来源：市值风云
不只是行业周期问题。
作者 | 木盒
编辑 | 小白
2026年10月26日，格力电器交出了一份低于市场预期的三季报：第三季度营业总收入为368.71亿元，同比下降7.90%；归母净利润为39.96亿元，同比下降43.31%；扣非净利润为36.96亿元，同比下降44.32%。
（Wind数据）
这是格力上市以来第三季度单季盈利下滑幅度最大的一次。要知道，2025年三季度本身利润就已经同比下滑10%，今年是在偏弱基数上继续走弱。
财报披露后的首个交易日，也就是10月27日，格力开盘直接跌3.1%。不过市场早有预判，10月20、21日两轮大跌，已经反映出资金对这份财报的悲观预期，坊间当时就有业绩走弱的传闻。
风云君认为，这不只是一次行业需求的下滑，而是更深层经营管理问题的暴露。
表面短期问题：家用空调行业下行
格力把业绩下滑，主要归因于行业大环境。
2026年前三季度中国家用空调行业总销量为1.50亿台，同比下降8.4%。分季度看，降幅逐季扩大，第一季度同比下降2.8%，第二季度同比下降9.3%，第三季度降幅达15.1%，家电行业整体承压，下行压力持续加大，行业竞争进一步加剧。
公司的说法是，自身定位中高端，所以营收走弱；原材料成本偏高，公司选择“重品质、不打价格战”，售价维持稳定，利润因此受到挤压。
只看行业大盘，很难把整件事讲清楚，对照奥维云网的终端零售数据，会看到不一样的画面。
奥维云网数据显示，第三季度国内空调零售额同比下降14%，零售量反而增长1%，零售均价下降14%。
简单来说，终端有人买，只是渠道之前压下去的货正在消化；价格战打得很凶，行业用14%的降价只换来1%的销量增长。
格力的终端表现和行业分化明显：零售额降17%，零售量降7%，均价降10%。它降价幅度比行业平均少4个点，但销量下滑幅度反而多出8个点。
保价确实做到了，代价就是份额被吃掉。
此外，今年以来国补政策也在退坡：2026年起的以旧换新补贴品类从12类减到6类，能效门槛从2级提到1级，比例从20%降到15%，单件上限从2000元降到1500元，首批资金从810亿元降到625亿元。
2025年，在补贴和低价机型的拉动下，内销出货冲到1.11亿台，创下历史新高，同比增10.8%。这一年提前透支的需求，直接抬高了今年的对比基数。
透支之后，行业库存压力上来了。截至2026年6月底，全行业库存6995万台，同比增7%；其中渠道库存5623万台，同比增11%，占总库存八成，压力更集中在渠道。
库存积压，经销商打款意愿自然下降。格力电器9月末合同负债77.91亿元，较去年同期137.11亿元减少59.20亿元，同比下滑43.18%；对比二季度末的84.74亿元，环比也继续回落。
这就是2026年的真实图景：厂家端的压货机制没有放下，经销商端的承接能力已经耗光，中间那层销售公司被夹在当中。合同负债同比少掉的59.20亿元，不是格力不想收，是收不上来。
拉长时间看，格力合同负债从2023年年中接近289亿元的高点，一路降到今年9月末77.91亿元，三年多缩水超210亿元。与之对应的是，短期借款从年初679.57亿元增加到807.62亿元。
格力赖以起家的先款后货模式，护城河在持续收窄，现金流的压力慢慢显现。
更深层的矛盾：第二增长曲线乏力
但格力电器最大的问题不是所处的空调行业下行，而是没有发展出第二增长曲线。
试想，如果发展出第二增长曲线对冲原有业务的周期波动，何必担心空调行业的低迷？
格力电器收入多年停滞不前，近三年持续下滑；而美的集团收入却一直在增长，两者之间的体量差距越来越大。
（数据来源：市值风云）
2018年格力电器归母净利润曾超过美的集团，到了2026年中仅为美的集团的一半。
（数据来源：市值风云）
格力电器的国际化也远远不如美的集团，截至2026年中，格力电器海外销售收入占比为14.26%，而美的集团是43.34%。
（数据来源：市值风云）
风云君认为格力电器的报表恶化其实早有迹象，早在2023年11月6日发帖指出，格力电器新时代最重要的新品和爆品都没有布局，或者说推出了但完全没有市场，在智能化这块格力也是落后了一个时代。
从业务结构来看，2025年，格力营业收入1704.47亿元，其中消费电器1330.55亿元，占78.06%；工业制品及绿色能源173.81亿元，占10.20%，同比只增长0.78%；智能装备6.81亿元，占0.40%。
到2026年上半年，空调占主导的消费电器740.74亿元，依然占比高达82.86%，同比下降2.89%；工业制品及绿色能源86.52亿元，占9.68%，同比下降9.79%；智能装备3.74亿元，占0.42%，同比增长19.02%。
格力电器2026年半年报明确提到，要“发力智能装备、压缩机、电机等工业品业务领域，构建第二成长曲线”。
但被寄予厚望的工业制品及绿色能源，上半年不是增速放缓，而是收入直接下滑。
智能装备虽然维持19%的增速，但体量太小，半年仅3.74亿元，基数太低，高增长很难贡献实质增量。2025全年这块业务6.81亿元，同期美的机器人与自动化板块收入310.11亿元，体量相当于格力的40多倍。
真正值得看的是绿色能源格力钛。2025年年报里有一行不显眼但分量很重的会计处理：格力钛部分在建工程“后续不再建设”，账面价值14.26亿元，按预计残余变现价值确认可收回金额2.83亿元，计提减值准备11.42亿元，残值率约两成。
同一份年报里，格力钛6.13亿元商誉已全额减值。会计上的减值，其实是战略上的停损。
2016年董明珠力主收购银隆，2021年格力电器正式接手并更名格力钛，十年之后，这条被反复讲述的储能故事以“部分在建工程不再建设”收尾。董明珠2026年的说法是，钛酸锂技术“未来三五年内有发展潜力”，但此技术一直未证明过其商业价值。
更硬的约束是毛利率。2025年消费电器毛利率35.28%，工业制品及绿色能源15.53%，差了一倍多。这意味着第二曲线即便做成，也是一个天然“增收难增利”的结构。
格力这份三季报的压力，不只是行业周期下行与国补退坡带来的短期阵痛，更是长期商业模式与增长结构矛盾的集中暴露。
在空调行业价格战、渠道库存高企、经销商打款意愿走弱的环境下，格力选择保价换份额，直接体现为营收与利润的大幅回撤，曾经坚固的“先款后货”渠道护城河持续被侵蚀。
更深层的症结在于，公司多年尝试的多元化布局始终没能形成可靠的第二增长曲线：格力钛储能故事最终以大额减值收尾，智能装备体量微小，工业制品板块收入转负，海外拓展节奏也显著落后于美的。
空调主业一旦进入下行周期，没有其他业务能够对冲压力，叠加新业务板块天然偏低的毛利率，多元化很难复刻主业的盈利水平。
短期看，格力的挑战是消化渠道库存、修复经销商信心；中长期看，它必须回答一个核心问题：如何跳出单一空调依赖，找到一条能够贡献规模、利润的第二增长曲线。
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