近日，厦钨新能公告，控股子公司雅安厦钨新能拟投资7.23亿元新建雅安四期年产4万吨磷酸铁（锰）锂产线，建设周期18个月，资金来源为自有及自筹资金。全部项目建成后，雅安厦钨新能磷酸铁（锰）锂产能将从现有的4万吨/年跃升至12万吨/年。在正极材料行业结构性过剩尚未出清的背景下，这笔逆势投资受到市场关注。
2026年前三季度，厦钨新能实现营业收入224.39亿元，同比增长71.83%；归母净利润7.45亿元，同比增长34.97%。
单看增速，这是一份不差的成绩单。但拆开利润表，收入的扩张并没有带来盈利能力的同步改善。同期，公司毛利率仅为8.25%，较上年同期下降1.75个百分点；净利率3.39%，同比下降0.86个百分点。第三季度单季毛利率进一步降至8.16%，同比下降1.31个百分点，环比亦微降0.04个百分点。
2026年三季度末，厦钨新能存货周转天数为110.80天，而2025年同期为80.92天，同比拉长37%。在营收同比增长超过七成的背景下，存货周转天数不降反升。
负债端同样在承压。截至2026年9月30日，公司资产负债率为61.72%，较2026年一季度末的56.69%上升了约5个百分点。前三季度经营活动产生的现金流量净额仅为4.64亿元，同比大幅下降48.27%。7.23亿元自有及自筹资金的安排将更多依赖外部融资或存量资金调配，进一步推升财务杠杆的压力不容忽视。
更核心的张力在于扩产节奏与自身产能利用率的匹配。厦钨新能磷酸铁锂业务由雅安子公司主导，现有产能4万吨。公司在2026年5月的投资者互动中明确表示，铁锂“产能利用率尚处于爬坡阶段”，尽管订单处于饱和状态，但下游客户核心产品正在迭代定型。
从出货数据看，有券商研报预计公司2026年全年铁锂出货仅2万吨左右，同比下降约5%；铁锂在第三季度才“实现单吨盈利”，单吨盈利水平尚处于修复初期。换言之，现有4万吨产能尚未运行至稳定满产状态，四期4万吨新增产能的加入，将使雅安基地的铁锂总产能提前锁定在12万吨/年的量级。
值得注意的是，2024年中国磷酸铁锂正极材料产能逼近470万吨，实际产量仅230余万吨，产能利用率约50%。2026年以来，前五大企业基本满产，第五到第十的企业产能利用率接近80%，但低端产能严重过剩、高端与低端产能利用率显著分化的格局并未改变。
更值得关注的是远期供给压力。据行业预测，2026年底全行业名义产能将突破1200万吨/年，2027年初产能利用率可能仍在60%以下，新一轮结构性过剩的风险正在积聚。
厦钨新能此次扩产的是“磷酸铁（锰）锂”产线，其押注的差异化方向是磷酸锰铁锂（LMFP），凭借更高的电压平台，LMFP在同等体积下可较LFP提升约15%-20%的续航，单吨售价较常规LFP高出约1至2万元。
不过LMFP的商业化节奏仍面临现实约束，导电性差、循环寿命短等固有问题虽有改善，主流动力电池厂商对LMFP的态度仍偏谨慎；若碳酸锂价格持续低位运行，LFP的成本优势反而可能压缩LMFP的溢价空间。
厦钨新能的LMFP差异化能否在窗口关闭之前完成客户放量与盈利爬坡，将是这笔逆势扩产最终被定义为“前瞻布局”还是“周期错配”的关键分水岭。
注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。
