（来源：平安好基荟）
拥有16年证券从业、9年公募投资管理经验的平安基金固收投资部副总经理高勇标，今年三季度末在管产品规模为175亿元。历经多轮市场周期，他擅长大类资产配置，长期坚守绝对收益目标，在管产品覆盖短期纯债、中长期纯债、利率债、偏债混合、一级债基等多条固收产品线。
谈及市场，高勇标表示，短期市场震荡后，可能需要时间整理消化，但支撑债市的核心逻辑并未动摇，如有调整恰恰是布局窗口，在投资节奏上遵循“短期震荡消化、中期看下行、结构上先中短端、后超长端”。
震荡偏强，节奏扰动不改趋势
自9月份以来，债券市场整体呈现震荡偏强的走势。在高勇标看来，这主要有两大原因：一方面，市场此前担心的债券供给压力、政策发力预期均低于预期；另一方面，权益市场持续走弱，风险偏好下降，对债市构成相对有利的环境。
他表示，进入9月下旬，市场走势明显偏强，尤其超长端显著占优——经济金融数据延续“生产偏强、内需偏弱”的弱现实格局，叠加央行重启并加码逆回购投放呵护跨节流动性，做多情绪回暖，超长端加速走强。9月底、10月初，PMI重回扩张区间、增量政策集中兑现，市场出现止盈回吐；随后又在资金面转松、权益显著走弱的背景下止跌回暖，长端与超长端明显修复。10月中旬以来，随着收益率快速下行、市场传言扰动，债市波动有所加大，但整体未改震荡偏强走势。10月30日跨月资金收敛、信用风险事件触发理财预防性赎回，信用债抛压向利率传导，长端与超长端出现明显回调，但随后尾盘政策利率“换锚”正式落地，11月3日央行公布10月买债规模进一步扩大，债市修复前期跌幅。
总体来看，高勇标表示，近期债市走强的核心驱动力，是弱现实基本面与宽松流动性的组合，中间夹杂着供给预期、政策预期与监管扰动的多空交织。市场对理财、债市的关注度提升，正是建立在这一“低利率、弱需求”的大背景之下。
外强内弱、供强需弱的格局或延续
谈及债券市场影响因素，高勇标从传统的基本面、政策面、资金面三维框架细致分析。
基本面上，他认为总体延续“外需强、内需弱，供给强、需求弱”的格局。三季度趋势数据已经体现，四季度大概率延续。数据显示，1—9月出口同比维持在21.3%的高位，强劲的外需带动生产回暖，1—9月工业增加值同比5.3%，其中出口交货值同比达10.7%，出口驱动特征愈发显著；但社零等内需数据持续偏弱，供强需弱的特征未改。这一特征下，三季度GDP有所修复，但仅回到目标下沿的4.5%，斜率有限。工程施工投资高频数据持续偏弱，二季度投资降至-9.6%，三季度进一步下探至-10.2%，投资恶化程度加剧。“这一基本面对债市整体有利，也为市场提供了相对坚实的支撑。”
政策面上，高勇标表示，目前政策发力力度相对温和平稳。已出台的政策多为结构性政策：9月29日落地的一揽子政策包括PSL降息25个基点至1.5%并扩围支持领域、居民购房贷款贴息、科创技改再贷款加码等，整体温和托底、结构精准，并非强刺激。财政部已安排地方债务结存限额5500亿元，量级上略超市场预期但也并不构成强刺激，并且10月以来政府债发行进度也并未提速，市场对于化债下半场（特殊再融资债原定三年计划已接近发完）带来的2027年供给缩量，仍抱有偏乐观预期，后续需关注增量政策表态。准财政工具角度看，从资金来源观察，目前政策性银行金融债年内累计的净融资规模10月底刚刚转正、低于历史同期，PSL连续多月净回笼，反映出暂未有显著扩张的诉求。政策面总体而言对债市不构成大的扰动。
而资金面上，高勇标表示，短期看央行保持偏呵护态度，政策利率“换锚”也有望引导资金利率中枢下移。目前，汇率升值压力与基本面内需下行压力并存且显著，资金面整体“易松难紧”仍是大概率方向。操作上，9月下半月央行积极精准呵护跨节流动性，10月下半月央行积极精准呵护税期叠加跨月时点的流动性，维持银行间流动性充裕，资金利率平稳低位运行，10月央行国债买卖规模升至1500亿元，传递呵护态度。
调整或迎布局窗口
总体判断上，高勇标认为，债券市场短期在利率快速下行后存在一定的超买、回踩压力，或呈偏震荡走势；但从基本面与政策面看，无风险利率仍有下行空间。
“短线基本面与政策面的大方向仍偏利多：内需维持弱势、政策基调克制、货币政策整体偏呵护、资金利率中枢下移打开曲线下行空间，这一环境对利率整体友好，利率仍有继续下探的空间。短期信用舆情事件一度带来了一些波动，但调整带来的是更合适的入场机会。”高勇标表示。
从杠杆与期限维度看：9月下旬以来，具备弹性的超长期限利差已开始压缩。后续若资金利率中枢持续系统性下移，曲线预计重新转为陡峭化，中短期限品种相对受益；中短端充分反映利好之后，长端、超长端有望迎来补涨。因此，当前曲线呈“牛陡”形态，后续超长端有望迎来补涨机会。
高勇标用一句话概括了债市的判断逻辑：短期震荡消化、中期看下行、结构上先中短端、后超长端。
此外，高勇标特别提示了政策利率“换锚”落地的影响。10月19日，潘功胜行长在2026金融街论坛年会上提出，“将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。”10月30日，央行正式宣布11月2日起“每个工作日开展隔夜逆回购操作招标，采用固定利率、数量招标。”政策利率正式“换锚”，由此前的公开市场7天回购利率转变为公开市场隔夜回购利率。这不是降息，但由于资金利率一般会围绕政策利率而波动，“换锚”客观上有望引导资金利率中枢稳固在当前的1.25%水平。在此影响下，债券市场套息策略空间加大、期限利差走阔，对债券市场尤其中短端构成实质性利好。
2026金融街论坛年会上，潘功胜行长还提出设立“应对非银机构大额赎回的流动性支持工具”，旨在建立债券市场稳定机制，在债券市场出现“赎回—抛售”负向循环的特定情景时启用，10月26日央行正式公告宣布决定设立债市非银大额赎回互换便利（Bond Market NBFI Swap Facility，简称BNSF）。高勇标认为，该工具落地后有望削弱未来潜在的多杀多、赎回负反馈风险——这类似于2022年时市场出现的负反馈，若有类似工具存在，或可缓解当时的短期暴跌情况，因此对债市总体偏利好。该工具目前尚未正式公开动用，具体细节需待后续措施明确。
