（来源：价值发现者）
一、
7月份的吃软不吃硬里，我们提到AI硬件的行情，已经是“估值风险大于基本面风险”，并判断：
AI真正的大利润，最终一定来自：谁拥有用户。
不是谁卖GPU。而是谁控制入口。
谁拥有生态。
谁拥有数据。
谁拥有付费能力。
山大，公众号：价值发现者吃软不吃硬
发文后至今，代表AI硬件的申万电子指数跌21.95%，31个申万一级子行业跌幅排第1；申万通信跌13.99%，排第4。
当时关于AI硬件的判断基本应验，这说明了当市场给一个方向定价过高后，即使产业逻辑没有发生根本变化，估值本身也可能成为调整的理由。
而最近软件行业出现的一些变化，同样值得我们关注。之前一直被市场认可的“AI吞噬软件”的叙事，正在瓦解。
过去两年，美股SaaS板块被一个叙事压得喘不过气——“AI要吞噬软件”。逻辑听起来无懈可击：大模型能力越来越强，Agent可以直接调用数据、执行任务，那企业为什么还要花钱买Salesforce、买Workday？
于是美股相关软件公司纷纷暴跌，市场一度认为“SaaS末日”真的来了。甚至在A股，中证软件指数今年也跌了25%。
“AI吞噬软件”的叙事听着很简单，AI Agent能直接写代码、做分析、整理报表，企业为什么还要花钱买软件？
但8月财报季改变了这一切。
Salesforce FY27Q2营收113.5亿美元，净利润35.3亿美元，同比增长87%。更重要的是，它的AI产品Agentforce加上Data360合计ARR接近39亿美元，同比增长超过210%。高盛直接定性“打破SaaS末日论”，中信证券也指出“AI吞噬软件”的叙事正在被逐步证伪。
市场还是重新正视AI发展下的软件公司，企业真正需要的，可能从来不只是一段代码，而是数据、客户、业务流程、权限体系、行业经验、合规能力以及和其他系统之间的连接。难道AI写代码能力强，随便一个用AI开一家软件公司，就可以干倒微软了？
所以，现在市场的逻辑是，AI确实可能让一部分软件功能越来越便宜。但“软件功能变便宜”，并不等于“软件公司没有价值”。
中证软件指数当前市盈率95倍，近10年分位64.51%，后面可能有机会。
至于后面是否会走出大牛行情，不确定性较高，因为行业分化可能会比过去更严重。对于没有竞争力、产品容易被替代的软件公司，AI可能真的是坏消息；但那些拥有数据、客户、生态，能够把AI真正嵌入业务流程的软件公司，反而可能成为AI时代的新受益者。
二、
最近听到有人把港股形容成家暴，我觉得这个比喻虽然有点狠，但确实很形象。它最让人难受的不是一直跌，而是每次你快要绝望的时候，它又突然给你一波上涨，让你觉得黎明来了；等你重新燃起希望，它又把你打回原地。
躲避家暴最好的方式就是远离，那么对于港股来说，我们要卖出离场吗？
关于港股的估值、政策、公司基本面等情况，过去也说得很多了。今天我们可以换个角度来看港股。
我们过去几年的投资经历，是不是让自己的判断带上了太多情绪？
我们都知道这几年港股给投资者留下了非常不好的体验。尤其是港股互联网、创新药这些方向，很多人不是没有耐心，而是已经被一次又一次的下跌磨掉了耐心。所以现在只要再跌一点，脑子里马上就会出现一个念头：是不是当初就买错了？是不是应该早点去买美股、日股、韩股，甚至去追最近表现特别好的AI？
但我有时候会反过来想一个问题：假设我们没有经历过去几年港股的这段历史，现在把所有东西清零，让自己变成一个第一次接触港股的投资者，今天再来看港股，我们会怎样？
现在这个价格贵不贵？
现在这些公司的基本面有没有比几年前更差？
如果今天手里没有港股，我们愿不愿意按照现在的价格重新买一次？
如果这样重新看一遍，很多人的答案可能会发生变化。
因为投资最容易犯的一个错误，就是把“我过去亏了很多钱”当成“这个资产未来不能涨”的证据。
这两件事情其实没有直接关系。
另外还有个更加现实的问题，假设我们真的割了港股，准备换一个“更好的方向”，那么这个所谓更好的方向是谁？
是AI？是美股？是日本？是韩国？还是最近涨得非常好的某个细分行业？
如果这个方向已经涨了很多，我们所谓的“换仓”，很可能只是把过去的亏损变成了新的追高。
更重要的是，即便我们判断对了方向，也不代表一定能赚到钱。投资本来就是一个概率游戏。我们可以认为AI长期有机会，但这并不代表买进去之后就一定赚钱；我们可以看好港股未来的盈利修复，也不能因此保证港股马上见底。
我们只是历史成本暂时拿掉，重新来看当前港股的的预期收益和风险。
这其实就是投资里很重要的一种能力：把过去和现在分开。过去买在什么价格，是已经发生的事情；过去这几年体验有多差，也已经无法改变。我们真正需要判断的，是今天这个资产还值不值得继续持有，以及原来的投资逻辑有没有发生变化。
这和前面讲的软件其实是同一件事情。当市场的叙事发生变化，我们不能因为过去相信过某个逻辑，就永远坚持；但也不能因为过去几年表现不好，就直接否定一个资产未来的可能性。
投资真正难的地方，从来不是找到一个永远正确的答案，而是在原来的判断被市场不断挑战的时候，知道哪些东西应该坚持，哪些东西应该修改优化。
