来源：市值风云
无论那块业务，都是非核心玩家。
作者 | 观韬
编辑 | 小白
你能想象一家生产烧碱的企业，突然有一天开始给人工智能提供算力吗？这听起来就像开包子铺的突然转型做手机——完全不搭边，但航锦科技（000818.SZ）就是这么干的。
根据2025年业绩预告，预计2025年亏损1亿-1.8亿，较2024年的近10亿亏损大幅减亏。
（2025年业绩预告）
业绩减亏，是转型的结果，还是因为转型所以继续亏损呢？
前传：玩鹰啄眼和三个发展阶段
航锦科技成立于1993年，2007年在深交所上市，其发展主要经历了三个阶段。
2007至2016年为第一阶段，以烧碱、环氧丙烷、聚醚等基础化工产品为核心，形成较为完整的氯碱化工产业链。目前具备43万吨/年的烧碱、12万吨/年的环氧丙烷及17.5万吨/年的聚醚多元醇产能。
2017至2022年为第二阶段，通过并购长沙韶光（特种集成电路）、威科电子（射频芯片）等军工电子企业进入军工电子领域。
但转型结果风云君之前追踪过，不但业绩惨淡，原实控人连控制权都丢了，2020年12月，武汉市国资委控制的武汉新能通过债转股形式成为其控股股东。
2023年至今是航锦科技发展的第三阶段，它在2023年11月增资武汉超擎数智科技有限公司（以下简称“超擎数智”）取得其25%股权，并合计拥有其45.41%表决权，将其纳入合并范围。
超擎数智主要提供主要提供算力租赁服务、数据中心建设与运维，以及光模块和网络设备的销售，属于过去1年火爆的算力领域。
从财务角度看，2025年上半年年，化工板块营收12.7亿，规模最大，包含智算算力在内的电子板块营收9.46亿，其中智算算力营收7.62亿，电子元器件营收1.84亿。接下来，咱们逐一分析。
（2025年半年报）
产能市占率约1%，并非相关领域主要玩家
产能过剩与需求疲软是整个化工行业面临的最大挑战。自2021年全球化工产品带来的业绩高点过后，航锦科技化工业务营收及毛利率持续走低，2024年营收和毛利率几乎创近10年新低。
而结合板块2025年上半年营收同比下滑2.82%，毛利率同比下滑3.45个百分点来看，2025年才有可能是航锦科技化工板块最差的时候。
（来源：Choice数据，制图：市值风云APP）
分具体产品看，虽然价格下滑，但原材料降幅更大，液碱业务毛利率高达59.51%，但环氧丙烷和聚醚则是亏损加剧，分别为-23.00%和-30.77%，可以说是惨到家了。
当然，受美伊冲突影响，航锦科技主要化工产品价格近期大涨，这也急坏了互动易平台的投资人，纷纷向董秘提问关注。
价格究竟如何演绎，起决定性作用的是地缘冲突本身，虽然有望重现2021年的超级化工周期，但并没人能准确预言冲突走向。
所以风云君的建议还是回归氯碱业务本身竞争力。
从规模看，航锦科技并非国内氯碱领域的重要玩家。来自中国报告大厅的数据显示，截至2025年底，国内烧碱有效总产能预计将达到5321万吨，航锦科技在其中的占比仅0.81%。
2025年国内烧碱行业十大品牌是中泰化学、新疆天业、申峰（上海氯碱）、滨化、远大洁净空气、海晶/HYGAIN、君正集团、三友化工、华昌化工、山东海化这些头部企业。
环氧丙烷和聚醚作为氯碱工艺的副产品，烧碱产能竞争力基本上决定了产品竞争力。数据显示，国内环氧丙烷最新产能为858万吨/年，头部企业是万华化学、滨化股份、红宝丽和怡达股份这些玩家。
2025年国内聚醚年产能预计将超过1100万吨，主要玩家还包括万华化学、沈阳化工、长华化学和隆华新材，航锦科技扮演的角色也不算太大。
一句话概括，在氯碱化工领域，航锦科技虽有一定产能布局，但并非主要玩家。如果投资者更关注股价弹性，则更多需要在技术层面的技能。
智力成第一大收入来源，但军工电子萎缩
电子业务由长沙韶光和威科电子两大子公司构成，主要产品涵盖特种集成电路、射频芯片、存储芯片、总线接口芯片等。虽然听上去都是当下的热门，但业绩却很骨感。
2024年营收规模骤降至4.71亿，2025年上半年继续下滑约50%至1.84亿。由于2024年业绩突变，航锦科技还对长沙韶光和威科电子累计计提7.3亿商誉减值，也是2024年亏损近10亿的主要原因。
（来源：Choice数据，制图：市值风云APP）
当然，军工领域过去几年也受军审延期和订单推迟等客观因素影响。
智算算力业务应该是航锦科技当前最受市场关注的板块，营收增长也相当亮眼。
2024年营收10.26亿，同比增长766.96%，2025年上半年营收7.62亿，同比增长87.87%，首次超越液碱，成为第一大收入来源。
（2024年年报）
超擎数智的核心竞争力在于其与英伟达的合作关系，作为NVIDIA Networking网络、Compute计算的双Elite精英级合作伙伴，主要销售相关AI算力服务器和提供算力租赁服务。
（超擎数智官网）
根据2025年年中在互动易平台回复，当时总算力1.5万P，自持服务器约1400台。这个国模目前在国内属于第二梯队。这个规模跟航锦科技在化工领域的竞争地位很像。
（来源：KIMI，数据未必精确，但足以说明航锦科技目前地位）
在AI产业爆发与算力出海的双重预期下，航锦科技作为国内产业链的参与者，其业绩自然有望从中继续受益。
不过需要看到的是，就像其在传统化工领域一样，公司在算力产业链的核心环节并不占据主导地位，整体的话语权和战略重要性相对有限。
此外，航锦科技虽然也生产GPU产品，但主要是军工领域，其算力租赁服务器采用的主要还是英伟达的芯片。
另外，因2024年披露算力重大合同时前后数据矛盾，航锦科技还在2025年1月收到辽宁证监局的警示函。
（被警示前算力合同披露线，DeepSeek梳理）
总的来说，无论是在化工、军工电子还是算力领域，航锦科技都是国内产业链的参与者。对于喜欢押注业绩反转、偏好估值弹性的投资者而言，它或许是一个值得关注的选择。
但风云君更倾向于认为，这不是一家能长期稳扎稳打、用持续且稳定的业绩去兑现市场期待的企业。
