来源：南财社
最近，网红保健品优思益的“塌房”，让消费者重新关注起老牌保健品品牌。然而A股“保健品一哥”汤臣倍健，近年来的日子并不好过，甚至正经历着成立以来最艰难的考验。
在最新披露的2025年年报中，董事长梁允超在致股东信开篇便做出检讨：
“汤臣倍健错失了自己提出的新周期开局，也错失了2023年最好的调整机会。”“30周年的汤臣倍健正面临成长历史上内外双击下的重大挑战。”
曾稳坐行业头把交椅的“保健品一哥”，究竟怎么了？
01
错失机会，汤臣倍健业绩急挫！
净利润水平退回2017年
“急挫比温水煮更让人顿醒。”
董事长梁允超的这句自我检讨，精准概括了汤臣倍健近两年的业绩困境——从巅峰跌落，速度之快、幅度之大，令人咋舌。
近日，汤臣倍健交出2025年成绩单：全年营收62.65亿元，继续下降8.38%，两年缩水超30亿元，回到2020年的水平；净利7.82亿元，同比增长两成，乍一看似乎增长亮眼，但拉长时间先来对比，净利润却只有2023年的零头，回落至2017年的水平。
三十而立之际，这家保健品龙头企业，却在营收和净利润上双双“回到原点”。
而两年前，汤臣倍健还处在完全不同的状态。
2023年，汤臣倍健营收冲上94.07亿元的历史高点，距离百亿大关，仅一步之遥。
当时，梁允超还兴奋地指出，中国膳食营养补充剂（ VDS）新周期一定会出现更多品类、更多品牌的高增长机会。
但万万没想到，此后两年里，汤臣倍健业绩急速下滑，短短两年时间，营收就退回2020年左右，净利润更是回到2017年的水平，“一朝回到解放前”。
对于的营收不达预期，董事长梁允超在股东信中，将其归结为内外两大因素：既有医保政策、购买力下降带来药线 VDS 整 个品类持续大幅下挫等外部因素，更有“跨境×抖音”新周期主要增量和势能渠道缺失等内部因素。
财报数据的细节，更直观地展现了汤臣倍健的渠道困境。境内经销商数量大幅缩水，从2024年末的738家降至报告期末的588家，减少了150家，降幅显著。
经销商数量的减少，直接反映在终端营收上。数据显示，境内线下营收同比大幅下降19.34%至25.2亿，成为拖累整体业绩的主要因素之一。
02
全靠“省钱保利润”
高喊3年收入要创新高，却给产能踩上刹车
在营收持续下滑的背景下，汤臣倍健如何实现净利润近20%的同比增长？
答案就一个字：省。
从2025年年报的财务支出明细中不难发现，公司各项费用均出现不同程度的缩减：销售费用从2024年的30.31亿元降至26.82亿元，同比下滑11.53%；管理费用从5.57亿元降至5.06亿元，同比下滑9.19%；就连作为保健品企业核心竞争力的研发费用，也从1.49亿元大幅下滑40.15%，降至8895.42万元。
对于研发费用的大幅下降，汤臣倍健解释称，主要是由于委外研发未达预期，本期收到供应商退款冲减了相关费用；同时，公司优化研发资源配置，聚焦自主研发和创新研发项目，提升委外研发质量，有效利用研发经费，从而导致研发费用有所下降。
光是这三项费用，相比2024年就减少了4.6亿。而2025年汤臣倍健的净利润为7.822亿，较2024年的6.528亿，也才增长1.294亿。
这意味着，若剔除“省钱”带来的影响，汤臣倍健2025年的经营表现或许还不及2024年。这种“以省代增”的模式，显然只能治标，无法从根本上解决业绩下滑的核心问题。
尽管当下困境重重，汤臣倍健仍野心勃勃地提出了未来三年的目标：“三年创出历史新高”，其中2026年计划实现营业收入同比双位数增长，后两年力争持续保持双位数增长。
如何实现？梁允超的答案有点悲痛：牺牲阶段性利润。
正如梁允超所言：机会成本就是汤臣倍健当下最大的成本。汤臣倍健如何由被动转为主动？ 不在“品牌和产品创新”的餐桌上，就在“渠道”的菜单上。
不过省钱虽然能保利润，但却无法换来增长。加大品牌和渠道投入，则又会增加销售费用，使利润承压。
从前文的三项费用详情不难看出，销售费用一直是汤臣倍健的大头开支。即便去年削减后，依旧高达26.8亿，是净利润的3.4倍。
这么大笔钱，主要就是花在其下的众多产品的宣传推广上，仅在2025年公司就已推出85款新产品，而在2026年，汤臣倍健还将在多渠道、多品类发力。
不难预见，公司的销售费用率也将同步提高。也因此，机构一致认为，2026年汤臣倍健将进入“以利润换增长”的拓新阶段。
令人费解的是，一边高喊“主动开拓”、立志三年营收创新高，另一边汤臣倍健却在产能投资上踩下了急刹车。公司两大核心募投项目——原定2026年6月完工的“数字化信息系统项目”与“澳洲生产基地建设项目”，均宣布延期至2029年6月，整整延后三年。截至2025年年报披露日，这两个项目的投资进度分别仅为36.78%和69.15%。
这一矛盾的举动，隐隐透露出汤臣倍健面对“内外双击”挑战时的谨慎与不自信：既要主动开拓求增长，又不敢在产能上过度投入，生怕陷入“投入越多、亏损越多”的困境，这种摇摆不定，也让其“三年创新高”的目标蒙上了一层阴影。
03
业绩倒退，
总经理薪酬却涨上了900万
值得注意的是，在公司营收持续下滑、利润全靠“省出来”的背景下，汤臣倍健高管们的薪酬却逆势暴涨，与公司经营状况形成鲜明反差。
年报显示，2025年里，汤臣倍健总经理林志成税前年薪高达900万，而2024年其年薪才230.7万，直接涨了2.9倍，就连2023年公司业绩巅峰时，年薪也才700万。
副总经理汤晖年薪也从2024年的225.3万，涨到840.13万，涨了2.7倍。
据Wind数据显示，2024年，A股上市公司合计有7位总经理薪酬超1000万元，有85位总经理薪酬超500万元。
汤臣倍健两个总经理的薪酬，在A股中绝对排得上第一梯队了。
汤臣倍健解释，公司高管薪酬由基本薪酬和绩效薪酬组成，其中绩效薪酬与公司当年度利润目标达成率挂钩，由于绩效薪酬占比较高，可能导致相关人员总薪酬浮动较大。
但在去年汤臣倍健营收持续下滑，利润增长全靠省的背景下，两个总经理薪酬却能暴涨近3倍，难免让投资者质疑薪酬考核机制的合理性，也让人对公司“牺牲阶段性利润保长远”的承诺产生怀疑。
面对股民们的质疑和不满，汤臣倍健依旧试图用分红，留住股民的信任。
4月14日，汤臣倍健发布年度权益分派实施公告，向全体股东每10股派发人民币4.50元现金（含税），实际派发现金分红总额为753，821，479.80元（含税）。
2023年下半年以来，汤臣倍健股价一路下泄，从23.53元的历史高峰，一路跌至10元出头。而今年以来，汤臣倍健股价依旧没有什么起色，仍在持续阴跌。截至目前，汤臣倍健股价为11.13元，较2023年历史高点跌去超50%，市值蒸发近200亿。
汤臣倍健的股价能否回暖，关键要看2026年公司能否在加大销售投入的同时，真正实现“用利润换增长”，打破当前的经营困局，重新赢得市场的信任。
*封面为AI生成，注意甄别
