来源 | 野马财经
戴了一年多ST帽子
作者 | 方璐
编辑丨于婞
历时一年多的ST标签终于摘除，卤味龙头绝味食品迎来合规层面的重要转折点。10月19日，ST绝味（603517.SH）发布公告，公司股票10月19日全天停牌，10月20日复牌并撤销其他风险警示，证券简称恢复为“绝味食品”。这场漫长的摘帽之旅，为持续多年的财务信披违规事件画上阶段性句号。
中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜认为，摘帽不等于内控闭环。后续应把加盟配套业务单独设防线：装修、加盟费、物料销售按“合同、验收、发票、资金回流”四流合一；总部财务共享中心直连门店服务商，取消员工个人账户或体外周转；加盟商管理收入与关联交易逐店台账化，季度复核收入归属期间；内审从“查费用”转向“查收入完整性”，并把会计政策变更、追溯调整机制常态化演练。
摘掉ST帽子不等于危机彻底消散，曾经依靠万店加盟模式崛起的鸭脖巨头，如今面临业绩下滑、门店收缩、赛道内卷多重难题，摘帽之后，市场更关心的是企业经营基本面能否真正修复。
截至10月22日收盘，绝味食品报收于10.33元/股，跌幅7.1%，总市值62.6亿元。
靴子落地
10月19日，绝味食品披露公告，公司股票于2026年10月19日停牌一天，自10月20日起复牌并撤销其他风险警示，A股证券简称由“ST 绝味”变更为“绝味食品”，证券代码603517保持不变，复牌后日涨跌幅限制恢复至10%。
此番摘帽，满足了交易所规定的三大硬性条件。其一，湖南证监局2025年9月30日下发的正式《行政处罚决定书》距今已满十二个月法定期限；其二，公司于2026年4月对2017年至2021年年度报告及 2022年至2025年半年度报告相关数据完成会计差错更正及追溯重述，并取得天职国际会计师事务所出具的专项审核报告；其三，针对投资者诉讼事项，公司基于谨慎性原则计提预计负债100万元。三项条件齐备后，公司经董事会审议通过申请撤销风险警示议案，最终获得上交所批准。
公司本次风险警示源于多年持续的信披违规。监管处罚层层升级：2023年先后收到湖南证监局警示函、上交所监管警示；2025年9月30日，湖南证监局出具行政处罚决定书，同日上交所对绝味及戴文军、彭才刚、彭刚毅等人予以公开谴责，认定公司2017至2021年未如实确认加盟门店装修业务收入，财务信息披露失真。
一系列监管举措中，上交所的公开谴责属于交易所层面较重的纪律处分。合规层面的风险警报暂时解除，但此次事件也暴露出公司在过往内部控制与财务核算环节的长期疏漏。摘帽仅仅代表既定的整改动作完成，内控体系能否真正实现长效、稳健的运行，仍是这家老牌卤味企业需要长期面对的课题。
据柏文喜分析，这次问题本质是加盟门店装修业务收入长期未入账，背后暴露三类通病：一是总部与加盟商之间的非标交易（装修、设备、物料）容易脱离统一核算，形成账外流水；二是加盟体系“规模优先”文化下，收入确认政策被增长考核绑架；三是门店端碎片化、总部财务中台穿透不足，审计轨迹缺失。加盟连锁最难的不是“管住直营”，而是把几万家加盟配套业务纳入同一套会计政策和资金闭环。
图源：罐头图库
“戴帽”原因是“藏富”
此次“戴帽”的根源，要追溯到加盟门店装修业务收入的确认问题。湖南证监局查明，2017年至2021 年五年间，绝味食品未确认加盟门店装修业务收入，导致各年度报告少计营业收入合计约7.24亿元，占各对应年度公开披露营业收入的比例分别约为5.48%、3.79%、2.20%、2.39%、1.64%。监管据此对绝味食品及相关责任人作出处罚，其中公司被罚400万元，时任董事长兼总经理戴文军被罚200万元，时任财务总监彭才刚、时任董事会秘书彭刚毅分别被罚150万元和100万元，罚款合计850万元。
值得注意的是，这一财务核算问题持续长达五年而未被及时识别纠正，其背后反映的正是公司内控缺陷——对加盟配套业务的财务核算、业务流程监督长期存在不足。尽管合规整改已经全部完成，但针对投资者的诉讼案件尚未开庭，后续赔付金额仍存在不确定性，因信息披露问题受损的投资者维权亦可能持续发酵。
与此同时，经营层面的压力并未随摘帽而消散。绝味食品2025年年报显示，公司全年实现营收54.67亿元，同比下滑12.62%；归母净利润录得-1.91亿元，而上年同期尚盈利2.27亿元，这是公司自2017年上市以来首次出现年度亏损。进入2026年，下行趋势尚未根本扭转，上半年营收25.15亿元，同比下降10.82%，归母净利润1.35亿元，同比减少23.16%。曾经依靠“中央工厂+加盟”模式快速抢占市场的绝味食品，在行业逻辑改变的当下，加盟模式的深层矛盾与内控长效建设的双重考验依然待解。
对于摘帽之后资本市场如何定价，柏文喜表示，摘帽先去掉“合规折价”和ST流动性折扣，复牌短线有情绪修复；但机构不会只按“摘帽”给溢价，定价马上切到2026H2收入降幅是否收窄、扣非利润是否企稳、经营现金流转正、调改店同店数据。若Q3-Q4延续Q2收入降幅收窄、新业态单店模型跑通，估值从“困境ST”重定价为“低估值消费修复”；若主业仍双降，摘帽只是卸包袱不救命。当前市场给的是“观察期折价”，不是反转定价。
