10月28日晚，环旭电子公告，拟将子公司Asteelflash USA Corp．（下称“AUC”）旗下印刷电路板组件及整机组装业务，转让给控股股东，预计交割时资产账面成本及交易价格约1299.7万美元。
标的业务的下游客户集中于太阳能技术、储能和新能源汽车，而这正是环旭电子数年前高调押注的方向，如今却在持续收缩。
资料显示，AUC的母体Asteelflash，正是环旭电子2020年国际化扩张的核心标的。彼时公司以超过30亿元对价完成对这家欧洲第二大电子制造服务商的收购，2020年12月起将其纳入合并报表，当年环旭电子营收从372.04亿元跃升至476.96亿元，同比增长28.20%。规模扩张的叙事在当时占据主导。
但整合的代价很快显现。收购形成的资产溢价分摊持续侵蚀利润。2021年上半年，仅飞旭收购溢价分摊、越南及惠州新厂建设初期成本、提前偿还海外并购贷款一次性费用三项，便合计减少营业利润约8300万元，影响营业利润率0.37个百分点。
同时，标的自身的盈利能力未能匹配收购时的预期。公司在2022年4月坦承，“受新冠疫情和供应链物料短缺的影响，法国飞旭2021年业绩低于收购协议达成时的预期”。2021年飞旭贡献净利润约1.36亿元，对于一个作价超30亿元的跨境并购而言，这一回报水平难言合格。
如果说Asteelflash是环旭电子在欧洲的产能与客户扩张，那么2023年对泰科电子汽车无线业务的收购，则是其在汽车电子赛道上一次更具指向性的押注。2023年3月，环旭电子公告通过合资SPV以4800万美元整体估值收购泰科电子汽车无线业务，标的主要涵盖汽车天线、调谐器及车载资通讯产品。公司时任管理层将汽车电子定位为“第二增长曲线”，并在2023年前三季度实现车电业务营收增长6.3%、占比提升1个百分点。
然而，这条“第二增长曲线”在2025年全面失速。年报数据显示，汽车电子类产品全年营收45.11亿元，同比暴跌24.45%，成为公司降幅最大的业务板块。公司给出的解释包括“重要客户减少外包制造的订单、客户需求偏弱以及合并报表范围变化的影响”。三项原因中，客户砍单和需求走弱指向行业景气下行，而“合并报表范围变化”则直接关联到环强电子的出表。换言之，泰科电子车电业务所承载的汽车天线及相关产品，并未在收购后形成足以对冲行业下行的盈利韧性，反而在客户订单收缩时成为最先被削减的产能环节。
AUC并非环旭电子第一次将新能源与车电相关资产出售给控股股东体系。2025年4月，公司宣布将间接持有的环强电子75.1%股权出售给间接控股股东Real Tech Holdings Limited，转让价格4978.3万美元，以环强电子截至2025年3月31日的净资产价值为基础确定，2025年9月1日完成交割。环强电子所承载的正是汽车天线相关业务，与泰科电子收购标的同属车电产业链。
两次交易的结构高度相似，资产均涉及新能源/汽车电子，受让方均为控股股东体系，定价均以净资产或账面净值为锚，且均构成关联交易。
2026年前三季度，环旭电子归母净利润15.37亿元、同比增长21.65%，但同期经营活动现金流净额为-1.18亿元，同比骤降106.46%，减少19.43亿元。净利润与经营现金流的严重背离，意味着利润的“含金量”正在下降，其中应收账款较上年末增加35.97%，存货增加34.64%，两者合计对营运资金的占用显著上升。在汽车电子板块大幅收缩、新能源相关资产连续剥离的背景下，公司整体现金创造能力不升反降，这是比单笔资产出售价格更值得警惕的信号。
注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。
