（来源：华安ETF）
能繁母猪3602万头，猪价9.3元/公斤——“猪周期”到了哪一环？
数据来源：国家统计局旬报、Wind（山东省畜牧兽医局转引）、中国养猪网，截至2026.10；口径为外三元，各组不可与其他口径混比。
一、猪周期：去产能的故事，讲到哪了
猪周期，先看母猪。
能繁母猪是猪的"产能"——它决定10个月后，有多少猪能出栏。
2025年二季度末，全国能繁母猪4043万头。
到2026年三季度末，是3602万头。
五个季度，少了441万头；仅今年前三个季度，就累计去化402万头。
从2023年1月4367万头的本轮高点算，累计去化约17.5%。
最关键的一步出现在三季度末：3602万头，相当于调控目标的96.0%。
这是本轮周期里，能繁母猪第一次实质跌破3750万头的目标线。
而且去化在加速：单季降幅从1.4%，到3.2%，再到4.7%。
但有一件事，让"母猪少了"不等于"猪肉少了"。
那就是PSY——每头母猪一年能提供多少头断奶仔猪。
2017年，全国平均17.38头；现在23头以上，规模场25到30头，牧原约29头。
换句话说，3602万头母猪的产出能力，大致相当于几年前4200万头以上的水平。
这就是这两年"抄底总抄在半山腰"的原因。
图2 能繁母猪，第一次跌破目标线
数据来源：国家统计局、农业农村部生猪专题；目标值为《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》。
所以去产能的故事，讲到哪一步了？讲到"数量在收缩、效率在对冲"这一步。
更诚实的验证指标，是仔猪出生量——它比母猪存栏更靠前。
样本企业6月末仔猪出生量578.13万头，连续三个月下降；8月572.73万头，环比再降0.74%。
仔猪价格也在说话：10月第4周17.88元/公斤，同比跌27.8%，30个省份里29个下跌。
这意味着，补栏意愿，基本被打掉了。
二、猪价：正在二次探底，并非上行通道
今年猪价，走了一个"深V"，又破了位。
1月，全国生猪出场价13.10元/公斤。
4月中旬，一度跌破9元/公斤，创近10年新低。
5到6月小幅修复，6月25日外三元9.51元/公斤。
7到8月反弹，8月第4周活猪11.55元/公斤，连续三周环比上涨。
9月企稳在11元上方，全国生猪出场价11.05元/公斤。
国庆之后，行情转弱。
10月第3周10.71元/公斤，第4周10.41元/公斤，同比跌18.4%，30个监测省份全部下跌。
国家统计局10月下旬外三元9.3元/公斤，环比再跌5.1%。
10月28日，现货报9.30元/公斤，阶段新低。
更值得注意的是位置。
9.3元，已经低于2014年4月的10.5元、2018年5月的9.9元、2021年10月的10.5元、2022年3月的11.35元。
价格信号，已经超调了——但产能信号，并没有同步超调。
这也是本轮周期最反常的地方——价格先跌到位，供给还没收缩到位。
三、养殖企业：全行业成本倒挂，龙头优势第一次变成“生死线”
10月的猪价，低于所有头部猪企的完全成本。
牧原9月完全成本略低于11.5元/公斤，现金成本约10元；温氏9月综合成本11.6元/公斤，神农约11.6；新希望一季度12.22元，巨星农牧目标12元，唐人神目标12.6元。
猪价9.3元，成本12元——每卖一公斤，亏两块七。
上半年，20家上市猪企合计亏损超230亿元。
牧原前三季度归母净利润-93.19亿元，温氏-49.61亿元，神农-9.71亿元，巨星农牧-11.51亿元。
但有一组数字，值得单独看。
牧原前三季度经营性现金流净额，仍是正的29.83亿元。亏了93亿，现金流为什么是正的？
因为完全成本里，折旧摊销等非现金成本占10%以上。完全成本是会计概念，现金成本约10元/公斤；而前三季度商品猪售价均值约10.4元/公斤——刚好覆盖现金成本。
一句话：虽然亏了利润，但不亏现金。
这解释了本轮去产能为什么这么慢。
龙头扛得住，真正被清退的，是现金流断裂的中小户，和高负债的二线企业。
也解释了政策为什么必须介入——纯靠市场化出清，速度不够。
于是"龙头优势"第一次换了含义：过去是"多赚"，现在是"能活"。
行业前20强集中度已达36%，规模化率超过72%。
这意味着一旦价格反转，增量弹性主要来自成本领先者的市占率被动提升，而不是行业总量扩张。
图3 成本线之上，是全行业的亏损区
数据来源：公司公告与投资者关系记录、信达期货整理，2026/11，以上仅作事件展示，不代表个股推荐。
四、大家都关注的春节前后，会迎来拐点吗？
母猪配种到商品猪出栏，大约10个月。所以2026年一季度末的3904万头，对应的是2027年1到2月的出栏。
如此推算，一季度的去化幅度只有1.4%。
2026年二季度末3780万头，去化3.2%，对应2027年4到6月。
2026年三季度末3602万头，去化4.7%，对应2027年7到9月。
结论很清楚：2027年2月的供给基础，来自那个只去化1.4%的一季度。
而2027年春节在2月上旬，除夕是2月5日，节前是全年腌腊、备货最旺的时候。
所以2月大概率会有"价格高点"。但那是需求给的，不是供给反转。
期货市场已经在定价这个差异：10月28日，近月LH2701收9840元/吨，远月LH2709收12790元/吨，升水近3000元，约30%。
真正的供给缺口窗口，是2027年二季度到三季度，也就是4到9月。
所以"2027年2月"更准确的说法是：板块情绪的第一个验证窗口，而不是猪价拐点。
历史上，猪股通常提前猪价5到9个月见底，中枢约6个月。
图4 产能事件，如何映射到2027年的出栏窗口
数据来源：国家统计局、农业农村部；时点为基于生物学规律（配种至出栏约10个月）的推演，非价格预测。
后续有三个信号值得盯
①四季度能繁母猪能否继续环比降1%以上？
②仔猪出生量能否连续6个月环比下降？
③节后3到4月现货能否守住13元/公斤？
勇敢猪猪，不怕困难！
“猪周期”从来不是一条直线。
产能去化是真的，效率对冲也是真的。
价格超调是真的，库存压力也是真的。
这一次，等的不是故事，是数据。
勇敢猪猪，不怕困难。
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