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鸭脖巨头能否再续辉煌？
回望起点，绝味食品的崛起充满传奇色彩。2005年4月，时年37岁的戴文军辞去药企市场部经理职务，凭着在营销领域多年的积累，在长沙南门口开出了第一家绝味鸭脖门店。依托“中央工厂+加盟”的商业模式，绝味迅速把街边小店铺向全国，把长沙一隅的小生意做成了国内卤味行业龙头，巅峰时期全国门店规模接近1.6万家，达到15950家，2019年门店数量首度突破一万家。
然而高速扩张背后，隐患也在慢慢积累。加盟装修业务会计核算漏洞最终引爆监管处罚，叠加消费环境走弱，公司门店持续闭店。根据绝味食品公告披露，公司门店数量在2023年末达到峰值，中国大陆地区门店总数15950家；截至2024年6月末，门店数量下降至14969家。
按照绝味食品的说法，公司在“全面推动门店调改升级”。在2025年报以及2026半年报中，绝味食品均模糊提到“门店数量快速增长”，半年报“承压”作为关键词出现四次，而2025年报中“承压”出现过两次。绝味食品坦言，受行业竞争加剧及门店调改短期投入释放等因素影响，公司仍处于战略调整周期，上半年经营业绩承压。
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更严峻的是竞争格局的演变。除周黑鸭、煌上煌、紫燕食品等同业连锁品牌外，商超渠道正强势入局：盒马工坊的现卤熟食、京东七鲜的美食档口、永辉与物美等零售企业加大现卤与熟食专区配置，消费者无需走进街边卤味店，在超市、生鲜门店即可买到品类丰富的同类产品，大量客源被分流，行业竞争压力显著加大。尤其尴尬的是，现在对于所谓卤味秘制早已经民间流传，许多消费者跟着视频学做卤鸭脖，觉得自己动手做又香又实惠，这对于所有靠鸭脖“续命”的商业模式无疑不算个好消息。
针对商超卤味带来的冲击，柏文喜表示，商超自有卤味+量贩零食+即时零售，抢的是“顺路解馋”和“家庭佐餐”两类场景，对同质化街边称重档口冲击最明显，尤其在晚市折扣、一站式采购上价格锚点更低的区域。但它替代不了社区店的熟客关系、热卤时效和本地口味微调，因此判断是“分流15%-20% 低效客流”，而非消灭街边模式。绝味这类头部若做成全时段+主食+鲜卤，反而能把商超变成供应链客户而不是纯对手。
面对多重挑战，绝味食品正尝试寻找第二增长曲线。公司自2026年起将战略重心转向门店调改与单店质量提升，围绕“全时段、全品类、多场景”展开探索，在品类端试点主食、饮品等配套产品，在场景端延长营业时间、覆盖午餐夜宵与社区采购，在店型端测试差异化门店模型；同时把“新鲜零食”视为潜在的破局方向，依托多年积累的全国化生产布局与冷链体系构建协同优势。不过公司坦言，各类调改与新鲜零食业务目前仍处于试点验证与持续优化阶段，距离可复制的商业模型尚需时间。
柏文喜分析了绝味修复的突破口，他认为，对比同行周黑鸭走“全渠道抢货架”，煌上煌走“并购冻干/米制品扩品类”，绝味最现实的突破口不是再开店，而是单店模型重构——把1.5万家峰值缩到2026H1约9350家后的存量店，改成“卤味+主食/佐餐/热卤/新鲜零食”复合店，用供应链物流对外服务和第二品类平滑鸭脖周期。突破口在于，关掉低效店+提升同店+供应链外向变现，而不是回到万店加盟费逻辑。
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对于卤味赛道的长期前景以及绝味转型新鲜零食的尝试，中国食品产业分析师朱丹蓬则认为，卤味赛道的增长有赖于几个方面。从宏观来说，是基于重度消费人群的人口红利，以及门店数量的增加。从微观来说，就包括品牌效应、规模效应、粉丝效应，以及品牌服务体系以及客户黏性。整体看，从品类竞争的角度，卤味整体的价格是偏高的，性价比不足。加上近年行业整体消费意愿、消费能力、消费信心有所下探，卤味行业面临较大挑战。绝味此次受罚对企业商誉造成不可估量的损失，同时对团队、供应商与加盟商的信心形成巨大冲击。
朱丹蓬进一步指出，绝味发展已触及双重天花板，一方面卤味品类增长到达峰值，另一方面企业整体扩张也进入瓶颈。此前企业曾通过资本运作布局其他品类，但相关尝试并未取得成效。在ST事件之后，营收、利润与资本市场三条主线，难以带动绝味重回增长轨道，企业需要重新布局。新鲜零食属于传统零食的高阶形态，结合绝味当前品牌调性、过往食安相关争议以及大众市场认知，企业布局该赛道的可行性较低。参照711布局新鲜零食的经验，新鲜零食业务对门店空间有一定要求，而绝味大量门店仅3至5平方米，空间条件难以承载新品类落地。从供应链、品牌效应、规模效应、粉丝效应等维度综合评估，绝味切入新鲜零食赛道难度较大。
从“ST绝味”回归“绝味食品”，合规污点的清除为这家卤味龙头卸下了一重包袱，但摘帽本身并不创造利润。在消费结构性调整持续、商超自有品牌不断抢食的背景下，门店调改能否真正提升单店盈利、新鲜零食能否从探索走向规模化落地，才是决定绝味食品下一阶段能否重现往日辉煌的关键，而这仍需要市场和时间的检验。
你平时购买过绝味鸭脖吗？最喜欢吃哪种卤制食品？是否看好绝味食品的未来前景？欢迎来评论区聊一聊。
