来源：IPO日报
9月27日，上海寅家电子科技股份有限公司（下称“寅家电子”）向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为国泰君安融资。
IPO日报注意到，寅家电子在递表前经历了一轮罕见的估值跃迁，仅2026年4月至6月两个月，投前估值便从10.6亿元跳升至25亿元，涨幅136%。与之形成对照的是，公司2023年至2026年上半年累计净亏损约2.85亿元。
张力制图
“增收不增利”
寅家电子在2013年11月成立于上海，是一家智能化解决方案供应商，专注智能驾驶、智能座舱及通用机器人解决方案及产品的研发与销售，核心能力覆盖视觉感知、多传感器融合定位与导航、规划及控制等跨域技术。据咨询机构弗若斯特沙利文，寅家电子是国内少数具备驾驶座舱协同及全栈自研能力的汽车智能解决方案供应商之一，并建有以算法为基础、软硬件一体化的VT-Navigara技术平台。截至2026年6月30日，公司累计取得定点项目超过120项，按销量计其解决方案及产品已应用于中国全部十大OEM及全球十大OEM中七家的车型。
招股书显示，寅家电子2023年–2025年收入分别为1.11亿元、2.29亿元、4.81亿元，三年复合增速108.4%；2026年上半年3.36亿元、同比增长164.2%。
佑驾创新2025年实现收入7.59亿元，净亏损4.16亿元；知行科技实现收入10.01亿元，净亏损4.16亿元。相比这些同行，寅家电子规模较小。
此外，公司收入的扩张与盈利质量并不同步。
寅家电子毛利率由2023年20.3%骤降至2024年10%，2025年回升至12.3%，2026年上半年为17.8%。2024年公司毛利率“腰斩”的主因是收购上海宇宙并表，拉低整体板块毛利率，座舱业务毛利率由67%跌至9.8%；即便2026年上半年有所修复，仍低于可比公司佑驾创新（2025年18.6%），也低于德赛西威2025年整体19.07%（其中智能驾驶业务16.4%）。
值得一提的是，亏损目前是寅家电子的常态。2023年-2025年及2026年上半年净亏损分别为4676万元、1.08亿元、9576万元、3509万元，三年半累计亏损约2.85亿元；经调整净亏损率（加回可赎回金融负债财务成本、上市开支及客户关系摊销）从2023年-36.4%收窄至2026年上半年的-1.1%，逼近盈亏平衡，但尚未转正。
寅家电子经营现金流2023年以来连年为负，2023年经营现金流净额为-8857万元、2024年为-1.26亿元、2025年为-7806万元、2026年上半年为-1.1亿元，2026年上半年单期净流出已超过2025年全年，三年半经营现金净流出合计约4.02亿元，可以看出，公司收入扩张并未转化为现金回款。以2025年为例，贸易应收款项单年增加1.48亿元，相当于当年收入的31%；2026年上半年贸易应收增加4490万元、预付款及其他应收增加3980万元，同期贸易应付款及应付票据减少3910万元，也就是说，公司资金被下游客户持续占用，对上游的占款能力反被压缩。
与之对应，公司现金来源高度依赖外部融资，融资活动净流入由2023年1.53亿元增至2026年上半年1.7亿元，2026年7–8月Pre-IPO轮认购款到账2.21亿元（系6月Pre-IPO轮、投前25亿元估值下的分批缴款），期末手头现金8603万元。
估值跃升
事实上，寅家电子深耕的智驾市场前景广阔。据弗若斯特沙利文，中国智能驾驶与视觉安全解决方案市场由2021年187亿元增至2025年809亿元，复合增速44.3%，预计2030年达2707亿元，2025年–2030年复合增速约25.5%。2025年，ADAS（高级驾驶辅助系统）在中国汽车销量中的渗透率已突破60%。据佐思汽研数据，2026年前五个月L2级组合驾驶辅助乘用车渗透率达71.1%，NOA（导航辅助驾驶/领航辅助驾驶，属高阶智驾功能）渗透率突破35%。
虽然整个行业的盘子很大，但寅家电子的占比不大。招股书显示，2025年，按收入计，中国智能驾驶与视觉安全解决方案市场前十大提供商合计市占率为48.1%，寅家电子在其中位列第九，市占率为0.6%，在中国本土供应商中排名第五；龙头公司A份额12%，约为寅家电子的20倍（公司A按招股书匿名代号，市场普遍认为对应德赛西威，招股书未点名）。
与此同时，竞争压力还来自华为等科技巨头全面入场，头部车企（如比亚迪、奇瑞）加速自研与垂直整合，叠加OEM持续压价与出口管制风险，第三方方案商的生存空间正被双向挤压。
客户方面，寅家电子的前五大客户带来的收入占比由2023年93.2%降至2026年上半年的54.7%，但仍处高位。其中，公司的最大客户频繁易主，2023年公司第一大客户A带来的收入占比达到47.5%，2024年降至17%；2025年，最大客户为客户I带来的收入占比为16.4%；2026年上半年，公司最大客户为客户K，带来的收入占比为14.8%。2023年以来，前五大客户名单中，仅客户C三年半均持续在列。
值得一提的是，2023年，寅家电子近半收入来自关联方奇瑞控股，而向奇瑞集团的销售连续下滑，从2023年的5260万元，降至2024年的3900万，2025年降至2250万，到了2026年上半年低至510万元，未来三年销售框架协议年度上限仅2000万元。
股东方面，寅家电子控股股东稳捷芜湖持股36.02%。深创投、深圳高新投、东方富海旗下富海领航等知名创投在列；产业与上市系包括港股上市公司汇通达网络、A股景兴纸业旗下浙江景兴；国资产业基金包括交融正海、乌镇正海、淮北市新能网联、重庆荣昌科技、芜湖春谷产投、四川芯云发展基金及苏州系基金等。
2020年12月-2021年1月，寅家电子进行了A轮3200万元融资；2023年4月，公司B轮按投前5亿元估值融资约6000万元；B+轮自2023年12月至2025年10月分五笔，投前估值由5.9亿元缓步升至7.3亿元；2026年4月，公司C轮按10.6亿元投前估值引入荣昌科技4000万元；2026年6月，公司Pre-IPO轮按25亿元投前估值融资2.8亿元，并于2026年7月完成1拆10股份拆细。
其中，从2023年4月B轮投前5亿元到2025年10月B+轮末7.3亿元，两年半仅增46%，而2026年4月C轮到6月Pre-IPO，约两个月半时间投前估值跳升136%。
