5月15日，云天化公告，参股子公司聚磷新材拟投资建设1000万吨/年磷矿采矿工程项目，项目总投资估算81.69亿元，公司按35%持股比例认缴出资7亿元，已实缴出资4.55亿元。这一重大投资所依托的母公司，正处于营收连续下滑的深水区。
云天化2025年年报显示，全年实现营业收入484.15亿元，同比大幅下降21.47%。这已是公司营收连续第三年下滑：2023年营收同比减少8.3%至690.6亿元，2024年同比再降10.89%至615.37亿元。从2021年营收巅峰753.13亿元算起，短短四年间，云天化营收已蒸发近270亿元，萎缩幅度超过三分之一。
进入2026年，颓势未见扭转。2026年一季度，云天化实现营收119.81亿元，同比再度减少8.06%。营收连续四个报告期同比下滑，折射出公司在核心主业上面临的系统性压力。
营收下滑的同时，云天化的现有磷矿产能并未得到充分利用。
公司现有磷矿原矿生产能力达1450万吨/年，但2025年全年仅生产成品矿1173.75万吨。按此计算，产能利用率约为81%，这意味着每年至少有近280万吨的设计产能处于闲置状态。
在产能本就未满的情况下，斥资7亿参投1000万吨级大型磷矿项目，无疑将大幅增加公司的资源端供给。这一增量产能预计在未来数年内逐步释放，届时市场能否消化，将成为云天化需要直面的现实问题。
此外，聚磷新材本身尚处于前期亏损阶段。财务数据显示，截至2025年底，聚磷新材资产总额12.46亿元，负债6.82亿元，资产负债率54.73%，2025年营业收入为0，净利润-454.99万元。从探矿到采矿权落地再到开工建设，聚磷新材距离真正贡献收入和利润尚需数年周期，短期内将对云天化形成资金沉淀和摊销压力。
过去一年多，云天化在资本运作上动作频繁，接连收购多家子公司少数股权，意图打通上下游产业链，补齐精细磷化工短板。
2024年6月，云天化出资10.55亿元，受让交银投资及建信投资合计持有的磷化集团18.6%股权，将磷化集团重新收归为全资子公司。其中交银投资7.44%股权受让价格为4.22亿元，建信投资11.16%股权受让价格为6.33亿元。公告称此举可每年增加归母净利润约2.1亿元。
然而，这笔超10亿元的收购尚未充分兑现预期，磷化集团却因涉税问题给上市公司带来了意外拖累。2025年12月，磷化集团因应补缴资源税及滞纳金合计约3.86亿元，预计减少云天化2025年度归母净利润约3.42亿元。磷化集团2023年净利润为11.3亿元，业绩表现良好，但此番补税事件暴露出公司在税务合规管理上存在疏漏，也意味着收购所带来的实际利润增厚将大打折扣。
2025年12月，云天化又以3688.58万元收购天耀化工100%股权，旨在形成从黄磷到聚磷酸、磷系阻燃剂的完整产业链。从标的业绩来看，天耀化工经营体量较小，且盈利高度依赖精细磷化工板块的景气度。
在新能源赛道布局上，云天化的步伐同样充满不确定性。
2023年，云天化曾拟以6975.32万元收购浙江友山旗下友天新能49%股权，布局年产50万吨磷酸铁锂项目，但这一合作至今未有实质性推进。2026年4月，云天化转而引入锂电正极材料企业当升科技作为战略合作伙伴，双方合计投资44.93亿元建设磷酸铁、磷酸铁锂项目，同时终止了与华友集团的原有合作。
不仅如此，云天化已建成的10万吨/年磷酸铁装置，目前开工率较低，主要采取“以销定产、以产促销”的运营模式。磷酸铁项目开工率不足，意味着前期投入的产线设备折旧正在持续侵蚀利润表。
比营收下滑和产能闲置更令人忧虑的，是成本端正在发生的剧烈变化。
2025年，云天化核心原材料硫磺采购均价达2191元/吨，同比飙升84.6%。进入2026年，硫磺价格继续攀升，一季度均价已上涨至3576元/吨，较2025年均价进一步上涨约66%。硫磺是磷肥生产的关键原料，其价格每上涨1000元/吨，预计将直接影响云天化年度毛利数亿元。
硫磺价格高企对冲了公司降本增效的努力。尽管云天化持续优化负债结构、压降财务费用，2025年财务费用同比大降41.2%，资产负债率降至约47%。但原材料端的不可控变量，依然是横亘在公司盈利稳定性面前的最大风险。
注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。
