.71万元，加上怀化湘信包装材料的辅材采购，关联采购总额1294.20万元，占当年采购总额的5.20%。占比不算高，但问题在于这两家怀化本地加工商的股权结构与实际控制人亲属的关系，在招股书披露层面并不充分。问询函专门要求说明“实际控制人及其配偶的近亲属控制的企业”与发行人之间是否存在同业竞争、关联定价是否公允、是否存在代垫成本费用。
合规方面，深圳分公司因乙醇存放不合规被罚6万元，处于法定下限；劳务派遣用工比例曾在2025年个别月份突破10%红线，截至2026年6月末整改至6.77%；社保与公积金尚未做到全员覆盖，公司以“退休返聘、当月入职”及实控人兜底承诺作为解释。
45.84%应收已过信用期，坏账计提仅3.01%
2023年至2025年，公司营收从2.57亿元增至3.79亿元，净利润分别为3689.98万元、1401.42万元、5299.16万元，2024年利润暴跌62%后2025年反弹278%。公司解释2024年下滑与意大利美达1830.80万元一次性减值及阶段性毛利率走低有关，2025年算力服务器高毛利产品放量则带动修复。
报告期公司经营活动现金流净额分别为4294.31万元、-1081.36万元和3208.70万元，2024年净利润为正而经营现金流为负，2025年净利润5299万元对应的经营现金流仅3208万元，净利润的现金含量长期不足。与此同时，应收账款账面余额从8797.96万元升至1.57亿元，占营业收入的比例从34.20%升至41.48%，前五大应收账款客户占比虽从91.93%降至86.70%，但伟创力和光宝科技两家在2025年末的信用期外应收合计占比仍高达45.84%。这意味着超过四成的期末应收账款已经过了合同约定的信用期，而坏账准备的整体计提比例仅约3.01% 。
毛利率方面，报告期主营业务毛利率26.92%、22.46%、26.00%，公司称高于可比公司平均水平，外销毛利率（28.70%、25.41%、27.40%）系统性高于内销（22.83%、15.86%、21.51%）。但与之形成对照的是，研发费用率从4.69%降至3.24%，三年合计研发投入占营收比重仅约4%，显著低于顺络电子等以研发驱动的同行。
客户结构方面，伟创力和光宝科技合计贡献了2025年营收的绝大部分，前两大客户占年度营收近七成，且公司在伟创力磁件采购中的份额高达40%—50%。
公司拟募资约3.09亿元，其中1.87亿元用于磁性元器件智造基地建设，6163万元用于研发中心，6000万元补流；而截至2025年末固定资产账面价值仅2097.79万元，机器设备仅904.75万元。
