2月27日晚，天合光能发布公告，股东华福资本管理有限公司（简称“华福资本”）计划通过询价转让方式转让4685.14万股股份，占公司总股本的2.00%。
根据公开资料，截至2025年三季度末，华福资本持有天合光能10.70%的股份，位列第三大股东。
就在一天前，2月26日，天合光能披露了2025年业绩快报，公司预计全年实现营业收入672.79亿元，同比下滑16.20%；而归母净亏损高达69.94亿元。这一数字相较于2024年同期34.43亿元的亏损额翻倍式扩大。
翻看此前的三季报，天合光能当时已显疲态。2025年前三季度，公司归母净利润为-42.01亿元 。结合全年数据计算，仅第四季度单季的亏损额就接近28亿元，占到了全年亏损的四成，显示出年底市场环境恶化或公司计提资产减值压力进一步加剧。
公司在公告中解释称，尽管下半年行业“反内卷”推进产品价格提升，但受硅料、银浆等原材料成本快速上涨影响，组件业务全年盈利能力较上年同期下滑。同时，基于谨慎性原则，公司计提了大额的资产减值准备。
比利润亏损更令人担忧的是公司的资产负债表。
业绩快报显示，截至2025年末，天合光能总资产为1162.81亿元，较年初缩水6.18%；归属于上市公司股东的所有者权益降至217.69亿元，较年初大幅减少17.47%。
在更早披露的三季报中，公司的资产负债率已经攀升至77.99%。在资产规模缩水、净资产因巨额亏损而被快速侵蚀的情况下，这一负债率在行业内已处于相当高的水平。这不仅大幅推高了财务费用，更限制了公司在行业寒冬中进一步融资或扩张的能力。一旦现金流出现波动，高杠杆带来的偿债风险将如达摩克利斯之剑般落下。
如果说业绩和负债是结果，那么运营效率的恶化则是推高风险的深层原因。
虽然2025年财报未详细披露周转天数，但结合行业背景及历史数据趋势看，天合光能的运营压力有增无减。在光伏行业产能过剩、价格战的背景下，产品销售速度放缓直接导致了存货积压。与此同时，下游客户回款困难也使得应收账款周转天数持续上升。
对比2025年半年报数据，公司上半年的营业收入同比下滑27.72%。而到了前三季度，营收下滑幅度收窄至20.87%，但这是在进一步放宽销售政策或加大出货压力下实现的。这种“以价换量”甚至“牺牲回款换份额”的粗放经营模式，在行业下行期极易形成“存货跌价”与“坏账风险”的双重打击。天合光能此次在业绩快报中专门提及计提资产减值准备，大概率包含了大量的存货跌价损失。
面对如此基本面，聪明的资本选择“用脚投票”似乎是必然结局。
华福资本作为持股超10%的国有法人股东，拟通过询价转让减持2%股权，这一动作极具信号意义。华福资本并非传统意义上的财务投机者，其退出表明即使在当前估值处于历史低位的情况下，长期资本对公司的未来预期也已转向悲观。
事实上，这并非孤例。早在2025年11月，作为公司控股股东、实际控制人高纪凡先生的一致行动人——江苏有则创投集团有限公司（简称“有则创投”）就已经完成了清仓式减持。
根据公告，有则创投因“自身发展及资金需求”，在2025年9月至11月期间，通过集中竞价交易方式减持了其持有的全部1247.49万股，占公司总股本的0.5724% 。虽然该股东减持体量不大，但作为实控人的一致行动方，其清仓行为往往被视为内部人对企业未来缺乏信心的“领先指标”。
此外，在经营压力下，天合光能也在做战略收缩。今年1月，公司公告拟终止“年产35GW直拉单晶硅片项目”的二期15GW部分，并将17亿元募集资金转投下游电站项目。这虽是企业应对周期调整的自救之举，但也从侧面反映出其前期扩张的战略项目已难以按计划推进。
在资产负债率逼近78%的历史高位、存货和应收账款周转压力加剧、主营组件业务盈利能力受上下游两头挤压的当下，天合光能正面临自上市以来最严峻的考验。
对于投资者而言，在光伏行业产能出清的深水区，不仅要关注行业何时见底，更要警惕天合光能这类高负债、高存货、高亏损的“三高”企业潜在的流动性风险。当重要股东先后离场时，留下的往往是一地鸡毛。
注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。
