来源：野马财经
冯小刚已“牵手”阿里影业。
作者 |姚悦 于婞 孙梦圆
端午档期，冯小刚执导的《抓特务》上映，豆瓣开分7.5分，首日票房2412万元，端午档排名第三。而比票房更让投资者关心的是，冯小刚前东家ST华谊（300027.SZ）与该片的投资关系。
6月17日，公司在互动易明确回复“未参与投资”；但2024年6月，公司在同一平台却称“《抓特务》为公司参投的电影项目”。
从“参投”到“未参投”，投资者疑惑，究竟是项目权益中途生了变，还是公司在互动易平台的回复有问题？
此外，管虎导演的电影《东极岛》上映前后，ST华谊关于是否参投说法也不一样。
截至6月18日收盘，ST华谊股价下跌1.69%，报1.75元/股，总市值49亿元。
参投？未参投？
端午节档期，冯小刚导演，雷佳音、胡歌等主演的新片《抓特务》上映，该片讲述了新中国成立初期，一名警察怀疑一位小学教员是潜伏特务，并为此搬进同一个院子，展开了一场长达近40年的“猫鼠游戏”。
该电影上映后，口碑方面，豆瓣开分7.5分，被认为是冯小刚继《芳华》之后又一口碑力作，票房表现方面，首日票房约2412万元，在端午档排名第三。
在电影之外，让投资者格外关注的是，ST华谊究竟有没有参投这部影片。
据深交所互动易显示，针对投资者向ST华谊提问，抓特务电影是不是端午节就要上映了？6月17日，公司回答表示，公司未参与投资电影《抓特务》。
但据“查股网”收录的深交所互动易完整问答内容显示，2024年6月21日，华谊兄弟董秘回复投资者提问时表示：“《抓特务》为公司参投的电影项目。”
2024年说“参投”，2026年说“未参投”，前后不一致的说法让不少投资者倍感困惑。
据ST华谊2025年报显示，《抓特务》正在制作中，合作方及合作方式（如确定）为“参投”。
新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示，“（如确定）”本身即表明该信息尚处意向阶段，不具备承诺或确认效力。影视项目合作洽谈可能贯穿全周期，前期意向因条件未达成而终止属行业常态。
资深投资者、财经作家曾羡鱼表示，2025年年报虽于2026年4月29日发布，但其报告期截止日为2025年12月31日，“如确定”的表述恰恰是公司基于报告期末的实际情况，对不确定性做出的审慎处理，也说明参投关系在报告期末时点尚未最终落定。而华谊兄弟6月在互动平台明确表示未参投，距离报告期末已过去近半年，项目权益完全可能在此期间发生变化，所以年报中“如确定参投”与公司后续表述“未参投”并不矛盾。
也就是说，据2025年年报不能确定ST华谊参投了《抓特务》，且2025年年报中“（如确定）参投”和互动易平台回复的“未参投”不冲突。
不过，值得注意的是，ST华谊于2025年4月发布的2024年年报显示，合作方及合作方式（如确定）为“参投”。但2024年6月，华谊兄弟董秘回复投资者提问时表示：“《抓特务》为公司参投的电影项目。”并未强调“如确定”。
ST华谊在互动易的表述是否构成信息披露违规？
袁帅表示，首先明确的是，互动易平台自设立之初就被定位为上市公司法定信息披露的补充渠道，但其非脱离监管约束的“法外之地”。过往监管实践中对互动易回复的违规认定，始终围绕“信息本身的准确性完整性、主体的主观状态、是否产生实际误导效果”三个核心要件展开闭环判断，三者缺一不可。
袁帅进一步表示，具体到华谊兄弟的这一表述场景，若要认定其构成信披违规，需要同时满足多重前提：一是该“参投”事项本身属于尚未最终落地、仍处于磋商阶段的不确定状态，华谊在回复时刻意隐去了相关的不确定性背景；二是在作出该表述时存在明确的主观刻意性，如当时该领域正处于市场热点区间，公司相关业务尚未形成实质进展，却通过简化表述的方式主动贴合热点话题，试图引导市场形成错误预期；三是该表述发布后确实引发了明显的股价异动，大量投资者基于该表述作出了投资决策，且后续相关事项并未落地，直接导致投资者权益受损。
