（来源：格兰投研）
事情还要从昨天的美股说起。
昨晚纳指涨了2.74%，费城半导体指数大涨6.85%。即便英伟达一家跌超4%，都没拦住AMD、博通、应用材料一路往上冲。
不少人都盼着借助外围的强势反弹，今天A股也能痛痛快快吃口大肉。
结果A股市场不忘“祖训”，沪指早盘高开21个点，到了吃午饭的时候，只剩下2个点，基本全吐回去了。
最后沪指勉强上涨0.08%，创业板倒是涨了1.46%，全天4200多只股票飘红。
今天A股明明大部分股票都涨了，指数却差点翻绿，主要是因为伊朗局势缓和，石油股跌得多压制比较大，成长股还行，大多数人体感不差。
这背后其实有两件事情值得聊聊。
一件是全球资金正在重新给AI定价，另一件是A股内部的资金结构正在发生变化。
先看美股。
上周民主党拿下国会两院后，市场担心AI数据中心建设受到更多监管，科技股被揍得相当惨。结果没过一周，又有大批资金重新进场做多。
为什么敢回来？
简单讲，就是前面的卖盘出清得太快了，有资金进来做反弹。
上周四科技股急跌的时候，有人触发止损，有人需要卖股票补保证金，还有资金因为波动太大被迫减仓。几类卖盘挤在一起，形成了典型的踩踏。
集中抛售以后，原来那些必须卖股票的人卖得差不多了，外部压力稍微缓和一点，市场自然就容易反弹。
这几天我看了不少华尔街机构的观点。
摩根士丹利、瑞银认为此前AI股票的抛售有些过度，摩根大通也认为这更像是AI大周期中的一次集中去杠杆，而不是整个产业周期结束。
大摩还判断说如果美国加强数据中心监管，部分原本准备2028年建设的项目，可能推迟到2029年，但未必会彻底取消。
这就有区别了。
项目推迟，不代表需求消失，但对于那些靠2028年订单兑现利润的企业来说，少一年收入可不是小事。
所以现在华尔街的分歧，并不是AI还有没有未来，而是未来几年的利润到底应该怎么计算。
而今天Anthropic最新的IPO方案，恰好提供了一个很好的观察窗口。
昨天晚上，Anthropic一度向投行发送了IPO文件，随后又紧急撤回，表示定价细节有误。
原来的版本计划发行约8.67亿股，价格70至80美元，最高对应693亿美元的发行规模。不过今天晚些时候，新版招股文件已经出来了。
发行数量调整为8.25亿股，价格区间变成70至78美元，IPO发行规模上限降到644亿美元。
更重要的是，这次给出的目标估值只有大约1.02万亿美元。
要知道，之前市场一度讨论过2万亿美元的估值，后来又降到1.5万亿美元附近。
现在正式进入发行定价阶段，预期又被压低了一大截，说明资金确实是趋紧了。
新版方案还包括约260亿美元的定向配售，参与方有谷歌、英伟达、AMD、博通、美光、微软、台积电等科技巨头。
这些公司之间有客户、有供应商，也有竞争对手，现在却都希望参与Anthropic的资本故事。
为什么？
因为只要模型公司继续扩张，它们就有机会继续获得芯片、存储、网络设备或者云计算订单。
但反过来说，产业链上下游互相投资，也意味着大家的利益和风险捆绑得越来越紧。
下一轮科技行情，恐怕不能再靠一句“AI资本开支很大”就把所有股票一起推上去了。
回到今天A股。
全天只有1.5万亿元成交额，比昨天增加了223亿元。
虽然4200多只股票上涨，但不少股票都是高开以后被兑现，早盘追进去的资金又被kuku一顿收拾。
这说明卖盘虽然没有前几天那么凶了，但主动追涨的资金仍然不够多。
在这种情况下，资金只能在不同题材之间反复轮动。今天除了海外算力以外，机器人、AI短剧和AI眼镜都表现得相当活跃，最近机器人催化挺多的，机构持仓也不多，所以比较活跃。
到了下午，AI眼镜又接过了接力棒。
国光电器、亿道信息、朝阳科技等一批公司封板，端侧芯片、显示和消费电子也跟着活跃起来，AI短剧同样非常强势。
所以今天其实有个很明显的现象。
A股正在从卖盘出清走向阶段性筑底，后面可能还有反复，但市场最困难的资金负反馈阶段正在过去。
老的机构重仓方向虽然还在修复，但资金同时开始寻找新的科技叙事。
但在量能不够的情况下一方面担心美股继续跌，一方面大票有些推不动，所以更愿意交易那些端侧、机器人、AI短剧等产业催化明确、短期筹码压力比较小的方向。
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