出品：新浪财经上市公司研究院/港市多维镜
作者：喜乐
2026年第二季度以来，四家同股不同权（WVR）架构的明星公司——禾赛、明略科技、文远知行与小马智行——在满足210天以上严苛考核标准后，先后纳入港股通名单。然而，与市场此前隐含的“纳入港股通将带来增量资金、推升股价”预期不同，这四家头顶“自动驾驶”、“激光雷达”、“AI数据智能”等热门赛道光环的公司，在入通后股价普遍承压，甚至出现了集体下行态势。
同股不同权入通门槛更高 四家标的体量充足却集体深度回调
根据港股通规则，同股不同权公司需满足上市满“6个月+20个交易日”（对应至少210天）、连续183个港股交易日日均市值不低于200亿港元、总成交额不低于60亿港元等条件方可纳入。这一门槛远高于普通公司的港股通准入标准，对体量偏小的新股约束力度极强，不少小型同股不同权企业会主动通过资金运作等方式，刻意迎合考核标准、冲刺港股通纳入资格。
而禾赛、明略科技、文远知行、小马智行上市初期市值、成交规模已满足入通指标，无需依靠资金刻意拉升股价、调整发行配套安排来达标。按通常逻辑，这类不存在刻意炒作冲准入的标的，场内不会沉淀大量提前博弈入通预期的埋伏资金，港股通落地后理应很难出现集中抛售、大幅下跌的行情。
然而，从四家标的入通后行情表现来看，港股通落地反而成为股价阶段性拐点，走出冲高回落或直接下跌行情，回撤幅度普遍偏大：
禾赛于4月16日首批入通，入通首日小幅收涨3%，短期利好情绪快速透支，随后5个交易日累计下跌4%；截至最新数据，入通以来整体跌幅达26%，相对入通后阶段高点最大回撤32%。
明略科技于6月2日入通，首日下跌6%，但此后跌势加速——入通后5日累计下挫37%，入通至今跌幅达34%，较入通后最高价回撤36%，最大回撤高达52%，成为四家标的中调整幅度最深的标的。
文远知行、小马智行同步于6月4日调入港股通，行情同步走弱：文远知行入通首日跌6%，5日累计跌幅22%，入通至今下跌20%，较高点回撤23%；小马智行首日下跌3%，5日累计跌幅19%，入通以来累计跌24%，高点回撤26%。
四家公司的共同特征清晰可见：入通并未成为股价的“护身符”，反而成为了新一轮调整的起点。无论首日直接下挫的文远知行、小马智行、明略科技，还是短暂冲高后转跌的禾赛，入通后区间跌幅全部超过20%，阶段高点回撤幅度同步扩大。
上市架构与限售规则分化 催生两类截然不同的中长期风险
既然四家企业不存在提前炒作入通的动机，股价集体大跌的核心诱因，就要从企业自身上市架构、股东限售规则中寻找答案。四家公司两类设计差异明显，也衍生出完全不同的中长期股价风险。
禾赛、文远知行、小马智行，三家均为港美双重主要上市，这套机制对港股抛压存在一定缓冲效果，但同时暗藏跨市场资金分流隐患。具备股份转换资质的持有人，可将手中港股份额转换为美股ADS进行交易减持。而美股通常拥有更充裕的流动性，为交易提供了更顺畅的通道。在卖盘压力的分布上，这一机制对港股市场的直接冲击相对可控。
不过，双重上市也带来了一项潜在风险：当港股与美股之间存在明显价差时，理论上存在跨市场套利的可能性。部分资金可能在入通前主动拉抬港股股价、吸引南向资金关注，同时在美股市场同步建立卖空仓位。入通后，当南向资金涌入港股时，他们便可趁机抛售港股筹码，并以所得资金平掉美股空仓，实现双向获利。这种操作如发生，无形中会加剧港股入通后的抛压，使得股价承压。
明略科技：非双重上市，270天禁售期“绑住”老股东，但解禁压力即将集中释放。明略科技是这四家中唯一非双重上市的公司。根据招股书，其IPO基石投资者及老股东的禁售期设定为270天，长于市场常见的180天。这一安排并非源于投资者对公司的坚定看好，而是与公司采用的同股不同权架构及港股通纳入目标直接相关——通过延长禁售期，公司意在避免老股东及基石投资者在入通前减持，从而防止对股价造成剧烈冲击，为入通窗口创造稳定的表现条件。
然而，这一策略本质上只是“延后”而非“消除”抛压。根据安排，明略科技的老股东和基石投资者均将于2026年7月31日解禁，合计解禁1.24亿股，占公司总股本的85.4%。这意味着，入通后仅约两个月，超过八成的股份将面临解禁压力。在当前股价已较入通后最高点回撤36%的背景下，前期锁仓投资者的出货动力或将更加急切。
流动性出现明显分化 文远知行标的入通后成交不升反降
市场默认纳入港股通会带来南向增量、持续放大成交，但四家标的成交、换手率数据呈现严重分化，部分企业入通后流动性不涨反跌，所谓流动性红利仅为短期脉冲。
禾赛是四家中入通后日均流动性表现最好的标的，入通至今单月日均成交额保持在2亿港元，日均换手率亦保持在较活跃的1%左右；但即便成交体量领先，仍未能扭转入通后累计下跌 26% 的走势。。
明略科技入通后日均成交额 1.6 亿港元，日均换手率 0.52%，对比入通前成交水平明显抬升。但当前入通仅 20 个交易日，短期增量资金能否持续存疑；叠加 7 月末 85% 股本集中解禁，日均 1.6 亿港元成交体量很难承接百亿级减持筹码，流动性能否扛住抛压存在巨大不确定性。
小马智行入通后日均成交额稳定在 1.0 亿港元，与 5 月入通前水平持平，但相较今年 2 月 2.0 亿港元的成交高点已经大幅萎缩，市场交易热度持续降温。
文远知行是流动性恶化最典型案例：入通前月度日均成交额区间 0.2-1.0 亿港元，入通后整体日均成交仅 0.4 亿港元，低于入通前多数月份；换手率同步从前期 0.11%-0.50% 回落至 0.24%。博弈入通预期的短线资金兑现离场后，南向新增资金体量不足以填补流出缺口，场内交易活跃度持续走弱，入通并未带来长效流动性改善。
明略科技解禁倒计时 入通流动性反而成为资金退出通道
综合来看，四家同股不同权公司入通后的股价承压，是多重因素叠加的结果。但就当前阶段而言，解禁压力可能是最直接、最可量化的风险点。
禾赛、小马智行基石投资者锁定期为常规180天，解禁窗口均落在正式入通之前，且投资者可通过美股减持，大额减持抛压已提前消化；文远知行未设置任何基石投资者，不存在集中基石减持压力，三家短期无大规模筹码抛售风险。
但明略科技的情况截然不同——其IPO基石投资者及老股东均将于7月31日解禁，占公司总股本的85.4%，对应市值规模高达262亿港元。在即便入通后日均成交提升至1.6亿港元，对比百亿级解禁规模，现有承接能力明显不足，集中减持极易引发股价踩踏行情。
该行情逻辑与此前多只“入通即大跌”个股高度相似：当港股通纳入窗口期紧邻大额解禁周期，入通带来的短期流动性增量，反而给前期长期锁仓、埋伏的资金提供了完美出货窗口。若公司在此期间无重磅基本面利好扭转市场预期，短期交易资金无法消化海量抛压，股价下行趋势难以逆转。
注：全文数据截至2026年6月18日
