4月1日，全球电解液溶剂龙头石大胜华正式向香港联交所递交H股上市申请，独家保荐人为中金公司，拟形成“A+H”股格局。招股书显示，此次募资将主要用于电解液业务扩张、强化研发能力及海外战略布局。
翻开石大胜华的利润表，盈利能力的持续恶化是最醒目的风险信号。2021年，公司归母净利润曾高达11.78亿元，是新能源材料行业名副其实的“印钞机”。但此后几年，利润一路断崖式下滑，2022年降至8.91亿元，同比下滑24.42%；2023年骤降至0.19亿元，暴跌97.90%；2024年仅余0.16亿元，再降12.32%。
2025年年报数据则进一步印证了这一颓势，全年归母净利润仅1589.85万元，同比下降3.17%。与2021年相比，四年间归母净利润累计缩水逾98%，堪称“脚踝斩”。
在盈利能力持续恶化的同时，石大胜华的负债规模却在快速膨胀。截至2025年12月31日，公司总资产为113.74亿元，总负债高达60.71亿元，资产负债率约53.4%。
值得注意的是，公司经营活动现金流净额已连续三年为负，2023年为-4.32亿元，2024年为-4.48亿元，2025年急速增加至-12.90亿。这意味着主营业务已无法为债务偿还提供稳定现金来源，偿债只能依赖外部融资。在港股市场融资环境趋紧的背景下，这一点尤为值得关注。
在财务数据之外，石大胜华的运营效率同样亮起红灯。近年来，公司应收账款规模呈现快速膨胀态势：从2023年的6.13亿元飙升至2024年的13.89亿元，增幅高达126.72%，占同期营收比例超过25%。到2025年末，应收账款进一步攀升至23.16亿元。应收账款周转天数相应持续拉长，资金被下游客户占用的周期显著延长，回款效率不容乐观。
与此同时，存货周转效率也在持续下降。截至2025年末，公司存货余额达6.82亿元，较此前显著增长。
两项运营指标的同步恶化，形成“双重挤压”，既要承担更长的回款周期，又要应对更慢的去库存速度，公司营运资金的压力持续上升。对于一家仍在进行大规模资本扩张的企业而言，这种双重压力带来的流动性风险不可小觑。
石大胜华当前的财务困境，根源在于激进的产能扩张策略。公司近年来在全国布局了五个生产基地，分别位于山东东营、山东邹城、湖北武汉、福建泉州及四川眉山，号称“多基地协同、分工互补”的生产体系。
然而，现实却是大量新建产能长期处于“空转”状态。以武汉基地为例，20万吨电解液项目于2024年6月投产，但一年后仍困在“客户导入阶段”，装置利用率不足导致固定成本无法摊薄，形成“投产即亏损”的怪圈。
2024年全年，公司东营基地30万吨电解液产能仅出货6万多吨，产能利用率仅20%。即便2025年电解液销量较2024年增长117.9%，但以30万吨名义产能为分母计算，产能利用率仍处于低位。
产能空转的后果直接反映在定增募资的反复缩水上。2022年，石大胜华曾筹划45亿元定增扩产，后因监管问询质疑“大幅新增电解液产能的必要性”，公司先后取消了山东东营及武汉合计50万吨电解液项目建设，募资规模从45亿元缩水至19.9亿元，最终仅募得10亿元，缩水幅度近80%。
石大胜华的困境并非孤立现象，背后是整个电解液行业产能过剩的深层结构性问题。据行业分析，2025年全球电解液规划产能高达600万吨，而需求仅为260万吨左右，产能过剩超过一倍。供给端，2025-2026年六氟磷酸锂有效产能预计分别达到34.5万吨和41.4万吨，碳酸酯类溶剂有效产能分别达到93.6万吨和110.6万吨。2025年上半年行业开工率一度降至40%以下，部分中小企业被迫停产。
在电解液行业整体产能严重过剩、一体化龙头持续巩固竞争优势的背景下，石大胜华能否借助港股上市破解当前困局，仍存在较大不确定性。
注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。
