昔日的“影视一哥”，走到了破产重整的关口。
9月16日晚间，ST华谊公告称，该公司董事会审议通过与华人文化签署《重整投资协议》及《补充协议》的议案，确认华人文化为公司预重整案重整产业投资人。若重整顺利实施，公司控股股东将变更为华人文化，实际控制人变更为黎瑞刚。
根据公告披露的方案，华谊兄弟以现有总股本约27.75亿股为基数，每10股转增9股，共计转增约24.97亿股。转增完成后，总股本增至52.72亿股。转增股票不向原股东分配：华人文化获得8.96亿股，占重整后总股本约17%；财务投资人获得11.28亿股，占约21.4%；剩余部分用于清偿破产重整债务。
华人文化获得股份的价格为0.9333元/股，据此计算，其拟斥资约8.36亿元入主ST华谊。
值得注意的是，公告同时提示，截至披露日，公司尚未收到金华中院受理重整申请的法律文书，公司及全资子公司华谊电影后续是否进入重整程序存在重大不确定性。若重整失败，公司将存在被宣告破产的风险，股票面临终止上市风险。
华人文化是一家怎样的公司？公开资料显示，该公司由黎瑞刚于2015年创立，总部设于上海、北京及香港，聚焦影视娱乐、互动娱乐、体育、文旅娱乐等九大板块，旗下涵盖正午阳光、邵氏兄弟等制作机构及UME影城等实体业态。2023至2025年，华人文化营业收入分别为45.71亿元、40.22亿元、31.78亿元；净利润分别为2.87亿元、3.63亿元、2.97亿元。截至2025年末，公司净资产66.91亿元。
回头来看，华谊兄弟的困境已持续多年。这家由王忠军、王忠磊兄弟于1994年创立、2009年登陆创业板成为“中国影视第一股”的公司，2018至2025年连续八年亏损，累计亏损额高达85亿元，并于2026年4月30日正式“戴帽”。
2026年上半年，华谊兄弟营收8544.77万元，同比下降44.10%；归母净利润亏损3638.51万元，同比减亏51.12%。
预重整之路始于今年4月。
4月15日，华谊兄弟公告收到债权人北京泰睿飞克科技有限公司的《告知函》，对方以公司不能清偿到期债务、明显缺乏清偿能力但具备重整价值为由，向金华中院申请对公司进行重整及预重整。
长安街知事（微信ID：Capitalnews）注意到，4月15日当天，华谊兄弟曾发布《关于被债权人申请重整及预重整的提示性公告》，公告显示，截至《告知函》出具日，华谊兄弟对其负有到期债务本金1140.52万元未予支付。
4月23日，金华中院决定启动预重整，并指定临时管理人。至8月6日重整投资方案提交期限届满，共有5家意向投资人提交方案。9月15日，华人文化最终被确定为预重整案重整产业投资人。
从“影视第一股”到预重整，华谊兄弟的起落变迁令人唏嘘。如今，重整方案落定只是第一步，能否顺利实施、能否真正改善经营，仍待时间和市场检验。
01
“华谊兄弟的天下
一半是冯小刚打下的”
回顾华谊兄弟的发展历史，始终绕不过冯小刚的名字。
1994年，王忠军、王忠磊两兄弟创立华谊兄弟传媒股份有限公司。他们在上世纪90年代及21世纪初参与投资冯小刚执导的《没完没了》《一声叹息》《大腕》等一系列贺岁片，这些高口碑之作让华谊兄弟打出了名声，于是开始了更深度的绑定。
王中磊直言：“华谊兄弟的天下，有一半是冯小刚打下的。”
王中军曾透露，冯小刚第一份合约到期后，离开了华谊兄弟一年。他表示，这对于自己来说是挫折，“因为我是依赖冯小刚的。”
好在冯小刚很快又回归了华谊兄弟。据媒体报道，华谊兄弟和冯小刚的第二份合同价值400万元现金和3%的股票。2009年，华谊兄弟上市，成为A股市场第一家从事电影制作的公司，冯小刚用手中的部分股票套现2亿多元。
02
“黄金”2014：
坐拥众多明星，华谊多有钱？
冯小刚、成龙、徐克、葛优、刘德华、张国立、黄晓明、李冰冰、姚晨、宋丹丹、那英、孙楠……2014年，华谊兄弟成立20周年庆典，众多明星参与助兴。
活动现场，王中军、王中磊与一众大腕谈笑风生。那是属于他们的黄金时期。
当年11月，王中军在纽约苏富比拍卖行拍下梵高静物油画《雏菊与罂粟花》，拍价合计为6176.5万美元，按照当时的汇率，约合人民币3.77亿元。
在拍下这幅画之前的一段时间，王中军减持华谊兄弟股份套现超过5亿元。对此他解释称，自己在公司的薪水也就是几十万，“我也要生活”。
那几年的华谊兄弟，确实不缺钱。2014年，华谊兄弟融资近36亿，获得阿里入股、腾讯增持。2015年，华谊兄弟净利润达到了12.18亿元，创下了净利润的最高值。
但在热闹之后，华谊兄弟的滑铁卢来得很快。2018年，华谊兄弟上市后首度亏损。原因是多方面的，华谊兄弟将其归结为“重点电影项目的票房失利和商誉减值”。
2018年，冯小刚与华谊兄弟继续联手打造《手机2》，结果却引发一场涉及明星税务、阴阳合同的娱乐圈大地震。之后，行业估值体系崩解，华谊兄弟商誉减值，陷入舆论漩涡中心。
同年，华谊兄弟参与的《狄仁杰之四大天王》《鬼吹灯之云南虫谷》等多部电影票房均不如预期。而此前扩展的其他领域业务，短期内无法承担更多拉动收入的职能。
为了解决公司资金流问题，王忠军开始卖画套现。但这样的努力效果杯水车薪，2019年，华谊兄弟经营净利润出现巨亏，为约-40亿元。
03
华谊兄弟因何而败？
华谊兄弟的破产，本质原因难以脱离电影行业传统运营模式中的“现金流诅咒”。
这个致命缺陷的体现，是项目投资到回款周期长达18至24个月，期间现金流完全真空，“钱出去快、回来的慢”的畸形循环，足以拖垮任何没有雄厚资金储备的大公司。
而这种“一部电影吃三年”的项目制模式，让华谊兄弟染上了“赌爆款”的病态心理。
此前为了将爆款的源头牢牢控制在手，华谊在2015年不仅以7.56亿元溢价收购几乎无实质经营的“明星壳公司”东阳浩瀚，更是极度夸张地以10.5亿元收购了冯小刚成立仅2个月、账面资产仅剩1.36万元的东阳美拉70%股权。用几十倍的天价溢价并非为了成熟的业务线，仅仅是为了买断冯小刚未来5年的爆款产能。
然而，当所有盈利希望都维系在冯小刚必须年复一年创造爆款的神话之上时，遭遇主业困难的华谊兄弟不得不开始了“病急乱投医”式的豪赌。
2018年至2021年这四年间，华谊兄弟的连续累计亏损就超过64亿元。在一轮又一轮几乎看不到盈利希望的豪赌中，华谊越是想靠爆款翻盘，就越易陷入越拍越亏的深渊。
这种“押爆款”心态，让华谊丧失了最后一次自救的机会。
在2020年靠着主控的《八佰》取得超31亿元的票房奇迹后，华谊兄弟本该及时调整风控，把关财务底线，可最终他们还是选择押注了巨额投资的《侍神令》《月球陨落》等大制作，这一系列失败的豪赌，让公司彻底失去了造血能力。
