5月11日，北京微纳星空科技股份有限公司（下称“微纳星空”）科创板IPO申请正式获得上交所受理。这家成立于2017年的民营商业卫星企业，计划募集资金50亿元，预计上市后市值不低于100亿元，成为科创板受理的首家以民营商业卫星研制为主营业务的上市申请企业。
微纳星空主营业务为高性能、高可靠、智能化商业卫星研发、制造、销售以及“一站式”星地一体化交付，截至2026年5月已累计发射32颗卫星。
微纳星空的亏损问题尤为突出。2023年至2025年，公司归母净利润分别为-6.00亿元、-3.12亿元和-1.81亿元，三年累计亏损约10.93亿元。截至2025年12月31日，公司未分配利润为-9.33亿元，仍未弥补的亏损规模庞大。
从毛利率表现来看，公司2023年综合毛利率低至-108.30%，2024年为-68.59%，至2025年才由负转正至11.87%。虽然毛利率改善，但11.87%的毛利率仍显著低于行业均值27.72%。
比亏损更为严峻的，是公司持续为负的经营性现金流。报告期内，经营活动产生的现金流量净额连续三年为负，分别为-2.10亿元、-3.76亿元和-1.89亿元。
卫星制造行业从签约到交付通常需要12至24个月，期间需垫付大量资金，而客户多为政府部门、国防部门和央国企，回款周期长且采用“审价后付款”模式，资金占用问题突出。2025年公司营收3.85亿元，但经营现金流为-1.89亿元，收现比仅50.91%，过半营收仍处于应收账款状态。
事实上，公司自成立以来已完成十余轮融资，融资总额近20亿元，2025年全年共完成15.6亿元股权融资。然而，持续依靠股权融资“输血”的模式能否长期维持，值得市场关注。
微纳星空近年来在卫星发射方面呈现快速增长态势。截至2026年5月，公司累计发射32颗卫星。在产能方面，公司位于无锡的卫星智能化产线年产能可达150颗卫星（200千克至500千克级），最快20至25天即可生产一颗中大级卫星。
不过，据LX630星座系统一期项目公开招标信息，2025年12月，微纳星空中标2颗卫星平台，单价仅为人民币1150万元。这一价格与此前动辄数亿元的整星项目形成鲜明对比，反映出不同技术规格和配置的卫星产品之间单价差异巨大。
2025年5月，微纳星空还中标了“环天卫星星座建设”项目，标的额高达8.04亿元，涉及10颗遥感微小卫星的研制与发射，成为公司成立以来中标的最大项目。但该类大额订单具有偶发性，卫星制造行业收入确认呈典型的“脉冲式”特征，2025年的高增速更多是产能爬坡后的订单集中释放，并非持续性的自然增长。
客户集中度过高是微纳星空面临的另一大隐忧。报告期内，公司前五大客户收入占比分别为79.75%、74.95%和92.33%，呈现逐年上升的态势。其中，2025年超九成收入来自前五大客户，客户依赖程度极高。
对此，微纳星空解释称，受行业管制政策、资金及终端应用场景等因素限制，国内卫星制造行业下游客户主要为卫星星座运营商和科研院所，客户整体呈相对集中的特点。但从风险角度看，过度依赖少数大客户将使公司议价能力减弱，一旦大客户采购政策发生变化或订单流失，公司经营业绩将面临剧烈波动。
值得注意的是，在IPO前夕，微纳星空发生了一系列引人注目的股权变动。
2026年1月，公司实际控制人高恩宇及其一致行动人孔令波、郇一恒，连同三个员工持股平台，向盛邦安全转让共计11.8839万股股份，转让单价达134.64元，据此计算公司当时估值约为100亿元。高恩宇个人通过本次转让直接套现约1964万元。IPO前夕创始人减持套现的行为，不免引发市场对创始团队发展信心的疑问。
此外，招股书还披露，公司存在卫星地面站建设未取得国家发改委核准的情形，具体为2025年以前制造的卫星未取得国家发改委核准。此外，工业和信息化部无线电管理局在检查中曾发现，微纳星空“泰景二号01星”空间无线电台存在最大等效全向辐射功率谱密度指标不合格的问题，并要求限期整改。公司方面表示，已对相关合规问题进行了整改，并于2025年2月取得相关核准。
诚然，商业航天属于战略性新兴产业，前期“高投入、高亏损”是行业普遍特征。微纳星空选择2023年修订后的科创板第五套上市标准，对营收和净利润不做硬性要求，正是基于这一行业逻辑。但营收增长能否转化为稳定盈利，大客户的“绑定”能否打开更广阔的市场空间，这是所有“硬科技”企业必须跨越的必经关卡，IPO只是这场漫长检验的起点。
注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。