“而如果该行为最终不被认定为信息披露违规，也不代表这一表述完全符合互动易平台的合规要求，它应当被界定为信息披露的不规范瑕疵行为，属于上市公司投资者关系管理与信息披露内部审核流程的疏漏范畴。”袁帅补充表示，从过往的监管引导方向来看，这类不规范行为通常不会触发行政处罚或纪律处分，但会被交易所纳入日常监管关注范畴，对上市公司信息披露工作提出的精细化要求体现。
回头来看，《抓特务》此前一度以“存货”形态出现在华谊兄弟的公告中——这意味着公司当时是项目的全资持有方。
2020年9月12日发布的《华谊兄弟传媒股份有限公司关于对深圳证券交易所半年报问询函回复的公告》显示，公司“存货”中，《抓特务》正在筹备中，库龄2-3年，项目预算投入情况为前期开发成本投入；2023年2月8日发布的《华谊兄弟传媒股份有限公司关于对深圳证券交易所关注函回复的公告》显示，2022年度拟计提减值准备的项目包括《抓特务》。
袁帅表示，从财务维度看，按照影视行业的会计核算规则，存货核算的是公司自身拥有控制权、能够主导项目运营并享有全部收益的项目资产，如果存在第三方参投，那么公司仅需按照自身投资比例对应的权益核算相关资产，或者将第三方投入计入应付款项等负债类科目，不会将项目全额纳入存货核算。2023年公司对该项目计提减值准备，也说明公司将项目视为自身可控的资产，承担了全部的减值风险。
此外，电影《东极岛》上映前后ST华谊关于是否参投说法也不一样。据小红书网友“心中一把电影尺嘿”梳理，2024年8月发布的半年报显示，对《东极岛》，合作方式（如确定）为参投；据同花顺金融消息，2025年7月，公司回复投资者称，电影《东极岛》项目投资事项暂未确定；据“金融界”报道，2025年8月，公司在投资者互动平台表示，公司目前未投资该片。
来源：小红书网友“心中一把电影尺嘿”
冯小刚已“牵手”阿里影业
冯小刚与影视制片人陆国强在2015年9月2日创立东阳美拉，注册资本500万元，主营业务包括制作、复制、发行：专题、专栏、综艺、动画片、广播剧、电视剧等等。
成立刚刚2个月，但华谊兄弟就看上了这家公司，并于2015年11月19日宣布以10.5亿元收购冯小刚（持股99%）和陆国强（持股1%）东阳美拉的70%股权。
收购完成后，华谊兄弟持有东阳美拉70%的股权，冯小刚持有东阳美拉30%的股权。
值得注意的是，彼时东阳美拉尚未盈利，资产总额仅有1.36万元，还身负1.91万元负债，实际账面净资产为-0.55万元，但华谊兄弟却给出了15亿元的估值，市场一片哗然。
面对质疑，华谊兄弟董事长王忠军在当年的投资者交流会上表示：“我觉得这是一个非常有价值的并购，也就是我跟冯小刚有十多年的感情，和他未来的安全性、成长性，我才敢于买这家公司（东阳美拉）。”
而当时冯小刚凭借《老炮儿》一举荣膺金马影帝，一时间风头无两。
来源：罐头图库
虽然嘴上表示信任，但华谊兄弟还是与冯小刚和陆国强签订了长达5年的业绩对赌协议。按照协议约定，东阳美拉2016年度经审计的税后净利润不低于1亿元，自2017年度起，每个年度的业绩目标为在上一个年度承诺的净利润目标基础上增长15%。
也就是说，东阳美拉2016-2020年的净利润要分别不低于1亿元、1.15亿元、1.32亿元、1.52亿元、1.75亿元，合计6.74亿元。若未能完成当年业绩约定，冯小刚和陆国强方面则需要以现金的方式补足差额部分。
然而，在经营的过程中，东阳美拉还是没满足华谊兄弟的期待。2018年和2020年未完成业绩承诺，分别需补差额0.67亿元和1.69亿元。合计2.36亿元。
而2024年，为了清偿债务，华谊兄弟将手中东阳美拉的全部股权低价出手，估值缩水66.7%，打折卖给了阿里影业。但冯小刚依然持有东阳美拉30%股权，转让完成后，冯小刚将凭借东阳美拉顺利“牵手”阿里影业。
若重整失败
华谊兄弟或将破产退市
