日前，海马汽车披露2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入18.49亿元，同比增长4.17%；但归母净利润亏损1.48亿元，亏损额较上年同期扩大6.18%；扣非净利润亏损2.01亿元，同比减亏50.38%，扣非净利润已连续第9年出现亏损。这意味着海马汽车的主营业务已连续九年无法实现自身“造血”，全靠处置资产、政府补助等非经常性损益勉力维持账面表现。
2025年，尽管扣非净利润同比减亏超五成，但减亏的主要贡献仍来自非经常性损益。当年非经常性损益合计达5306.59万元，主要来自核销无须支付的往来款3843.50万元及固定资产处置收益771.85万元。这部分收益虽在账面上缓解了亏损幅度，却并未改变主营业务盈利能力持续弱化的趋势。
经营活动现金流同样不容乐观。2025年，海马汽车经营活动产生的现金流量净额为亏损4.04亿元，虽然同比改善46.40%，但已连续多年为负。截至2025年末，公司母公司未分配利润为-30.24亿元，存在大额未弥补亏损，经营活动现金流持续为负，现金及现金等价物净增加额同比减少84.03%至-6.02亿元，资金链压力持续存在。
从产销数据看，2025年海马汽车实现产品产量17900台，同比增长48.86%；产品销量17025台，同比增长9.86%。产量增幅显著高于销量增幅，反映出公司可能存在库存积压风险。
值得注意的是，2025年，海马汽车境外销量同比增长13.69%，而境内销量则大幅下降近七成至仅214辆。公司境内市场几近“塌陷”。从收入结构来看，境外销售占营业收入比重高达80.46%，达14.88亿元；境内销售仅3.61亿元，同比下滑14.67%。这种高度依赖海外单一市场的业务结构，使公司面临的地缘政治风险和市场不确定性显著放大。
在新能源汽车领域，海马汽车的处境更为尴尬。2025年年报显示，公司纯电动汽车产销量分别仅为110辆和108辆，销售收入1148.84万元，在整体业务中的占比微乎其微。在新能源汽车渗透率已突破60%的中国汽车市场，这一数据无疑折射出公司在电动化转型方面的严重滞后。
2025年，公司毛利率为7.80%，同比下降1.70个百分点。从历史纵向看，这一水平远低于2019年前后的两位数毛利率，公司产品的附加值空间被持续压缩。
值得关注的是，在营收微增的背景下，公司2025年大幅削减各项费用以求“止血”，其中研发费用同比减少35.14%，销售费用同比下降11.90%，管理费用同比下降19.08%。研发人员数量也从328人降至269人，减少约18%。费用管控固然有助于短期减亏，但研发投入的持续收缩将对公司长期产品竞争力和技术创新能力构成隐患。
海马汽车2025年年报披露的数据中，客户集中度问题尤为突出。公司前五大客户销售额占年度销售总额的比例高达94.23%，其中最大客户Green City General Trading LLC一家的销售额占比就超过七成，达到74.12%。这意味着海马汽车的经营业绩高度依赖单一海外客户的采购节奏。
这种“鸡蛋放在一个篮子里”的业务模式，使公司面临极大的供应链及客户依赖风险。一旦该客户订单出现波动或合作关系发生变化，海马汽车的营收规模将遭受剧烈冲击。报告期内，海马汽车已在关联交易公告中提示，中东地区地缘冲突可能对公司海外业务造成不利影响。这种高度外向型的收入结构，叠加地缘政治不确定性，使海马汽车未来的经营稳定性蒙上更深的阴影。
2025年的中国汽车市场，价格战进入惨烈阶段。国内汽车市场的均价较2022年下降12.3%，2025年又较2024年下降7.6%。众多车企以亏损换份额，行业利润率持续承压，全年汽车行业利润率一度下探至4%以下的极低水平。在头部车企凭借规模和技术优势持续挤压市场空间的背景下，体量有限、品牌力薄弱、电动化转型滞后的海马汽车，面临着愈发艰难的生存环境。
与此同时，行业竞争焦点已深度聚焦于智能化和电动化的融合创新，多家头部车企将资源重点投向高级别智能驾驶系统、800V高压快充、半固态电池等下一代三电技术的研发。而海马汽车2025年研发投入仅6981.26万元，同比下降18.92%，占营业收入比重仅3.78%，在技术竞赛中已明显掉队。
面对上述困境，海马汽车在年报中提出，2026年将围绕“降成本、稳经营、提人效”的经营主线，积极拓展多种经营业务，降低公司有息负债和刚性成本，盘活存量资产。同时，公司南北基地将分别聚焦不同赛道：海口基地聚焦出口战略和氢能战略，郑州基地积极拓展B端出行新能源汽车产品及服务。
然而，连续九年的主业亏损、客户高度集中的脆弱业务结构、持续萎缩的境内市场和不断下滑的毛利率，都让市场对海马汽车的转型前景充满疑问。截至2025年末，公司总资产已降至49.19亿元，较上年末减少11.86%。资产持续缩水、主业长期失血的海马汽车，能否在激烈的行业竞争中找到真正的破局之道，仍有待时间检验。
注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。
