日前，成都国星宇航科技股份有限公司（以下简称“国星宇航”）再次向港交所主板递交上市申请。这是这家以“AI智算卫星”为最大卖点的民营航天公司，继2025年1月及8月两次递表失败后的第三次冲刺。
2023年至2025年，公司营业收入分别达到5.08亿元、5.54亿元、7.03亿元，其中2025年同比增长约27%。不过，与收入增长同步的，是亏损持续放大，公司年内亏损分别为1.39亿元、1.77亿元、2.56亿元，三年累计亏损超过5.73亿元。若从经调整口径来看，2023年至2025年经调整净亏损分别为0.91亿元、0.69亿元和1.57亿元，2025年亏损同比扩大了127%以上。
有业内人士指出，商业航天赛道本身存在“客户投入成本高、卫星重复使用率低、有效载荷有限、市场成熟度需求度不足”等结构性难题。即便SpaceX不断刷新估值纪录，但国内民营商业航天企业的盈利困境并未因行业热度上升而得到根本缓解。国星宇航的持续亏损，在当前IPO审核趋严的背景下，无疑是一道难以回避的拷问。
国星宇航毛利率的大幅波动也值得关注。
根据招股书数据，2022年至2025年，公司毛利率分别为25.4%、14.0%、38.0%、20.4%。短短四年间，毛利率在14%与38%之间剧烈震荡，2025年较2024年大幅下滑近18个百分点。
毛利率的大幅波动意味着，公司目前尚未形成稳定可持续的盈利模式，其财务表现高度依赖单一项目或少数客户的验收节奏，缺乏抗周期的韧性。
截至2025年底，国星宇航贸易应收款项及应收票据高达6.31亿元，占总资产的24.3%。其中，账龄超过两年的款项达到2.84亿元，导致公司去年计提减值损失9500万元。如此高额的应收账款及大额减值计提，不仅侵蚀了当期利润，更暴露出公司在客户回款管理方面面临的压力。
在商业航天领域，客户多为政府机构、大型国企或产业链上下游企业，项目周期长、验收环节复杂，回款延迟并非罕见。但近四分之一资产沉淀在应收款项中，且近半数为超长账龄款项，对公司的流动性和信用状况都构成了实质性压力。
需要注意的是，国星宇航存在关联方交易的情形。北京停碳科技公司既是国星宇航的大客户，又是其供应商，这种“客户与供应商重叠”的模式，也在一定程度上增加了财务关联交易的透明度风险。在大客户收入占比逼近八成的背景下，这种结构也被市场解读为客户资源有限、议价权不足的信号。
从公开市场信息来看，卫星平台的单价正在承压。据某卫星平台的采购中标公示，国星宇航中标的卫星平台单价约为1240万元/颗，与行业竞争对手的价格处于同一区间。为应对成本压力，公司正在建设的深圳卫星量产基地，目标是将卫星单价从500万元进一步降低至200万元。这意味着，若无法实现规模化量产，单颗卫星的利润空间将继续被压缩。
更严峻的挑战来自于发射事故。2026年1月，国星宇航遭遇重大挫折，搭载两颗实验卫星的火箭因技术问题发射失败，导致公司损失两颗卫星，其中一颗为将出售给客户的3D打印实验卫星，成本约240万元，合约价值约250万元；另一颗用作内部研发测试的实验卫星，成本约600万元，均由公司自行承担损失。公司已与客户达成补充协议，重新为客户研制一颗卫星，研制成本约240万元。
此次发射失利，不仅直接造成了近900万元的经济损失，更对公司的交付信誉和履约能力构成了实质性挑战。在商业航天这个对“可靠性”要求极高的行业中，一次发射失败就可能影响下游客户的合作信心。
据悉，国星宇航自成立以来已完成9轮融资，2023年末与2024年末完成的两次融资分别为5.2亿元和5.37亿元，投后估值从最早的9500万元飙升至逾65亿元，7年间增长约6742%。资本市场是否会为这个尚未商业化的远期愿景赋予溢价，是这次IPO最核心的悬念。
注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。
