4月20日晚间，被资本市场奉为“液冷龙头”的英维克发布2026年一季度报告，交出了一份令市场震惊的成绩单，公司实现营业收入11.75亿元，同比增长26.03%；归母净利润却仅剩865.76万元，同比暴跌81.97%；扣非净利润更是只有539.29万元，同比下滑87.10%。更令人担忧的是，这一数字较2025年第四季度的1.23亿元净利润环比骤降93%。
4月21日，英维克股价开盘一字跌停；4月22日，继续下跌。而就在业绩发布前一日，英维克股价还一度涨停，盘中最高触及121.74元，相较于2024年低点累计涨幅超过11倍。然而，一纸财报，让这场持续两年的牛市狂欢遭遇当头一棒。
事实上，增收不增利，并非2026年一季度的突发状况，英维克的利润压力早已埋下伏笔。2025年，公司营业总收入同比增长32.23%至60.68亿元，但归母净利润增速仅15.30%至5.22亿元，净利润增速已显著落后于营收增速。2025年一季度，公司就已初现“增收不增利”的苗头，当期营收9.33亿元，同比增长25.07%，但归母净利润仅4801万元，同比下降22.53%。而2026年一季度的数据，则是这一趋势的急剧恶化，净利润从4801万元骤降至866万元，降幅远超营收增速的下滑幅度。
从利润表结构看，成本端的压力来自多重挤压。
毛利率持续下滑是核心痛点。公司整体毛利率已连续两年下行，从2023年的32.35%下滑至2025年的27.86%。2026年一季度毛利率进一步降至24.29%，较上年同期的26.45%下滑2.16个百分点。分业务看，机房温控节能产品毛利率从2023年的31.53%下滑至2025年的28.36%，机柜温控节能产品毛利率从32.16%下滑至27.24%。储能温控业务毛利率约为26.8%，低于数据中心温控业务，其营收占比的提升进一步拖累了整体毛利率。
铜价持续走高是压制毛利率的重要外部因素。作为公司核心原材料，铜价自2023年以来持续上涨，并于2026年2月创出阶段新高后持续震荡。作为第三方温控厂商，英维克上游面对强势供应商，下游面对腾讯、阿里、三大运营商等巨头客户，难以将成本上涨完全转嫁，只能自行消化。从一季度的现金流量表可以看出，公司销售商品的现金与2025年一季度基本持平，但购买商品的现金多出2亿元，进一步验证了公司在产业链中的议价困境。
研发费用维持刚性高位。2025年公司研发费用率为7.35%，2026年一季度更升至8.8%，技术投入尚未形成有效的利润转化。
财务费用暴涨进一步吞噬利润。2026年一季度，公司财务费用飙升至2006.38万元，而去年同期仅为-26万元，同比增幅高达7761.24%。公司解释称，部分海外业务项目使用当地币种结算，因人民币升值产生汇兑损失，同时融资规模扩大导致利息支出大幅增加。
此外，信用减值损失由上年同期的752.69万元激增至3015.72万元，同比增长约3倍，直接“吞噬”了当期大部分利润。英维克在投资者关系活动中表示，信用减值损失增加主要是国内IDC建设节奏变慢，项目实施周期拉长，导致结算周期和回款周期变慢，进而引发计提坏账准备增加。
比利润下滑更危险的信号，是公司现金流的持续恶化。
2025年全年，经营活动现金流净额同比下降21.30%至1.57亿元，净利润现金含量骤降至30.13%。2026年一季度，经营现金流净额进一步降至-3.86亿元，同比降幅达126.25%，净利润现金含量恶化至-4462.71%。
现金流的恶化根源在于营运资本管理的系统性失效。
应收账款从2025年初的23.42亿元激增至2026年一季度末的30.99亿元，增速32.32%远超同期营收增速26.03%。截至一季度末，公司应收账款达30.61亿元，是当期营收的2.61倍，每实现1元营收，却有2.61元的账款尚未到账。应收账款周转天数从225天延长至234天。
与此同时，存货规模达9.83亿元，占总资产的12.69%，未完工半成品及备货库存持续上升。公司为提前备货导致预付账款同比大增46.36%。
这意味着，英维克正陷入“为增长而增长”的陷阱，收入扩张以牺牲回款效率和库存周转为代价，实际经营质量不断下滑。公司销售商品的现金与2025年一季度基本持平，但购买商品的现金多出2亿元，进一步验证了其营运资金管理正在严重拖累现金流表现。
利润承压、现金流枯竭的同时，英维克的债务结构正变得愈发脆弱。
2025年末，公司短期借款达7.36亿元，同比激增136%；一年内到期的非流动负债达2.47亿元，同比暴增719%。2026年一季度末，短期借款进一步增至9.39亿元，带息债务率从23.54%升至31.82%。
与此同时，流动比率从2023年的1.76降至2025年的1.62，速动比率从1.45降至1.33。公司货币资金9.17亿元，已无法覆盖11.85亿元的短期债务。
更令人警惕的是筹资活动的变化。2025年筹资现金流净流入7.35亿元，而上期为净流出1.31亿元。这一由负转正的变化清晰显示，公司已从内生增长转向融资输血模式。一季度资本开支1.26亿元，同比增幅近1倍，进一步加重了资金需求。
在机械设备行业高投入特征下，这种短债长投的期限错配极易放大财务杠杆危机。一旦信贷环境收紧或下游回款进一步恶化，流动性风险将迅速暴露。
从当前数据来看，公司的液冷业务尚未真正放量，海外高毛利订单的贡献仍有限。虽然境外业务毛利率高达52.64%，显著高于境内业务的23.83%，但公司收入仍主要来自境内，境内营收占比高达86%。2025年液冷业务收入约6亿元，规模效应尚未完全显现。一季度的财务数据也表明，高昂的投入、激增的财务费用、沉重的信用减值损失，正在严重侵蚀公司盈利。
对于投资者而言，在英维克的“造血”能力恢复之前，需要高度警惕其债务违约和业绩继续下修的风险。公司需要密切关注毛利率是否企稳，以及经营性现金流是否回正。在看到这两个指标实质性改善之前，再美好的液冷叙事，也难以掩盖眼前的财务危机。
注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。
