日前，科翔股份公告，公司董事会审议通过拟公开发行H股并在港交所主板上市的议案。若顺利落地，这家2020年登陆创业板的PCB厂商将形成“A+H”双融资平台。
值得注意的是，2023年、2024年、2025年，科翔股份归母净利润分别为-1.59亿元、-3.44亿元、-2.46亿元，三年累计亏损约7.49亿元。2026年前三季度，公司实现营业收入39.79亿元，同比增长45.92%；归母净利润2.44亿元，同比大幅扭亏，增幅304.01%，连亏三年后业绩出现企稳迹象。
不过，公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-2634.18万元，同比下降126.62%。利润大幅转正，经营现金流却转为净流出，二者之间的背离指向营运资本的大规模占用，而这一点在存货科目上体现得尤为突出。
截至2026年9月30日，科翔股份存货账面价值为10.57亿元，较上年末的5.62亿元增长88.15%；存货周转天数从2024年的44天升至2025年的54天，今年前三季度再增至68天。
一旦AI算力PCB订单的兑现节奏不及预期，高企的原材料与在产品库存将直接面临跌价与周转放缓的双重挤压。
截至2026年9月30日，公司资产负债率为73.85%，处于近年高位，其中账面货币资金仅5.24亿元，而同期短期借款高达13.85亿元，一年内到期的非流动负债另有3.54亿元，仅覆盖这两项短期债务就需要17.39亿元，货币资金覆盖率不足三分之一。
需要注意的是，科翔股份在钠电赛道上曾两次无疾而终。
2023年3月，公司与江西信丰县政府签订6GWh钠离子新能源电池项目投资意向合同，总投资20亿元。该项目官宣半年后即实际叫停，但公司未及时披露进展，直至2024年2月深交所对公司及董事长兼总经理郑晓蓉、董秘郑海涛、财务总监刘涛下发监管函，指出“重大投资项目进展披露不及时”等违规行为，项目才于2024年3月正式公告终止。
此后，公司转战惠州大亚湾，将产能规模升至8GWh，总投资仍为20亿元。2026年10月30日，公司再次终止8GWh钠离子储能电池项目，退回工业用地，并对在建工程全额计提减值准备，预计减少2026年度利润总额5130.47万元。
两次钠电跨界，一次止于意向协议阶段且伴随信披违规，一次在投入土地与在建工程后终止并计提减值。
如今，同一主体在同一时点将资本开支方向从钠电全面切换至AI算力PCB，计划以85亿元投向三个项目，包括惠州大亚湾35亿元（年产50万㎡ AI算力PCB）、江西九江30亿元（高阶HDI与高多层板，年产能20万㎡）、惠州响水河20亿元（高端AI算力用PCB基板）。
科翔股份的港股融资计划，在时间节点上与85亿AI算力投资、8GWh钠电终止同时推出，或意味着公司终止旧项目以收缩战线，抛出大项目以确立新方向，再以H股融资为两者提供资金。
问题在于，这一闭环中最为薄弱的环节恰恰是造血能力与融资确定性之间的错配。2026年前三季度的利润转正，但经营现金流却在净流出，资产负债率也处于历史高位区间，不足7亿的现金，超15亿有息负债，在两次钠电投资流产后，85亿AI投资计划是不是另一个“大饼”？
注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。
