2025年12月筹划、2026年5月递表，时隔不到半年，国内汽车智能底盘龙头供应商伯特利正式向港交所递交H股上市申请，中金公司担任独家保荐人，拟冲刺“A+H”上市。
2026年第一季度，伯特利实现营业收入26.74亿元，同比仅增长1.38%；归属于上市公司股东的净利润则为2.69亿元，同比下降0.64%，扣非净利润2.54亿元，同比降幅扩大至4.48%。环比来看，营收较2025年四季度骤降26.87%，归母净利润环比跌幅高达35.72%，形势更加不容乐观。
事实上，2025年第四季度，公司单季净利润已同比下滑2.99%，扣非净利润跌幅达10.74%，利润滑坡早已在去年四季度埋下伏笔，今年一季度不过是延续了这一颓势。
伯特利的资产负债率亦在持续攀升。2025年年报显示，公司负债率已达51.29%。考虑到公司刚刚在2025年7月完成了一笔规模高达28.02亿元的可转债融资，实际募集资金净额27.90亿元，且一年内连续推进A股可转债和港股IPO两轮大规模融资，这一负债率水平更值得关注。如此密集的融资节奏，固然体现了公司开拓多元化融资渠道、推进国际化布局的战略意图，但持续攀升的债务水平和股权稀释风险，也折射出公司对资本的迫切需求。
不过，伯特利对上一轮巨额融资资金的运用效率令人担忧。2025年7月发行的28.02亿元可转债募集资金，本应投入年产60万套EMB、年产100万套EPB、墨西哥轻量化零部件等7个核心项目。然而就在12月，公司却公告将募投项目之一的“年产100万套EPB建设项目”延期一年至2026年12月，理由竟是“外部宏观环境、行业发展变化等因素影响”。
更令人匪夷所思的是，巨额资金到账后，一方面核心项目建设停滞，另一方面大量闲置资金却被用于购买理财产品，同时在账面资金充沛的情况下仍选择高额有息贷款推进溢价收购。据媒体报道，伯特利手握超40亿元流动资金，却仍举债推进对外并购，资金配置的合理性引发外界强烈质疑。
此外，公司2025年经营性现金流与净利润出现明显背离，墨西哥工厂全年录得亏损，拟并表的豫北转向更是在2025年出现了1.71亿元的经营现金流出。这意味着公司账面上的盈利，并未能有效转化为现金流入实体经营。
从产能利用情况来看，伯特利各业务线分化显著。公司电子驻车制动系统（EPB）产能利用率年均达85%以上，旺季月份甚至高达95%以上。但线控制动系统（WCBS）目前仍处于产能快速建设期，近期产能利用率仅约60%。
这一产能分化的格局揭示了一个深层矛盾，在EPB这一成熟产品线上，产能已逼近天花板，亟需新一轮资本开支扩张；但在公司着力布局的线控底盘、EMB等新业务领域，产能利用率仍处于低位，大量产线闲置却仍在大规模融资扩产，资金使用效率存疑。
客户集中度过高的问题同样不容忽视。2023年至2025年，伯特利前五大客户的收入占比分别高达72.9%、76.0%和74.4%，其中来自第一大客户奇瑞系的收入占比分别为38.7%、45.1%和39%。奇瑞科技还直接持有伯特利14.56%的股份，双方既是客户关系又是深度绑定的股权关联方。
而这种密切的关联关系，在合规层面已暴露出严重问题。公司现任董事兼董秘陈忠喜曾因关联交易信息披露违规、未及时履行必要的日常关联交易决策程序等，多次收到上交所的口头警示及监管关注函。2019年，伯特利与奇瑞系实际发生关联交易超出预计金额4.27亿元，占公司2018年经审计净资产的22.41%，管理层直至2020年4月才予以披露。
站在当前时点上，伯特利可谓进退两难。一方面，2026年一季度业绩增速骤然失速、新业务产能大量闲置，28亿可转债资金使用效率备受质疑；另一方面，资产负债率持续攀升，海外工厂持续亏损，资金链承压态势明显。
此时筹划港股IPO，表面上是“深化国际化战略布局、完善海外产能布局”，但实则更像是一场迫在眉睫的资本“续命”行动。公司目前业绩增长瓶颈未破、合规隐患犹存、客户集中度过高且关联交易频繁超额的实际状况，亦将给港股IPO审核带来更多不确定性。
注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。