6月5日晚，ST华谊公告，公开招募和遴选重整投资人。此前4月，北京泰睿飞克科技有限公司以ST华谊不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，但具备重整价值为由，向浙江省金华市中级人民法院申请依法裁定对ST华谊进行重整。
此次重整的依据来源于债权人泰睿飞克与华谊兄弟的广告纠纷，公告披露，华谊兄弟对其到期债务本金1140.5万元未予支付。早在2025年9月，北京市朝阳区人民法院已就此案作出判决，要求华谊兄弟支付相应欠款，但公司始终未能履行。
2025年12月，因债务逾期未清，法院已对华谊兄弟及实控人王忠军下达限制消费令，禁止其乘坐飞机、高铁及入住星级酒店等高消费行为。
图源：天眼查
在催款无果后，时隔四个月，泰睿飞克正式启动司法重整程序。
华谊兄弟称，目前公司尚未收到金华中院受理预重整申请的文件，后续是否进入预重整或重整程序均存在重大不确定性。与此同时，若法院裁定受理重整申请，公司股票将被深交所实施退市风险警示（*ST）；若重整失败，公司存在被宣告破产并终止上市的可能。
实际上，华谊兄弟正站在退市悬崖边。据其预计，2025年末净资产在-9400万至6300万元之间，若4月29日发布的经审计年报确认净资产为负，其股票将立即被实施“退市风险警示”（*ST）。
不过，公告也指出，重整程序不同于破产清算程序，重整程序是以挽救被重整企业，保留被重整企业法人主体资格和恢复被重整企业持续盈利能力为目的，通过对其资产负债进行重新调整、经营管理进行重新安排等，使被重整企业摆脱财务和经营困境的司法程序。截至目前，已有多家上市公司成功完成重整，取得了良好的经济和社会效果。
要知道，华谊兄弟曾是资本市场明星公司之一。公司是中国大陆知名的综合性娱乐集团，由王忠军、王忠磊兄弟创立于1994年，并于2009年率先登陆创业板，被称为“中国影视娱乐第一股”。
从业绩来看，华谊兄弟已经风光不再。
2018年-2024年，华谊兄弟7年累计亏损超82亿元。2025年前三季度，华谊兄弟归母净利润继续亏损1.14亿元，同比下降168.15%。另据2025年业绩预告显示，公司预计2025年度归母净利润亏损2.89亿元-4.07亿元，上年同期亏损2.85亿元。这意味着，华谊兄弟或将迎来连续八年亏损。
事实上，华谊兄弟的债务压力也不小。
2025年三季度，华谊负债已达22.94亿元，资产负债率升至87.69%；其中，短期借款2.17亿元，一年内到期非流动负债3.11亿元；现金及现金等价物余额0.19亿元。
截至2026年4月1日，其在银行等金融机构的逾期债务合计为5639.9万元，超过2024年经审计净资产的10%，同时有34个银行账户被冻结。
华谊兄弟解释称，受经济形势影响，因部分回款资金未能如约到位，造成暂时性流动资金紧张，使得公司阶段性出现个别债务未能如期偿还的情形。并表示，正在与上述金融机构在积极协商续贷中，以及后续会继续进行资产处置。
更早一些，2025年10月10日，华谊兄弟就披露过债务逾期总计1亿元，不过主要是对公司债权人，涉及逾期9571.59万元，对金融机构债权人杭州银行、浙商银行（601916.SH），涉及逾期共计468.26万元。
图源：罐头图库
而华谊兄弟的债务窟窿，正从财务报表蔓延至司法信用。
天眼查显示，2026年4月8日，华谊兄弟电影有限公司持有的全资子公司“华谊兄弟电影（海口）有限公司”1亿元股权被浙江省东阳市人民法院冻结，期限至2029年4月7日。这家由王忠磊掌舵的公司，如今连股权流转的通道也被切断。
2026年1月，华谊兄弟及法定代表人王忠军再添一则限制消费令（执行法院为北京市朝阳区人民法院），涉及执行标的约189万元，这已是公司自2025年以来的第三次“上榜”。
《抓特务》仍在端午档期上映中，银幕上警察与特务长达近四十年的“猫鼠游戏”尚在继续，银幕外冯小刚与ST华谊这场跨越二十余年的资本长跑却似乎已画上句号。
