日前，龙蟠科技公告终止山东锂源“8万吨磷酸铁前驱体项目”，该项目总投资约5亿元，原计划2023年8月获批，至公告日处于“暂缓推进状态”。
几乎同一时间窗口，公司又披露二级控股子公司LBM（AP）拟以3192万美元出售三级控股子公司PT LBM 76%股权，底层资产为印尼处于建设期的年产9万吨磷酸铁锂正极材料工厂，交易完成后PT LBM不再纳入合并报表范围。
2026年三季报显示，龙蟠科技前三季度营收122.75亿元，归母净利润5.06亿元，相较上年同期亏损局面确有明显修复。但利润表的改善并未同步传导至现金流。同期经营活动现金流量净额为净流出22.81亿元，公司解释主要系“加大碳酸锂等核心原材料备货规模，导致存货资金占用相应增加”。存货周转天数已升至95.7天，较此前年度水平进一步拉长，意味着从原材料到产成品再到回款的营业周期在延长，资金被更多沉淀在存货环节。
这一“有利润、无现金”的组合，使龙蟠科技的偿债安全垫面临持续消耗。截至2026年9月30日，公司资产负债率为78.27%，虽较2025年三季报的79.24%略有回落，但仍处于同业较高水平，且总资产规模因定增及H股配售募资到账、备货增加而快速膨胀至300.93亿元。
出售印尼PT LBM 76%股权则暴露了另一重风险。该交易的核心动因并非资产优化，而是规避美国《大而美法案》下“被禁止外国实体”（PFE）的认定。中国单一实体持股超过25%的企业将被认定为PFE，其北美客户将无法申请45X税收补贴。龙蟠科技以让出控股权的方式换取印尼工厂的“非PFE”身份，代价是失去对该9万吨在建产能的合并报表权，仅保留23.99%少数股权。
更值得关注的是交易附带的义务。根据股东协议，未来特定情形下买方KINETIQ有权要求LBM（AP）按回售价格回购其届时持有的PT LBM全部股份；同时，PT LBM尚未归还LBM（AP）本金余额5500万美元的股东借款，公告明确提示“该笔股东借款可能存在一定回款风险”。换言之，出售股权并未让龙蟠科技彻底切断与印尼资产的风险关联，回售权构成一项潜在的远期现金流出义务，5500万美元借款的回收进度则直接影响海外资金链。
上交所在监管工作函中要求龙蟠科技结合行业竞争格局、技术路线迭代、客户业务开展及自身产能规划，审慎评估长单的可实现性，并关注是否存在利用信披配合股价炒作的情形。公司在回复中确认合同整体具有可实现性，但同时披露了一组容易被忽略的信息，与楚能新能源、亿纬锂能（马来西亚）及欣旺达（泰国）签署的长期供货合同，“履行进展较时间进度暂不及预期”，主要受客户产能释放进度等阶段性因素影响。此外，鉴于《大而美法案》将于2027年正式实施，在印尼二期工厂股权交割完成后，公司海外长期供货合同“可能就面向美国市场的部分作出相应调整”。
这意味着，支撑龙蟠科技扩产决策的长单基础并非铁板一块。国内与吉曜通行的合同虽有产能利用率数据作为支撑，但海外合同已出现进度滞后，而出售印尼工厂控股权又将进一步改变海外供应能力的归属与调配空间。当产能扩张的资本开支已经发生、存货已经堆积、负债已经抬升，而部分长单的实际履行节奏和海外供应安排却存在变数时，前期投入的回收周期与预期收益率便面临下修风险。
在长单“可实现性”被监管问询、海外合同进度已不及预期的背景下，龙蟠科技以资产置换和股权让渡换取扩产窗口的策略，其风险敞口并未因利润表的短暂修复而实质性收窄。
注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。
