来源：全景财经
3月20日，盛德鑫泰（300881.SZ）约4亿元可转债募资将上会审核。本次再融资由东方证券担任保荐机构，公证天业会计师事务所为审计机构，上海市锦天城律师事务所担任发行人律师。
这家在电站锅炉用小口径无缝钢管领域占据领先地位的企业，正试图通过资本市场再融资，将触角延伸至技术壁垒更高的“高镍”领域；然而与此同时，也在面对其跨界而来的新能源汽车零部件业务的整合阵痛。
01
高端化战略欲再下一城
根据公司3月9日披露的回复报告及募集说明书，盛德鑫泰本次可转债的募集资金总额由原先的不超过4.4亿元调整为不超过4.05亿元。这一调整主要是根据监管要求，将前次募投项目补流资金超出30%比例的部分进行了调减。
此次募投项目可谓盛德鑫泰向高端材料进军的“野心”所在。国盛证券研报指出，公司4万吨不锈钢产线投产后，整体计划产能达到16万吨，超超临界锅炉用小口径不锈无缝钢管的产能已居国内第一。而此次可转债项目将主要用于生产工业用先进高镍无缝管，包括各类镍基合金管及高镍不锈钢管，项目设计产能为5000 吨。
从技术路径来看，这不仅是简单的产能扩张，更是一次工艺的跃迁。回复报告显示，公司现有产品采用“热穿孔+冷成型”的技术路线，本次募投项目主要产品采用“热挤压+冷成型”的技术路线。公司坦言，受现有设备限制，目前尚未形成镍基合金无缝管的量产能力，亦未开展客户认证及销售工作。但公司已完成相关产品的试制，掌握主要生产工艺，实质达到中试状态。
在效益测算上，公司给出了颇为乐观的预期，项目完全达产后，预计可实现年营业收入7.65亿元，税后内部收益率16.43%，毛利率达26.56%。这一毛利率水平与与2024 年度公司不锈钢无缝管毛利率较为接近，略高于报告期内公司不锈钢无缝管毛利率平均值。公司在回复中解释，这主要得益于产品定位更为高端，且同行业可比公司久立特材类似产品的高毛利率已提供了市场验证。
值得关注的是，盛德鑫泰在高端材料的布局并非止步于此。据公开资料披露，公司与西安热工院共同研发700℃先进超超临界（A-USC）机组末级过热器用新型镍铁基HT700高温合金产品，同时与合作单位共同开发的锰氮系奥氏体合金材料也已进入小批量生产阶段。随着高端产品出货量的增加，公司主营业务盈利能力或将持续提升。
02
迪链票据转让风波
在盛德鑫泰的跨界故事中，新能源汽车零部件子公司江苏锐美是绝对的主角，而比亚迪则是绕不开的名字。
2023年8月及2024年10月，盛德鑫泰分两次合计耗资3.55亿元收购江苏锐美68%的股权，正式切入新能源汽车轻量化零部件赛道。据悉，公司布局了三个公司和两个事业部，分别进行新能源汽车轻量化和电驱动的生产和研发。
然而，成也萧何，败也萧何。回复报告显示，江苏锐美对第一大客户比亚迪的销售收入占比从2023年的68.21%骤降至2025年1-9月的43.48%。公司解释，这主要是因为比亚迪供应商体系竞争加剧，且2024年上半年公司中标量有所下降，部分车型项目量产节奏放缓。
这种依赖关系不仅在业绩上留下印记，更引发了监管对财务内控的细致追问。回复报告中一个颇为吸睛的细节是“迪链票据转让”的合规性问题。
报告披露，在2023年10月至2024年7月期间，江苏锐美子公司江西锐美因现金流压力，将其持有的部分“迪链”票据转让给江西坤泰智能装备有限公司。这种“迪链”凭证是比亚迪供应链体系签发的电子债权凭证，本质上属于应收账款债权转让，而非《票据法》定义的票据。
监管的焦点在于，这种转让是否构成非经营性资金占用？回复报告详细梳理了交易过程，承认2024年4月前存在“先转票、后付款”的模式，但强调转让款项到账时间均早于凭证到期日，不存在资金占用。此后，交易模式被调整为“先付款、后转票”，并于2024年7月后彻底终止。这一幕被如实写入回复报告，也折射出传统制造企业在跨界融入新经济巨头供应链时，所面临的资金周转压力与财务合规挑战。
03
业绩变脸与商誉悬顶
如果说“迪链”风波只是插曲，那么江苏锐美的业绩表现则是决定盛德鑫泰此次再融资成色的关键变量。
收购之初，交易对方给出了诱人的业绩对赌，2023年至2025年扣非归母净利润分别不低于4727万元、5782万元、6855万元。2023年，江苏锐美以5171.05万元的扣非净利润超额完成首期承诺。然而，好景在2024年戛然而止。
数据显示，江苏锐美2024年度收入为5.03亿元，较2023年全年的4.53亿元有所增长，但归母净利润却从 4783.34万元腰斩至2749.72万元。公司将其归因于新能源汽车补贴退坡、行业竞争加剧，以及子公司安徽锐美投产初期规模效应尚未体现，拖累了整体盈利。
这一变脸直接触及了资本市场的敏感神经，商誉减值。截至报告期末，公司商誉账面价值为1.44亿元，主要为收购江苏锐美形成。2025年上半年，公司计提商誉减值准备1715.47万元。公司在回复中详细披露了2024年末未计提减值的依据，彼时预测期营业收入复合增长率设为6.39%，预计毛利率为24.15%。但随着2025年二季度比亚迪销量增速放缓，公司管理层不得不调低预测，并承认了减值事实。
面对子公司的亏损，盛德鑫泰选择了加强管控。回复报告显示，公司已通过委派财务总监、业务副总裁等核心人员，将江苏锐美的法定代表人更换为实控人周文庆，并对其财务、资金实施集中管理。但即便如此，面对2025年业绩对赌期最后一年预计约9000万元的赔偿规模，对赌方的补偿能力仍是一个潜在的风险点。公司表示，业绩对赌方质押的27%江苏锐美股权价值约1.188亿元，加上个人房产，总体上可覆盖赔偿金额。
盛德鑫泰近期再融资动作引发市场关注。一方面，其通过加码主业持续巩固细分赛道优势；另一方面，前期跨界布局的项目却频频遇阻，战略投入面临尾大不掉的困境。本次可转债发行能否取得“失之东隅，收之桑榆”的成效，尚待市场检验。
截至3月18日收盘，盛德鑫泰报47.40元/股，今年以来累计上涨39.99%，总市值约52亿元。随着深交所上会日期临近，这家细分领域的“隐形冠军”能否顺利迈过这道坎，市场正拭目以待。
