4月1日，光伏逆变器与储能龙头阳光电源在发布2025年年报后的首个交易日股价大跌逾10%，市值蒸发超300亿元。
财报显示，阳光电源2025年全年实现营业收入891.84亿元，同比增长14.55%；归母净利润134.61亿元，同比增长21.97%，首次突破800亿营收和130亿净利关口，远低于多家机构的一致预期。
四季度断崖式下滑是年报暴雷的直接原因。2025年第四季度，公司实现营收227.82亿元，同比大幅下滑18.37%，环比亦微降0.38%；归母净利润仅录得15.8亿元，同比暴跌54.02%，环比降幅高达61.9%。扣非净利润同样惨淡，四季度仅为13.43亿元，仅占全年扣非净利润的10.47%。这一业绩表现与前三季度的稳健增长形成鲜明反差。
作为阳光电源的传统核心业务，光伏逆变器板块在2025年遭遇严峻挑战。年报显示，公司光伏行业全年实现营业收入445.5亿元，同比下滑7%；光伏逆变器全球发货量为143GW，较上一年的147GW下降2.72%。与此同时，新能源投资开发业务收入同比下降21.16%至165.59亿元，毛利率更是下滑4.9个百分点至14.5%。
尽管储能系统业务实现营收372.87亿元，同比增长49.39%，占总营收比重从32.06%提升至41.81%，但单一业务的高速增长难以弥补传统业务的萎缩。更为关键的是，储能业务本身面临激烈的价格竞争和成本压力，四季度碳酸锂价格的强势反弹进一步侵蚀了储能系统的利润空间。
2025年四季度，储能关键原材料碳酸锂价格出现超预期反弹，对阳光电源的成本端形成直接冲击。据统计，国内电池级碳酸锂四季度均价达到8.44万元/吨，较二季度6.52万元/吨的低点上涨近30%。12月下旬，碳酸锂市场均价一度突破9.9万元/吨，创下2024年6月以来的新高，期货远月合约更是逼近12万元/吨。
这一成本冲击与公司四季度的利润下滑高度吻合。分析人士指出，尽管阳光电源具备一定的成本传导能力，但原材料价格的短期剧烈波动仍对季度利润造成显著侵蚀。与此同时，公司四季度的销售净利率由三季度的正转为负值，季度间波动剧烈，反映出成本端压力已超出管理层的可控范围。
而在营收增长14.55%的背景下，阳光电源的费用端却出现了远超营收增速的扩张。2025年，公司销售费用达48.32亿元，同比增长28.49%；管理费用达17.15亿元，同比激增42.79%。公司解释称，销售费用的增长与海外渠道建设及全球营销服务体系落地相匹配，但费用的过快增长无疑对当期利润形成显著压力。
更值得关注的是，公司研发费用虽同比增长31.97%至41.75亿元，显示出对技术创新的持续投入，但管理费用的激增引发市场对内部治理效率的质疑。在四季度营收下滑的背景下，费用的刚性特征进一步放大了利润端的跌幅。
从更长周期看，阳光电源的盈利能力呈现持续下滑趋势，加权平均净资产收益率从2023年的40.96%，降至2024年的33.99%，2025年进一步下滑至31.26%。
存货周转率同样呈现趋弱态势，2025年为2.16次，低于2023年的2.48次。在行业竞争加剧、技术迭代加快的背景下，存货周转能力的下降可能意味着产品滞销风险或存货减值压力的增加。
与四季度业绩恶化形成微妙呼应的，是公司高管团队在2025年四季度的密集减持。2025年10月28日，阳光电源披露了《关于部分董事、高级管理人员减持股份的预披露公告》，公司副董事长、高级副总裁顾亦磊，董事、高级副总裁吴家貌，副总裁邓德军，副总裁汪雷等四名高管计划自2025年11月19日至2026年2月18日减持合计不超过42.49万股。
根据后续公告，顾亦磊、邓德军、汪雷的减持计划已实施完成，而吴家貌在减持13万股后提前终止计划。
值得注意的是，减持窗口期（2025年11月19日开启）恰逢四季度业绩形成的关键时期，而彼时公司管理层已对四季度的经营状况有充分了解。尽管减持原因被表述为“个人资金需求”，且减持股份主要来自股权激励归属，但这一时间点的选择难免引发市场关于“信息优势方提前离场”的质疑。
2025年，阳光电源海外地区收入占比高达60.54%，达539.92亿元。公司在风险提示中明确指出，国际贸易壁垒和地缘政治风险进一步加剧，全球供应链持续割裂，同时国内出口退税逐步退坡。对于高度依赖海外市场的阳光电源而言，这些外部挑战构成未来不可忽视的业绩变量。
与此同时，公司正在推进H股发行上市工作，拟通过多元化融资渠道支持全球本地化布局和研发投入。然而，在核心业务萎缩、盈利能力下滑、高管减持等多重负面因素交织的背景下，H股发行能否获得投资者认可仍存不确定性。
注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。
