6月17日晚间，上海电气公告称，其下属控股子公司赢合科技将以非公开协议转让方式收购昂华（上海）自动化工程股份有限公司100%股权，交易金额合计2.04亿元。其中，向控股股东上海电气控股集团有限公司收购58.02%股份的交易金额为1.19亿元。由于电气控股系赢合科技的间接控股股东，本次交易构成关联交易。
上海电气2025年年报数据显示，公司全年实现营业总收入1266.79亿元，同比增长9.03%；归母净利润12.06亿元，同比增长60.30%。扣非归母净利润自上年同期亏损6.16亿元成功扭亏，实现2.01亿元。
不过，值得注意的是，上海电气全年非经常性损益高达10.06亿元，其中非流动性资产处置损益5.06亿元、政府补助8.17亿元。这意味着，公司归母净利润12.06亿元中，超过80%来自资产处置、政府补助等非经常性损益，真正靠主营业务赚来的扣非净利润仅2.01亿元。
回溯2021年至2024年，上海电气扣非净利润已连续多年为负。2025年的“转正”更多依赖的是资产处置等一次性收益，而非主营业务的实质性改善。与此同时，公司2025年经营活动产生的现金流量净额为105.16亿元，同比下降40.38%，经营质量不容乐观。
比盈利质量更令人担忧的是上海电气的债务状况。
截至2026年一季度末，上海电气资产负债率已高达75.5%，处于行业较高水平。公司总负债规模约2474亿元，其中流动负债占比超过85%，短期偿债压力极为突出。公司流动比率、速动比率远低于安全线，每年需支付巨额财务费用，持续侵蚀利润。
在这一背景下，上海电气近期密集推进多项资产出售。2026年4月，董事会审议通过向控股股东转让五家生物质项目公司100%股权，合计转让价格4.2691亿元；2026年2月至4月，公开挂牌转让上海电气国轩新能源科技有限公司47.4%股权，挂牌价格仅为1元；位于闵行区的房地产及附属设施在经历两次流拍后，拟以约1.35亿元进行第三次挂牌转让。
频繁的资产处置背后，是公司迫切的“补血”需求。然而，资产出售能否真正缓解负债压力，仍是一个巨大的问号。
上海电气本可通过资本市场再融资缓解资金压力，但这条路同样走不通。
此前，上海电气拟非公开发行A股股票，但最终被迫终止。公司公告解释称，鉴于一段时间以来A股二级市场的股价表现，非公开发行时可能存在发行价格低于每股净资产的情形，为维护国有资产权益及避免公司股东权益过度摊薄，经审慎考虑，决定终止该事项。
定增失败的背后，是市场对上海电气投资价值信心不足的直接体现。融资渠道受阻，意味着公司只能通过出售资产来筹集资金、优化资产负债表，这又进一步压缩了未来的盈利空间，形成恶性循环。
回到本次交易本身。昂华自动化2024年及2025年营收分别为3.21亿元及4.5亿元，净利润分别为631.92万元及1611.22万元。截至2025年末，资产总额6.82亿元，净资产1.81亿元。
以2025年12月31日为评估基准日，昂华自动化股东全部权益评估值为2.04亿元，评估增值率为18.32%。电气控股于2019年收购昂华自动化58.02%股份时，收购价格为1.56亿元。如今七年过去，同样的股份以1.19亿元出售，电气控股在这笔投资上亏损约3700万元。
赢合科技表示，收购完成后公司能够实现从极片制造到模组PACK全工艺流程的无缝衔接。然而，市场似乎并不买账。公告次日（6月18日），赢合科技股价大跌6.19%，盘中一度跌逾7%。
值得一提的是，赢合科技自身已出现“增收不增利”的趋势，2026年一季度营收同比大增53.14%，但净利润同比下滑12.86%，毛利率从去年同期的28.11%骤降至18.13%。在自身盈利能力承压的背景下，溢价收购关联方资产，难免引发市场对利益输送的联想。
注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。
