日前，中伟新材发布公告，以约1.08亿美元现金收购Hanking （Indonesia） Mining Limited（HML）53.3%股权，通过全资子公司EEP参与PT Abadi Nusantara Hijau Investama Tbk．（ANHI）配股（备用认购对价不超过4.18亿美元），再由ANHI以3.24亿美元受让HML持有的Denway Development Limited（DDL）100%股权。三项加总最高对价约9亿美元。
值得注意的是，标的资产的盈利弹性令人瞠目。DDL 2026年上半年实现营业收入11.78亿元、净利润8.43亿元，HML同期净利润同样为8.43亿元。以11.78亿元的半年营收对应8.43亿元的净利润计，净利率高达71.6%。
2025年，DDL全年营收8.40亿元，净利润仅1.59亿元，净利率不足19%；HML 2025年全年除税后净利润为1.54亿元，2024年更是只有0.88亿元。半年之间，净利润从全年1.59亿元的稳态水平跃升至半年8.43亿元，增长逾5倍。
事实上，DDL上半年的利润高度绑定镍价与印尼政策，并不是稳态盈利，3.3亿美元的评估值建立在2026年4月印尼镍矿政策调整后的价格上行之上。以2025年全年不足20%的净利率作为参照，当前逾70%的净利率中，有相当部分并非来自矿山资产的内生竞争力，而是来自一个政策窗口。
2026年2月，印尼对国内镍产业实施严厉限产，全球最大镍矿之一的韦达湾镍业2026年生产配额被削减至1200万吨，较2025年大幅下降。供给收缩推升了镍价，进而推升了存量镍矿资产的盈利和估值。
中伟新材在此时以3.3亿美元评估值为基础受让DDL 100%股权，本质上是在为一个由自身无法控制的政策变量所塑造的价格支付对价。一旦印尼镍矿出口配额、开采政策或全球镍价发生反向变化，DDL与HML合计逾16亿元的半年净利润，向下修正的幅度和速度，可能与其向上攀升时同样剧烈。
此前，中伟新材已通过参股、长协等方式锁定超过6亿湿吨红土镍矿资源，建成约20万金属吨镍资源冶炼产能，试图打通“资源—冶炼—材料”的垂直链条。在印尼出口配额收紧、优质镍矿资产“日益稀缺且备受追捧”的判断下，取得HML和DDL的控制权，被公司视为保障长期资源储备的必然步骤。
值得一提的是，2021年和2022年，中伟新材先后通过定向增发实现直接融资93.07亿元，用于扩能提效。2025年11月，公司又登陆港交所主板，以每股34.00港元下限定价发行，募资净额约34.33亿港元，合计超120亿元。
更重要的是，2025年，中伟新材财务费用12.69亿，相较2021年的1.06亿，4年间暴增12倍，债务负担急剧增加。
此前93亿元定增和34亿港元港股IPO所募集的资金，已经流向了产能与资源布局，如今再度以债务和内部流动性为杠杆加码上游，意味着公司的安全边际正在被一层一层地压薄。当窗口收窄时，这笔资产还能剩下多少不被政策重估的利润？
注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。
